资源型企业的核心看点就是资源获取能力+资源变现能力。

作者 | beyond

编辑 | 小白

“资源类企业核心看点在于两点：一是资源的获取能力，包括勘探开发及投资并购；二是对在手资源的变现能力，即开发运营、产生现金流。”

风云君曾在，对资源型企业做过如上概括。

通过梳理紫金矿业(601899.SH，公司）彼时的资源禀赋，文章在末尾提出一种可能性：一旦逢遇大宗商品的价格上涨，公司充足的资源储量和产量就容易形成“量价齐升”的经营盛景。

（来源：市值风云APP研报）

2021年，国际大宗商品掀起涨价潮，全年共有190种大宗商品价格环比上升，其中化工和有色板块的上涨种类和涨幅居前，资源型企业所期待的金属市场上涨机遇变为现实。

2021年公司实现营收2251亿元，同比增长31%，营收规模达到上市以来新高。

同期，公司实现归母净利润157亿元，同比增长141%，盈利规模同样为历史之最。

2022年第一季度，公司的营收达到648亿元，同比继续保持较快增长，增速为36%；归母净利润为61亿元，同比增长143%。2021年及2022Q1公司利润端大幅增长的核心原因在于产品“量增与价升的共振”。

（来源：2022一季报）

“家里有矿”，还很多，从国内最大到全球一流

此前，公司通过逆周期收购，手握大量海内外优质矿权，截至2020年6月，公司的黄金资源与铜资源储量即达到国内第一。

随着国际化布局程度的加深，到了2021年公司在海外的布局项目达到13个，海外铜、黄金矿产资源量、储量、产量及利润贡献均全面超越国内。

具体来说，公司铜的海外资源量占比76%、金的海外占比74%；铜的海外产量占比53%、金的海外占比60%，境外生产经营利润贡献达到51%。

（来源：2021年报）

刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、Timok、西藏巨龙铜矿这“三大世界级”铜矿的建成投产，助力公司成为全球主要铜企矿山铜产量增长最快也是最多的企业，进入全球金属矿业一流行列。

2021年公司铜资源量达6277万吨，其中储量2033万吨，占国内总储量的75%；黄金资源量达2373吨，其中储量792吨，占国内总储量的41%；锌资源量达962万吨，其中储量455万吨，占国内总储量的15%。

简单说明一下，储量是在现有技术水平下能够经济开发的量，所以是资源量当中的一部分。

2021年10月公司又以9.6亿加元（约合人民币49亿元）完成对阿根廷3Q高品位锂盐湖项目的收购，拓展进入新能源新材料领域，新增碳酸锂资源量763万吨。

产量方面，去年公司实现矿产铜同比增长29%至58.4万吨、矿产金同比增长17%至47.5吨、矿产锌（铅）同比增长15%至43.4万吨，主要矿产金属产量稳步增长。

（来源：2021年报）

按照公司的产量规划，矿产铜与矿产金等主要金属产量在2021年的基础上，还将进一步增长，重点矿产项目顺利建成投产的情况下，2025年公司的矿产铜与矿产金的产量预计将达到100-110万吨及80-90吨，较2021年几近翻倍。

等风来，风来了

所谓“玉在匮中求善价，钗于奁内待时飞”，手握如此雄厚的金属资源，下一步自然是持矿待涨，逢遇一个好时机。

2021年就是一个“好年份”。

首先，以美联储为代表的全球央行的货币政策呈现大幅宽松，造就全球流动性宽裕，这为大宗商品价格的上涨创造了流动性条件。

其次，资源供应国和资源需求国疫后经济恢复的时间差引发了资源供需错配，而不断涌现的地缘争端又提高了供应扰动率，加剧了供需矛盾。

在上述正负反馈的交织下，2021年全球黄金需求量恢复至4021吨，全年增长10%，各国央行总计增储463吨黄金，比2020年高出82%，将全球央行黄金储备提升至近30年来的最高水平。

（来源：公司2021年报）

在新能源用铜需求的快速推动下，2021年全球精炼铜需求同比增加4.1%，而矿铜供应同比仅增长2.5%，精炼铜供应同比增长2.7%，全球铜显性库存（三大交易所+国内保税区）仅约34万吨，为历史极低水平。

供需不平衡下，2021年国际铜价创历史新高，达到1.1万美元/吨。与之类似，全球锌市也存在19万吨的供应缺口，国际锌价创出2008年以来新高。

从毛利的角度，2021年公司的矿产品销售数量的增长贡献了毛利增长额的44%，销售价格的增长贡献了毛利增长额的63%，量价齐升助推公司盈利大增。各类金属价格大幅上涨的理想外部环境，在2021年成为公司业绩爆发的催化剂。

（来源：2021年报）

优质矿山放量摊薄成本，提升盈利

铜业务毛利占2021年公司整体毛利的比重达到53%，铜业务毛利率成为影响公司综合毛利率变动的核心因素。

2021年卡莫阿、Timok和巨龙铜矿三大世界级优质铜矿的投产放量直接摊薄公司矿产铜的平均成本至1.8万元/吨，较2020年下降了10%左右。

以矿产铜为核心产品的成本下降，带动了公司矿产品整体盈利水平的提升。2021年若剔除冶炼加工产品，则公司矿产品毛利率为59%，同比提高了11个百分点，进而带动公司的综合毛利率达到15%，同比提高了3.5个百分点。

目前低成本已经成为公司的核心优势之一，通过并购高品位优质矿山以及自主勘查，公司的矿产资源获取成本总体较低。鉴于矿山开采的长周期性，公司的成本优势预计持续时间较长。

（来源：2021年报）

在资源型企业的经营框架里，“大宗商品价格走势”始终是一个不可控的外部变量。因此，成本优势就是竞争核心。

更高维度的竞争压力

回到公司的经营层面，我们发现新能源的加速发展为铜等关键金属打开广阔的需求空间。

国际能源署数据显示，发电领域中光伏和风电单位装机的金属矿产资源需求量是传统煤炭发电的3-6倍，交通领域中电动车的单辆车矿产资源需求量是传统燃油车的6倍左右，特别是铜、锂等关键金属需求将迎来持续增长。

（来源：国际能源署）

但是产品需求前景向好的同时，能源转型也可能加剧资源供应刚性进而提升供应成本。全球追求能源结构转型的过程中，容易忽视能源结构的稳定性，这可能加剧有色产品的供应刚性。

与此同时，低碳排放的要求愈发严苛，矿业企业需要承担更大的环保费用和绿电成本，再叠加传统能源收缩，能源供应的成本中枢可能抬升，对于能源密集型的有色产业将带来成本压力。

更为重要的是，各国在快速推进能源转型时，也愈发重视与之相关的关键金属的本土供应安全，资源富集的欠发达和发展中国家各有各的问题，共同增加了矿业企业国际并购和运营的难度。

从旧能源向新能源的转化，同时也伴随着产业甚至是国家竞争格局变化和利益再分配。公司作为全球化布局的大型资源类企业，在全球矿业政策风云变幻的背景下，将不可避免地面临更高维度的竞争压力。

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