策略：三季报解读：业绩回落，中盘强势

三季度A 股业绩增速回落，中盘股表现最为强势。三季度业绩整体较中报有所回落，中盘股业绩表现最为强势，以中证1000 为代表的小盘股业绩表现较差，大盘股业绩增速基本与中报持平。

行业呈现几个特征：第一、资源品业绩边际增长放缓，“价增量减”下行业面临较高的不确定性。资源品三季报与中报的增速差整体上低于中报与一季报增速差。尽管9 月PPI 再创新高，但上游资源品行业除煤炭外PPI 增速涨幅已有所放缓甚至出现负增长。同时“限电限产”

仍在延续，资源品产能难以释放。

第二、强需求制造业业绩不弱，新能源具有高确定性的高增速、机床设备具备更新周期与政策双利好。近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，按照该行动方案测算新能源汽车、新型储能、抽水蓄能未来5-10 年年均复合增速分别高达30%、25%、15%。2011 年左右是机床销售高峰，其更新周期约为10 年。2021 年8 月国资委党委会议将工业母机位列关键核心技术攻关首位。

第三、必须消费品韧性凸显，集采冲击下医药业绩不弱、预期差或带来配置机会。消费中医药、轻工制造、食品饮料盈利表现稳健。社零来看，粮油食品类、饮料类以及文化办公用品类分项今年以来表现相对较好。2021 年以来医药行业“带量采购”、集采措施密集出台，引起市场对盈利的担忧，但三季度来看，相关企业可能受益于“以量补价”及销售费用的降低等，业绩表现不弱。

风险提示：数据统计存在误差，经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期高智威|东兴证券金融工程首席分析师

S1480521030002,0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn金工：行业轮动策略超额显著，市值因子表现突出根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：机械、国防军工、汽车、农林牧渔、电子和传媒。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。

截止上周，行业轮动策略的年化收益率为16.53%，夏普比率为0.72，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为9.24%，信息比率为0.98。上周，行业轮动策略的超额收益率为1.02%，今年以来的累积超额收益率为13.44%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为0.01%，显著高于除综合金融外的29 个行业的平均收益。其中，电子、国防军工和汽车行业本周涨幅排名靠前，分别上涨4.56%、3.43%和2.34%，其涨幅在30 个行业中分别排在第3 位、第5 位和第6 位。

截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比略有上升，达到50.84%。具体来说，择时指标在钢铁、煤炭、电力及公共事业、交通运输和建筑等行业上的择时胜率比较高。

量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为市值、反转和质量因子；在沪深300 成份股内，上周表现较好的因子为市值、反转和质量因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和一致预期因子。量化选股因子在沪深300 的整体表现好于在中证500 的表现。另外，市值和质量因子表现亮眼，在全部A 股、沪深300 成分股和中证500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。

从选股因子多空净值的趋势上来看，质量因子表现持续亮眼，市值和反转因子强势反弹，在全部A 股、沪深300 和中证500 股票池中均取得了较为显著的正收益，成长因子表现不佳，价值和技术因子表现一般，一致预期因子在中证500 股票池表现较好，多空收益显著高于其他股票池。本周市场整体情绪持续低迷，大市值龙头股领跌，反观中小板指和创业板指有小幅上涨，周期中上游板块与大金融板块集体回撤，最近一周市场环境下，投资者更青睐前期关注度相对较低的小市值股票，市值因子表现较为突出，综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。

可转债因子方面，上周正股价值因子取得了正的多空收益，其他因子表现一般。与股票市场的风格类似，市场一致看好的低价股表现强劲，正股价值因子有效性得到提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

海外宏观：美国非农超预期，1.2 万亿基建法案通过实体经济方面，10 月非农数据超预期。我们在上次非农点评中指出，9 月下旬疫情补助才会全面停止，而非农数据采集集中在每月15 日当周，因此，相对于9 月非农，11 月初公布的10 月非农数据含金量更高。10 月非农超预期预示着“随着失业补助和对租客保护规定全面停止，重新参加就业的人员增加，将缓解劳动力市场供不应求的局面”这一推理得到印证的概率大幅提高。此外，由于整体劳动力市场仍处于供不应求的状态，薪资增速也超预期，或印证“通胀回落幅度可能小于FED 预期”这一判断。其中休闲和酒店业平均实现上涨12.4%，表明服务业复苏趋势较为强劲。

财政政策方面，美国参众两院通过1.2 万亿传统基建法案，旨在更新老旧基础设施。该法案比预期的3.5 万亿大幅缩水。

货币政策方面，上周FED 议息会议公布从11 月开始Taper，整体态度偏鸽。首先，11 月开启Taper 符合市场预期。综合当期经济特别是非农数据来看，Taper 对经济影响有限。其次，鲍威尔明确表示尚未考虑加息议题，强调对货币政策保持足够耐心，市场解读为偏鸽。由于临近FED 主席职位换届，我们认为在这一窗口时间内FED 政策有大幅改变的可能不大。

