“稳增长”利好大宗商品需求

报告提出要“着力稳定宏观经济大盘”，坚定实施扩大内需战略，扩大有效投资。自去年12月政治局会议和中央经济工作会议定调稳增长至今，在以国内需求为主的大宗商品价格上已有一定反映，如螺纹钢、热轧卷板、铝等。其中既有实际需求拉动，也有预期推动。

基建方面，报告提出要“适度超前开展基础设施投资”。今年以来基建发力迹象明显。新增专项债节奏明显加快，今年前两个月发行量占提前下达额度的60.1%[1]。今年拟安排专项债约3.65亿元，与去年基本持平。我们预计包括水利工程、综合立体交通网、能源基地和设施等在内的重点工程、新型城镇化建设与老旧小区改造等均是今年政策倾斜的重点，对螺纹钢、铜、铝等工业金属需求将形成拉动。

地产方面，值得注意的是，2月份地产基本面数据仍延续弱势。据中金地产组，2月48城新房销售面积同比下跌约4成，300城宅地成交建面同比下滑约7成。政府工作报告提出要推进保障性住房建设，满足住房需求，并坚持“房住不炒”的定位。但从预期改善转为实际需求，可能仍需一到两个季度。向前看，在地产回暖的过程中，部分指标可能有所改善，进而对不同产业周期相关的工业金属各有利好。换言之，随着融资环境改善，在建项目完工加快，存量施工面积将逐步走向完工周期，但在政策基调未大幅放松的前提下，今年新开工面积可能仍较疲软。

制造业方面，2月统计局制造业PMI逆季节性扩张，显示制造业景气度向好。其中生产指数保持在扩张区间，新订单指数重回扩张区间，新出口订单亦有所回升。

向前看，我们预计今年“稳增长”政策将为以工业金属为主的大宗商品需求带来改善预期。而品种间需求结构的不同也将决定价格表现的差异。譬如更多应用于房建后周期和制造业的热轧卷板和铜、铝等有色金属的表现可能将优于螺纹钢。同时，考虑到房建(新开工)在钢铁需求中的占比，基建的增量可能很难对冲房建需求的下滑，因此我们认为这对铁矿石等品种亦是利空因素。

与此同时，我们也关注到政策对供应端保障的关注，主要有以下三点。

合理降碳，考核指标不断完善

双碳目标下，能耗和碳排放指标要求将不断完善。报告提出“能耗强度目标在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。同时要求有序推进碳达峰工作，且推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。

相比2021年，我们预计今年相关产业政策可能更精细化，避免“一刀切”减产。以电解铝为例，根据我们的供需平衡表，今年全球电解铝供需缺口仍有扩大，叠加欧洲铝厂因高电价而亏损减产以及俄乌风险事件，LME铝价和欧洲、美国原铝现货升水涨幅较大。我们认为国内电解铝行业利润或将维持高位，云南地区基于水电的电解铝产能以及其他区域能耗符合标准的产能可能加速复产，从而抵消进口窗口关闭造成的进口减少的影响，有利于国内初级产品保供稳价。

对钢铁行业而言，短期内产能和产量双控可能仍将作为常态手段，以主动调节市场供需平衡、管控临时性空气污染、并促进行业落实不断完善的碳排放和能耗要求。但我们预计未来粗钢产量的调控将趋于科学化和精细化，避免“一刀切”。今年在“稳增长”压力下，我们认为粗钢产量控制的力度和节奏仍存在一定不确定性。

另外，双碳目标也将利好再生金属资源的产出与应用。国家“十四五”原材料工业发展规划中明确提出要开发包括废钢、再生铝、铜、锂、镍之内等金属的“城市矿山”。一方面，再生金属资源有助于多元化资源供给渠道，是进口消费比较高的矿产品种的有力补充；另一方面，提高再生金属资源利用，是原材料工业实现“双碳”的关键过渡。因此我们预计再生金属资源的应用将继续提升。

外部风险升温，保供稳价正当时

报告指出当前仍面临“大宗商品价格高位波动”，“原材料供应仍然偏紧”等问题，并提出要“增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给。”

我国部分资源进口消费比较高，包括铁矿石、铜、铝、天然气、原油等。从外部风险来看，近期俄、乌局势举世瞩目，对大宗商品价格造成较大冲击。此外，东南亚产业政策不确定性、全球不利天气、疫情以及全球电力紧张也是当前大宗商品供给侧风险因素。

以有色金属为例，最近工信部曾提出今年将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍等资源的开发进度，健全动力电池回收体系[2]。根据我们的供需平衡(镍2022年展望：新供应、新约束)，虽然今年来自印尼的高冰镍、国内的回收镍对原料端有所补充，但由于下游正极材料高镍化发展，今年纯镍供需仍有缺口，全球镍库存或将继续降低。叠加近期俄乌风险事件使得现货贸易造成不确定性上升，上游关键资源供给安全的重要性更加凸显。

往前看，国内提升长协覆盖、增加战略储备、加大海外矿产资源的投资、合理降碳、提升再生资源的消费，都是保障大宗商品供应的可选之策，也是我们研究的重点。

粮食安全，重中之重

报告多次提到农业。从大宗商品角度来看，在全球谷物低库存背景下，叠加地缘风险，我国粮食安全保供稳价应该被放到更高的高度上。报告明确指出，坚决守住18亿亩耕地红线，切实遏制耕地“非农化”、防止“非粮化”。各方面要共同努力，装满“米袋子”、充实“菜篮子”，把14亿多中国人的饭碗牢牢端在自己手中。粮食方面，小麦作为口粮，供给绝对安全是第一要务。由于去年小麦饲用替代消费量较大，同时受播种推迟影响，叠加化肥等农资价格的快速攀升，今年冬小麦产量或面临一定下行压力，但我们可以看到国家层面已经出台相关政策，包括农资补贴、提高最低收购价、强化夏粮田间关系等，确保夏粮丰收万无一失；玉米方面，在供需维持紧平衡下，国家在稳定生产的同时，提出严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工，工业消费或稳中有降；油料作物方面，由于我国油脂供应进口消费比较高，政府报告及一号文件均明确提出，促进大豆油料增产，目前黑龙江、内蒙古等主产省，均以下发增产目标。生猪方面，自非洲猪瘟爆发以来，我国猪肉价格波动加剧，报告明确指出，需加强产能调控，这对于稳定猪价、行业提质增效发展具有重要意义。

就“三农问题”而言，我们认为我国农业正逐步向高质量发展迈进。报告明确指出，新建1亿亩高标准农田，新建改造一批大中型灌区，加大黑土地保护和盐碱地综合利用力度。同时，加强农业科技攻关和推广应用，我们预计种业、农机制造产业发展或迎来新机遇；在农村环境改善方面，政府将启动乡村建设行动，加强水电路气信邮等基础设施建设，因地制宜推进农村改厕和污水垃圾处理；在农民增收问题上，报告明确指出强化农民工工资拖欠治理，支持农民工就业创业。同时，一号文件也指出加强金融对农民稳收增收的作用，扩大三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险覆盖面积，同时“保险+期货”第七年写入一号文件。

（文章来源：中金大宗商品）

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