嘉宾介绍：杨德龙，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，前海开源首席经济学家，清华大学五道口金融学院全球金融博士在读。2006年7月加入南方基金研究部，任行业研究员、首席策略分析师，2009年起任多只公募基金基金经理；2016年3月加盟前海开源基金；2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

赛道股大幅调整，后续市场风格如何变化？“真风险”和“假风险”怎么辨别？新能源板块的投资逻辑变了吗？整体布局时机已到？重挫的医药板块投资如何理解？对此，前海开源基金杨德龙跟大家分享精彩观点。

杨德龙表示，新能源的长期投资逻辑没有变，所以股价跌下来后，可能又迎来了布局的机会。投资随时会面临风险，没有风险的投资那就没有收益，但是需要看清楚是“真风险”还是“假风险”，如果是基本面发生问题的“真风险”就要避开。

对于近期大幅调整的医药板块，他表示，医药股面对的主要是集采风险，因为集采降药价对于企业盈利造成的打击非常大，但是创新药产业链和品牌中药则依旧值得关注。

以下为文字精华：

1、前海开源杨德龙：新能源板块长期逻辑未变

主持人：是不是现在的市场风格已经开始切换了。

杨德龙：前期的赛道股出现了大幅杀跌，而低估值的一些板块，因为业绩优良所以反而获得一定的回升。这也是用暴力的手段来完成了风格的切换，低估值的蓝筹股以及业绩优良的消费股相对表现比较好。而周期股、题材股的表现比较差，这也是对全年行情有一定的预示。所以，大家在这个时候还是要适当的保持一定的信心，同时要认识到当前的风格转换。

主持人：接下来一年新能源还会涨吗？

杨德龙：新能源去年表现一枝独秀，今年一开年就下跌，主要还是因为去年涨多了，并不是投资逻辑变了，在节前我就进行了一定的调仓，将部分涨幅比较大的新能源股调到消费股里。

因为新能源确实涨得很高，估值分歧越大，这必然会导致短期的回撤。去年新能源的股票很多都翻倍了，所以今年开年出现回调这也是正常的。新能源的长期投资逻辑没有改变，所以当新能源的股票跌下来之后，可能又迎来了布局的机会。当然这个短期调整多少算到位，这个没有硬性标准。

主持人：军工板块怎么看？

杨德龙：军工大跌和新能源大跌有一定共性，就是之前的涨幅较大，累积了比较大的获利盘，所以一开年就出现获利回吐，军工的投资逻辑主要是看订单，这两年在军工订单上的增长比较快，一些军工股业绩也逐步提升，这是军工股上涨的一个原因。但是，军工股的股价波动影响是比较大的，所以不太适合普通投资者参与，大家可以通过适当配置一些军工的基金。

主持人：半导体开年也是急跌，市场预期真的发生变化了吗？

杨德龙：半导体投资更多的还是炒政策为主，真正的业绩释不多。因为半导体属于我们的短板，和海外的差距很大，很多半导体技术掌握在美国手里。国内在投资半导体的时候，其实很多时候炒的是政策。

2、前海开源杨德龙：看清是“真风险”还是“假风险”

主持人：在当前市场上，您认为哪些属于真风险，哪些属于假风险呢？

杨德龙：投资随时会面临风险，没有风险的投资那就没有收益。什么是真风险呢？就是所投资的公司经营发生了变化，基本面变化。真风险跌多少都不能抄底，跌了一定要割肉。

什么是假风险呢？假风险就是公司经营没变，好公司还是好公司，但只不过它的股价波动了，这种股价短期波动风险是假风险。我们做投资的时候可以承担假风险，但是不要承担真风险。

比如我一直建议大家配置的，像白酒，中药，创新药，食品饮料龙头企业，股价下跌实际是受到宏观环境影响，并不是经营发生变化，品牌和行业地位还在。所以这些股价跌下来的风险就属于假风险。

而比如说教育培训，发文要“双减”，中小学校外培训做不了了，这是基本面变化，属于真风险。所以无论它跌多少都不能买，还有房地产公司出现债务危机，股价跌了90%也不能抄底，因为它是真风险。

杨德龙：在去年年底我就跟大家讲到，2022年市场的投资主线将是业绩为王，2022年是价值投资的大年，大家要把握业绩和估值这两个重要的指标来进行投资。

2021年市场的风格偏向于成长股、题材股、概念股，很多价值投资标的在2021年出现大幅下跌，但是否极泰来，一些优质的股票被错杀之后迎来了抄底的机会。根据真风险和假风险的理论，我们看一下近期市场的回调。

这次回调中，回调幅度较大的是新能源，因为新能源是去年涨幅最大的板块。回调的根本原因还是去年涨多了，估值过高导致获利回吐。新能源代替传统能源是大方向，而我国实现碳中和的时间是到2060年，也就是说这个行业的发展现在还处于早期，最多是中早期，所以长期行业发展趋势没变，股价回调主要还是受到估值波动的影响，属于假风险。