资本市场方面，维持美十债上限处于165~190bp，股市整体积极。由于非农数据好于预期，导致投资者购入美债，美债利率回落至150bp 以下。股市整体仍维持积极的观点，三季度财报整体偏强。汇率方面，受Taper 落地和非农数据强劲影响，美元走强突破94。美元趋势性转弱拐点取决于欧洲央行何时开启Taper。

风险提示：新一轮疫情或超预期，9 月失业补助暂停后商品需求或略有下降。

张天丰|东兴证券金属首席分析师

S1480520100001,021-25102914，tfzhang901@126.com金属：金属定价下行风险有限贵金属板块或迎复苏限电及能耗管控令工业金属阶段性供需双弱，但金属定价继续下行风险有限。尽管十月仍处季节性工业旺季，国内各地区工业活动却受限电等因素影响弱化，而黑色系商品价格的巨幅调整则从情绪及成本端对工业金属定价形成压制，从而导致权益市场金属板块估值的系统性承压。但从相关金属基本面情况观察，以铜为代表的工业金属定价继续下行风险有限，板块估值或存有修复空间。铜供需维持阶段性双弱，供给同比降幅偏高且市场显性库存偏低。10月中国电解铜产量环比及同比分别下降2.7%及7.2%至80.8 万吨，而需求端mysteel 调研的同期中国精铜制杆产量环比及同比分别下降11.3%及1.7%(样本产能1270 万吨)。考虑到当前铜市场仍处强back 结构及欧洲上涨的现货铜溢价叠加Codelco 周内敲定的2022 中国进口铜长单溢价+19.3%至105 美元/吨，在当前铜显性库存极低背景下(中国社会铜现货库存降至8.81 万吨，可用天数低于3 天；保税库存-57%降至18.2 万吨)，随着企业限电情况的确定性缓解及市场过度悲观情绪的系统性修复，铜市场的估值环境有望优化并从比价端对其他工业金属定价形成指引。

贵金属板块在四季度或迎来复苏，市场上行波动有望放大。尽管周内Fed 如期开启taper，但以黄金为代表的贵金属价格却实现了8 月以来最大周涨幅。近期黄金和美元及美债收益率再度呈现正向关联性，这从一定程度上反应黄金定价开始摆脱传统的惯性交易，即通胀及避险溢价开始在金价中有效计入。考虑到北美肥料指数近日已创历史新高，布伦特及WTI 油价亦自2014 年后均再度升至80 美元/桶之上，食品及能源通胀的持续显现或诱发市场出现通胀恐慌从而带动黄金等贵金属出现拥挤性的买入交易，这意味着仅两年被市场选择性忽视的贵金属价格有望迎来超标准差的上行波动，而近期Comex 黄金净多仓位再度突破700 吨并较历史均值高40%或是市场上行波动可能放大的预示。

锂盐价格高位企稳，精矿价格仍快速上行。电池级碳酸锂/氢氧化锂本周报价19.5/18.7 万元/吨，周涨1000/0 元/吨，因终端磷酸铁锂厂询单量增长以及Q4 供应量缩减，碳酸锂价格仍保持小幅升势；氢氧化锂则受制于国内需求疲软而出现累库，价格上行动能不足，但海外出口订单对价格构成支撑。锂精矿最新到岸价约1630 美元/吨，周涨14%，而10 月26 日pilbara 现货竞拍2350 美元/吨对精矿长协价走势及碳酸锂生产成本存在一定指引意义(超过17 万元/吨)，考虑到矿端明年增量有限，供应仍呈紧张局面，我们认为2022 年锂精矿长协价有望突破2000 美元/吨，碳酸锂/氢氧化锂将继续维持在20 万元/吨以上。

四季度钴价预计高位震荡。本周电钴现货41.7 万元/吨，周涨0.9 万元/吨，海外补库需求增加、南非运力受限，叠加限电限产，多因素推动海外钴价上行带动国内电钴及钴盐走高，但多为供应端因素(成本支撑)，需求端动力/3C 类订单则不及预期，价格向下传导难度较大，四季度钴价或维持高位震荡。

风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。

孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师

S1480520070004,010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn食饮：继续寻找提价受益个股

近期食品饮料部分公司纷纷涨价，拉开了一轮涨价行情。其中提价幅度较大的是安琪酵母和洽洽食品部分产品，其均是市占率较高，竞争格局较好的产品。基础调味品及复合调味品因去年新增进入者较多，库存较高，今年需求疲弱的原因整体竞争格局较弱，但已经边际好转，其中库存基本降到正常水平，涨价除了直接增厚企业毛利率和净利率外可以增厚渠道利润，有利于渠道顺价及扩张，除非明年需求不及预期，价格无法顺利传导，但这需要2 个月左右才能够被证伪。随着三季报披露完毕，调味品，休闲食品整体业绩较弱，三季报基本是年内低点，因此目前仍是涨价行情窗口期，直到估值明显泡沫，可以寻找其中估值合理的个股。

