嘉宾简介：

谢小勇，上海涌津投资管理有限公司创始人、CEO兼投资总监。13年证券基金从业经验，先后担任国金期货机构部副总经理、东证期货机构业务部总经理，2013年发起并创办了上海涌津投资管理有限公司。截止目前，涌津投资管理规模约为80亿。

A股已经接近“情绪底”现阶段不轻易离场

第一财经：欢迎谢总做客投资人说。虎年开年A股市场跌宕起伏，首先我们来灵魂拷问下：经过反复震荡，A股的市场底出现了吗？

谢小勇：A股在开年确实遇到了一个比较大的回撤，主板和创业板等都出现了比较大的回撤。但实际上我们从主流的指数来看，包括沪深300等等，其实去年开始就已经回撤了。沪深300从去年2月份到现在已经回撤了整整一年，回撤的幅度已经超过25%。创业板从3500点到2800点也回撤了将近20%。我觉得，这轮回撤幅度已经比较大了，现在其实已经接近(情绪底)了。我们比较一下，上一轮比较大的回撤，尤其对沪深300来讲，是在2018年，整个沪深300的回撤是从4200点回撤到3000点，幅度大概也就30%左右。

第一财经：有什么样的判断信号？

谢小勇：现在比较明显的，比如新的基金已经发行不动了，大家已经开始说你不要投股票了，我觉得这些都是明显的市场情绪开始转向悲观，或者是大家的观望情绪比较严重的时候。

第一财经：您是从行为金融学的角度来分析的。

谢小勇：对，情绪对市场的价格实际上有很大的作用的。今年可能不一定特别乐观，但是你也不能因为不乐观就轻易离开这个市场。2018年跌得那么多，但其实2018年我们也一直是满仓的。现在这个位置上，大家已经跌到这个程度，就更不应该轻易地离场。

投资最好的时机是出现在这样的时候，好公司不贵。目前我们可以看到，虽然现在的位置离最低点或历史上的估值最低点还有点距离，但市场和环境都可能发生变化。我们不能等到完全的最低点，但肯定比高估或泡沫的时期要好很多了。

不担忧市场流动性

第一财经：当前这个阶段，A股的场外流动性非常不错，但万得全A的表现却不尽如人意，原因何在？

谢小勇：场外流动性其实是最近才开始比较给力。政策是有前瞻性的，从高层来看，对经济面临的实际困难实际上是有充分预期的。你看新购的基金少了；第二，实际上市场的成交量最近也有所下滑，这都是流动性往后放。但是我们只要外部有流动性，水是打通的，它一定会流到场内来。所以我们对流动性并不担忧，而且每天七八千亿的成交量其实已经足够大了。

A股对美国加息预期充分海外投资者看好中国市场

第一财经：从海外环境来看，美联储3月份就要启动紧缩了，高盛甚至预测今年美国要加息7次。美国加息对于A股特别是高估值板块会有什么样的影响？现阶段的市场对加息消化了多少？

谢小勇：如果真的像他们说的，加5次或者加7次，实际上是对原来惯性的下拉是比较大的， A股是有比较充分的预期。

从我们自身来讲，经济增速有可能会有所下滑，但宏观经济现在实际上是放松预期的，这个部分本身会对冲海外。所以这一轮，人民币的汇率非常稳定。在人民币汇率稳定的情况下，对于国际投资者来讲，除了投美股之外，还有一部分配置在新兴市场。新兴市场里，中国其实是最坚挺的，哪怕有一部分利率差的收缩，但只要汇率稳定，对投资人来说最有吸引力。所以我们最近看国际大行对中国市场又开始重新看好，这比起担心美股流动性收缩的影响，是更直观、更有影响力、更前瞻的地方。

关注后疫情时代需求变化聚焦“稳增长”

第一财经：接下来A股市场会有哪些关键的变量？

谢小勇：我觉得您问得非常好。2022年，我觉得首先第一大的变量就是疫情。我们经过了三年的新冠疫情，我相信它肯定会过去。现在有疫苗，也有很科学的物理防疫措施，也出现了特效药。我相信在今年内有希望能看到(疫情的结束)。我们原来习惯在新冠影响下的经济常态，尤其是需求有可能会发生变化。我在我们自己的年度策略上提出，我们首先要考虑面对的就是新冠后的市场，或者新冠后需求会发生什么变化。比如说一些消费股或者是出行旅游等等板块，客观来讲，最近这两个月已经明显看到市场关注的苗头。

第二，我们要关注稳增长的措施在哪里，或者是稳增长的需求增长点在哪里。这里面有可能会就有一些偏基建类的、或者偏大周期的个股会受益。我们认为，银行的金融类的板块，或者一些周期的一部分原来偏弱的板块，它可能会出现一些大的机会。

基建蓝筹短期发力更看好银行股的长期表现

第一财经：您刚刚提到了稳增长、提到了大基建，大基建接下会不会成为今年重要的投资主线？在稳增长政策的推动下，很多地方政府都加码了投资项目。但基建个股很多都是权重蓝筹，我们应该怎么样来布局？