但是，值得注意的是新能源的龙头企业，在行业竞争中处于优势地位，所以往往是最终的胜利者。所以，我比较看好包括新能源汽车以及锂电池产业链，光伏、风电、新能源等四大赛道龙头股。

一些非龙头的企业，特别是仅仅是沾上新能源概念的企业，可能今年经营风险就会比较大，那有可能是真风险。所以今年投资新能源就不能像去年一样，沾上新能源的边就去炒，而是选择具有竞争力的行业龙头企业。

消费方面，这两年消费增速出现明显下滑，加上过去五年消费白马股涨幅过大，茅指数去年出现大跌，这些消费白马股的下跌，我认为是股价波动的假风险，而不是投资逻辑改变的真风险。虽然短期消费增速下降了，但是并没有改变很多消费白马股的投资价值，所以股价跌下来反而是一个抄底的机会。

我国人均GDP在2020年即突破1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后将会迎来消费升级和消费总量大爆发，这两年的疫情相当于短期内压制了消费的爆发。但是一旦疫情过后，消费增速会回来，消费增速一旦反弹，整个消费白马股将有望重拾升势，甚至再上新高，所以今年对于消费白马股要保持信心。

宏观政策面看，今年的宏观政策将以稳增长为主，货币政策会保持宽货币、宽信用，保持低利率环境，这将有利于被错杀的优质龙头股估值修复。所以今年的机会我觉得主线就是估值修复的机会，或者叫恢复性上涨的机会。

开局不利，这说明当前市场远远没到亢奋的时候，而是在一个低迷期。彼德·林奇曾经说过一句名言，当你感到绝望的时候千万不要卖股票，因为卖的价格一定很低。因为当你感到绝望的时候，也是别人感到绝望的时候，这时候卖的价格肯定是很低的。

芒格也曾经幽默说，做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手里买过来股票，然后卖给那些亢奋的人。当然做投资知易行难，大家要想做好价值投资，不仅要学习价值投资理念，还要锻炼良好心态，克服人性弱点。

3、前海开源杨德龙：看好创新药和品牌中药企业

主持人：今年医药能不能真正的回暖呢？

杨德龙：医药股主要风险还是集采风险，因为集采降药价对于企业盈利造成的打击非常大。进入到集采的药企可能沦为加工厂，没有医药属性了。医药本来是一个高大上的行业，但是进入到集采之后就只给成本价。

一旦进集采的药，医药公司就没有什么利润可赚了，这就会导致这些企业经营困难。所以，这些医药，仿制药、普药没有什么机会了。大家为什么投中药？我刚才讲过中药有一定的品牌价值，不受集采的影响。

另外一个，就是创新药。最近我们看到创新药个股出现大幅反弹，就是因为大家知道创新药是不受集采影响的，因为有20年的专利保护期，它的垄断性会带来一定的利润保障。所以，新药相对来说可以去配，也就是一些CRO公司。普通中药机会也不大，但龙头中药，特别是有独到配方的中药机会是比较大的。

杨德龙：医药刚才也跟大家说了，医药股它的问题主要还是集采，所以要看持有的医药股它是仿制药还是创新药，是受集采影响还是不受集采影响。我觉得能够不受集采影响的是可以坚定持有到反弹的，如果受集采影响还是要远离一些，因为集采的杀伤力确实是太大了，当然集采的目的是为了降药价，是为了让老百姓看得起病，降低医药成本，打击中间环节。但是凡事都是有利有弊的。还有就是有可能导致企业没有利润搞研发，这样的话未来在创新药就没有竞争力，可能更多的创新药都是由美国人、欧洲人来做了，所以有利有弊的。

主持人：美联储加息缩表对A股市场是否有影响？

杨德龙：美联储的加息和缩表难以避免，美联储的政策调控，从原来的放水到收水，会对美股的走势形成影响。所以今年美股见顶的风险加大，可能会出现比较大的波动。但是美股的波动对于A股市场的影响，我认为不会太大。

因为之前涨的时候就没有A股跟着美股涨，所以跌的时候也不会像美股跌的那么惨，可能短期内会影响一两天，但是长期来看A股的走势还是取决于国内的政策变化。

主持人：接下来一年港股会出现恢复性上涨的机会吗？

杨德龙：港股估值上确实处于洼地，具有一定的恢复性上涨机会。主要的机会在哪呢？我觉得在互联网巨头，这些公司改变了工作和生活方式，长期的投资价值没有改变。但是因为反垄断法，其股价很多已经腰斩。我觉得这些互联网巨头在今年会有大反弹的机会，可能会带动港股回升。港股一些优质龙头股也有跌的比较惨的，和A股的差价很大，如果差价很大的话其实也具备一定反弹机会。

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