啤酒产品升级趋势比较明显，在这种趋势下提价会更为顺畅，类似于几年前的调味品。啤酒提价通常在淡季，对销量影响较小，待明年旺季来临，渠道价格已经理顺，提价红利将较好的体现在报表端。

风险提示：疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求造成影响，从而影响提价效果。公司出现重大管理瑕疵等。

李金锦|东兴证券汽车首席行业分析师

S1480521030003,18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn汽车：广汽集团(601238)深度报告系列6:赛那的爆款之路1。广汽丰田国产Sienna 取名赛那，主打中高端家用MPV，具备较强的竞争力。赛那已于10月30 日正式上市，建议零售价为30.98-40.58 万元，与别克GL8 ES 陆尊的价格高度重合。赛那优势主要有：(1)搭载丰田2.5L THS 混动系统，燃油经济性好，符合中国消费者的需求；(2)车身空间大，相对竞品有更宽的横向乘坐空间，第三排座椅放倒后可实现地面水平使后备厢可用空间更大；(3)赛那在平行进口市场有较好的口碑，而且丰田旗下的埃尔法和雷克萨斯LM 等高端MPV 车型的优秀表现都为赛那积累了较好的消费者基础。

2。大家庭出行推动中高端家用MPV 蓝海市场，赛那是有力竞争者。2016 年二孩政策和2021年三孩政策的实施，推动了大家庭比例提升，七座车将成为大家庭出行刚需。多数MPV 采用的“2-3-3”布局，较七座SUV 更易于二三排乘客自由移动，侧滑门设计方便上下车，后排座椅的灵活调节让车辆的实用性更高。考虑到我国MPV 渗透率峰值10.6%和日本MPV 近年渗透率在15%-17%之间，我们假设2025 年中国MPV 渗透率有望达到15%，对应销量457 万辆，2020-2025 年复合增速为33%。赛那的大空间、低油耗助力其角逐中高端家用MPV 市场。

3。赛那是美国MPV 市场和国内平行进口车市场的重要车型，我们看好其国产后的销量表现，预计年销10 万辆。按照零售价格，我们根据所参考版本并剔除经销商利润后推算车型均价约为32.8 万元。预计赛那产能爬坡后进入稳定状态的净利润率为15%，届时赛那或可为广汽丰田贡献49 亿边际年利润。长期看，广汽集团自主板块改善，合资板块稳中有升。预计公司2021-2023 年净利润分别为72.7、128.9 和157.5 亿元，对应EPS 为0.70、1.25 和1.52 元。

按2021 年11 月1 日A、H 收盘价，广汽A 股PE 分别为23、13 和11 倍，广汽H 股PE 分别为10、6 和5 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低迷；缺芯改善情况不及预期；赛那产能爬坡不及预期。

参考报告：《广汽集团(601238)深度报告系列6:赛那的爆款之路》1102

计算机：《数据安全法》和《个人信息法》分别在9 月1 号和11 月1 号实施，数据要素作为生产力之一，迎新业态发展新阶段

本周重点推荐关注计算机数据安全等板块。

(一)数据安全国内立法，国际受到《全球数据安全倡议》发展新契机。

《数据安全法》和《个人信息法》分别在9 月1 号和11 月1 号实施；中国积极参与全球数字经济合作，数据贸易话语权将是各国关注焦点。G20 领导人峰会中国高度重视决定申请加入《数字经济伙伴关系协定》(DEPA)，同时提出《全球数据安全倡议》。数据作为核心生产要素，Gartner 预测，2024 年数据保护及合规技术支出将全球超过150 亿美元，KPMG 预计2023年国内数据安全技术服务有望达百亿规模，我们综合判断，数据安全新业态发展将带来产业中期百亿市场，长期有望呈现千亿产业市场规模。

(二)重点推荐及关注如下：

(1)卫士通(002268)：作为纯正的安全国家队，公司密码和数据安全基础深厚，党政客户基础广泛。公司在数据安全领域，产品及业态模式较领先完善，数据安全运营服务包括云密码，云认证，数据脱敏系统平台等，在新一轮的数据安全业态边际大幅改善的情况下，公司有望赋能更多B 端客户，迎来估值加业绩双提升。同时，我们也推荐关注数据安全领域相关公司：深信服，太极股份，安恒信息，易华路，紫晶存储等个股(三)风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期，下游市场需求不及预期(四)相关报告：

1、《数据安全在扩容，安全/运营/治理三剑客利刃出鞘》(20210824)

（文章来源：东兴证券）

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