谢小勇：可能这一轮跟以往会不太一样，原来传统的基建项目，铺的摊子已经很大，但增量部分其实有限。第二，对于投资者来讲，这些标的总体上从财务各方面指标来讲，并不一定是最好的财务收益。所以基建在这个环境下，那些有增量的板块或者有些边际变化的板块，可能更值得关注，而不是传统的那些大蓝筹。它短期内可能会有所表现，但我觉得银行板块可能更有机会。银行板块大家原来担忧的，比如说坏账率、不良率等等。其实在现在这个情况下，只要你流动性稳定的情况下，它的坏账其实不太会扩大。反倒是因为稳增长的背景下，需要有更多的业务或扩张的能力，这个情况下业务会有继续增长的空间。

均衡配置保持高仓位

第一财经：你们在战略和战术层面怎么布局，现在的整体配置的情况怎么样？

谢小勇：总体上仓位还是比较高的。前几名里面，制造的仓位是给得比较高的，包括高端制造和半导体。第一，我们长期看好中国的高端制造；另外一方面，我们有策略上做定增折价，拿了一些标的。虽然市场有回调，但总体上这部分都还有一些不错的收益。我们买了一些偏消费、周期或者金融的公司，接下来我还是比较有信心的。如果市场再有回调，有可能我会再多切换到一些原来我们认为高不可攀的、但确实非常优质的公司里去。

热门赛道的龙头公司面临均值回归

第一财经：最近宁德时代是备受市场关注，股民们都感叹“宁王不宁”。但我们不聊个股的涨跌，我的问题是，宁德时代的连续回调，透露出一个什么样的信号？今年的赛道股是否真的要让位给价值股？

谢小勇：市场其实一直处在一个情绪的钟摆，从原来极度的悲观，跑到极度的乐观。反过头来，到了极度乐观后，因为增量的资金也好，情绪的理性也好，它会慢慢回归常态。我觉得现在创业板也好、赛道的这些龙头也好，最起码是在往回走的、理性回归的路上。这些赛道股，最终的也会回归到正常的公司增长，或者是利润兑现的轨道上来，它不应该超越正常的市场估值体系。

新能源黄金十年开启个股分化加剧

第一财经：新能源从2020年以来，整个赛道的景气周期是非常好的。2020年龙头大涨，2021年整个行业普涨。但今年以来，新能源车、光伏、储能都出现了回调。如果放在一个更加长期的视角来看，机会出现了吗？

谢小勇：我们曾经做过一个分析，我非常认同新能源车也好、光伏也好，未来8-10年，会有5到10倍的一个涨幅，整个市场空间是毫无疑问的，一定会出现一些伟大的公司。

我们可以去回顾一下，过去10年出现过苹果产业链的十年黄金牛市，基本上产业是从无到有，变成一个10万亿级体量。复盘一下，从2010年到2012年左右，那些苹果产业链的公司实际上出现了一次很大的一个机会，中间其实也出现了回调，回调幅度还不小。如果未来10年是新能源的黄金十年，2020年至今，也经过了一两年的超级牛市。对于一个新兴的产业，这种合理的泡沫或者是资金的涌入，是正常的、也是健康的。

但作为投资者得警醒，这个东西没办法直接划线，划到2030年。这里面一定会有一些冷静和回归。因为有些公司它确实有含量的，但是你应该给他一个“未来的增长”。有些公司其实只是因为短时间供给失衡，造成了价格上的利润，或者有些公司只是技术上临时性的替代品和备胎，那就不应该享受那么高估值。

所以这一轮下来，可能有些公司就会露出原形。但反过头来讲，如果有公司能够在回撤当中扎扎实实做好主业，不要去关注股价，把自己更好的技术和产品拿出来，市场一定会重新认可。

警惕新能源的增速风险和技术路线风险

第一财经：接下来，新能源最大的风险来自哪里？

谢小勇：大家担心新能源车的一个风险，就是增速不及预期。比如说去年是一个翻倍的增长，今年增速可能还会很快，假如说30%或者是50%，从绝对量来说是很大的一个量，因为很少有行业能有这么大的增幅。但从估值的角度上来说，我给100%的增速的公司的估值应该是给100倍，如果按PEG的角度看。但如果给50%的增速，就只能给50倍的估值了。估值杀一半，你的业绩增长50%，你的股价就有可能会承压，这是一个现在下跌的大的逻辑。

还有一些技术路线，或者有个别公司或者行业出现的经营上的问题，在市场不好的情绪下，会放大的一些问题。

关注白酒和互联网平台型优质公司

第一财经：除了新能源，在当前的一些超跌赛道股中，比如白酒、互联网、在线教育等等，哪些板块出现了机会？

谢小勇：有些消费类的品种跌得比较深，一些优质的互联网平台型公司其实跌得也比较深，虽然有各种原因，但是这些原因或者这些下跌的压力，是不是改变了这个公司的性质，在这种悲观的情况下看得更清楚。我们能看得到有一些白酒类公司，还能维持一个很不错的增速。你可以看到这个行业的商业模式非常优秀，它没有什么新增的供给，第二，它没什么新增的投入，资本的投入也很少，而且它的毛利率、净利率和ROE都非常高，本身就是一个非常好的商业模式。这里边，龙头公司如果给一个合理的估值，再放在一个足够长的周期上，我觉得肯定是值得长期去持有的。

另外像互联网的一些龙头，在港股市场里，比如一些社交平台的龙头，虽然短期它可能会有一些降速，但实际上你离不开它，也没有看到新的可替代品。未来，它可能发挥作用还会更大，因为如果没有更充分或者更激烈的竞争环境，对存量的公司实际上是更利好的。

（文章来源：第一财经）

标签： 上海涌津投资管理有限公司