10 月份原煤产量：单月同比上涨4%，日均产量环比上升38.2 万吨/天。 10月份，全国规模以上原煤当月产量3.57 亿吨，当月同比上涨4%，累计产量32.97 亿吨，同比上涨4%， 10 月份日均原煤产量1151.9 万吨，环比2021 年9 月上升38.2 万吨/天。增产保供措施落实带来增量，单月产量环比上涨2299.2 万吨(+6.88%)，日均产量上涨3.43%。

10 月份煤炭进口量：同比上升96%，环比下降18%。10 月进口煤及褐煤当月2694.3 万吨，当月同比上升96%，环比9 月下降18.1%，1-10 月累计2.57 亿吨，累计同比增长1.9%。受上年10 月基数较低影响，10 月单月进口量同比涨幅明显，较2019 年同期增长4.9%。

综合前10 月国内产量及进口量数据，1-10 月份国内煤炭供应量增速为+3.8%(1-9 月为+3.2%)。

固定资产投资：10 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-4.8%、10.1%和-5.4%。

10 月基础设施投资同比下降4.8%，1-10 月基础设施投资累计上升0.72%，增速较2021 年1-9 月下降0.8 个百分点。

10 月制造业固定投资同比增长10.1%，1-10 月制造业固定投资累计同比增加14.2%，增速较2021 年1-9 月下降0.6 个百分点。

10 月房地产开发投资同比下降5.4%，1-10 月房地产开发投资累计同比增长7.2%，增速较2021 年1-9 月下降1.6 个百分点。

10 月份火电行业：火电产量同比上涨5.2%，水电同比下降11.9%。10 月份，国内工业增加值同比增长3。。5%，1-10 月份累计增速同比增长10.9%。

10 月份全社会发电量6393 亿千瓦时，当月同比上升3.0%，环比下降5.3%，累计发电量67176 亿千瓦时，累计同比上升10.0%，增速较21 年1-9 月下降0.7 个百分点。从主要发电主体来看，10 月火电产量4264 亿千瓦时，当月同比上升5.2%，环比下降5.7%，火电累计47556 亿千瓦时，累计同比上涨11.3%。10 月份水电产量1194 亿千瓦时，当月同比下降11.9%，环比下降15.3%，水电累计10222 亿千瓦时，累计同比下降2.3%。限产限电政策下，发电量环比均有所下降。

10 月份焦炭与水泥行业：10 月焦炭产量同比下降11.3%，水泥产量同比下降17.1%。钢铁产业链方面，10 月焦炭当月产量3599 万吨，同比下降11.3%，多地焦企限产延续，原料高成本及下游需求弱势，焦炭产量继续下滑，1-10 月焦炭累计3.94 亿吨，累计同比上升0.1%。10 月生铁当月产量6303 万吨，当月同比下降19.4%，1-10 月累计值7.34 亿吨，累计同比下降3.2%。10 月粗钢当月产量7158 万吨，当月同比下降23.3%，粗钢累计值8.77 亿吨，累计同比增加下降0.7%，钢铁限产政策延续，单月产量降幅扩大。建材产业链方面，水泥10 月当月产量2.0 亿吨，当月同比下降17.1%，水泥累计产量19.73 亿吨，累计同比增加2.1%。

综合前10 月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-10 月份国内煤炭需求量增速为+6.3%(1-9 月为+7.2%)。(假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%)

库存情况：10 月份动力煤及焦炭库存环比上升，焦煤库存下降。

10 月，增产保供落地，叠加天气影响运输，动力煤库存上升，截至2021年10 月末，北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1063 万吨，相比2021 年9 月末上升23 万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由405 万吨上升至490 万吨，曹妃甸港和黄骅港库存有所下降，分别下降52 万吨和19 万吨。进入11 月，供煤有所提升，库存继续累计，截止11 月12 日，北方重点港口库存达到1435 万吨，较10 月末增加372万吨，较去年同期增加349 万吨。

10 月焦炭市场库存下降，截至10 月末焦化企业(100 家)厂内库存41.85 万吨，相比2021 年9 月末增加19.71 万吨，进入11 月，下游采购较差，库存进一步增加至63.04 万吨(11 月12 日)，较10 月末增加21.19 万吨，较去年同期增加37.66 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，截至10 月末焦化厂(100 家)炼焦煤库存691.23 万吨，相比2021 年9 月末下降21.36万吨，截止11 月12 日，库存进一步下降9.45 万吨至681.78 万吨，较去年同期减少261 万吨。限产政策持续推进，而下游需求持续弱势，叠加政策调控下，对高煤价有担忧，焦企出货较差，采购意愿低，主动去库存，厂内焦煤库存下降，而焦炭库存上升，整体来看焦煤供需紧张格局继续缓解。

价格情况：10 月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均上涨。

10 月份，秦皇岛山西产Q5500 动力煤市场价平均为2110 元/吨，同比上涨243.3%，单月环比上涨57.6%。1-10 月均价为1023 元/吨，同比上涨83%(或为+465 元/吨)。动力煤价格在10 月经历了快速的上涨和下跌，10 月20 日达到了最高点2592 元/吨，随后在政策的调控下，快速下跌至1500 元/吨(10 月29 日)。进入11 月，煤价跌势延续，截止11 月15 日，秦皇岛山西产Q5500 动力煤市场价下跌至1095 元/吨，较10 月末下跌405元/吨。

10 月份，京唐港山西产主焦煤平均为4185 元/吨，同比增长190%。10 月焦煤价格前期高位运行，之后受动力煤调控政策影响，略微下跌，整体相比9 月均价上涨63 元/吨。1-10 月均价为2438 元/吨，同比上涨64%(或为+954 元/吨)。在动力煤价格下跌影响下，主焦煤价格较10 月末下跌450元/吨至3750 元/吨(11 月15 日)。

10 月份，唐山二级冶金焦平均为4160 元/吨，全月平稳运行，同比增长106%，相比9 月均价上涨196 元/吨。1-10 月均价为2878 元/吨，同比上涨57%(或为+1045 元/吨)。进入11 月，钢厂连续三轮提降落地，截止11 月15 日，唐山二级冶金焦价格为3360 元/吨，较10 月末下降800 元/吨。

投资策略：煤炭开采板块(中信)1-10 月累计涨幅40%，年内涨幅31%(截止11 月15 日)，煤炭行业前期快速上涨，随后在政策调控下回调明显，短期波动较大。当前增产增供及限价政策逐步落地，需求淡季下游库存回升到较为合理的位置，煤价下调幅度明显缩小，主产区不少煤矿坑口价格已调至900 元/吨，煤价调整风险释放比较充分，短期来看，伴随气温逐渐降低，冬季需求有望不断释放，煤价在大幅调整后或趋于稳定。中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源(市场化定价，业绩弹性非常大)；兖州煤业(煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的)；陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红)；中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性)；中国神华(煤企巨无霸，业绩稳定高分红)。冶金煤建议关注：

潞安环能(市场煤占比高，业绩弹性大)；平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的)；淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进)；山西焦化(持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大)；冀中能源(市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头)。无烟煤建议关注：兰花科创(煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大)；焦炭股建议关注：开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头)；金能科技(盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎)；中国旭阳集团(焦炭行业龙头，市占率持续提升)；陕西黑猫(成长逻辑强，量价齐升)。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。

（文章来源：中泰证券）

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