文｜AI财经社 洪晗琪

编辑｜冒诗阳

10月25日，特斯拉市值站上万亿美金，11月4日，这一数字进一步被刷新为1.24万亿，成为美股第五家市值破万亿的企业，几乎超过美股全部主要车企市值的加总。

截至11月3日盘后，美股汽车公司中，丰田最新市值为2529亿美元、通用市值813亿美元、福特市值不到745亿美元，蔚来市值658亿美元、小鹏399亿美元、理想市值不到320亿美元。

但反观特斯拉，从破万亿当天算起，到11月3日美股的8个交易日中，特斯拉股价有6天上涨。11月3日收盘价1213.86美元/股。过去一个月中，特斯拉累计涨幅超过56%。

特斯拉被高估了吗？作为特斯拉早期的投资者，腾讯、高瓴曾有机会在特斯拉股价上获得巨额的浮盈，其中腾讯曾位列特斯拉第五大股东。但遗憾的是，两家公司分别在2019年底前抛出了大部分，完美“错过”了最新一波行情。

此外，值得注意的是，“砸盘”特斯拉的还包括该公司市值膨胀后的最大受益者，即特斯拉创始人、CEO埃隆·马斯克本人。

腾讯、高瓴“踏空”特斯拉

特斯拉狂飙的市值，似乎在嘲笑着所有谨慎、保守的投资者，比如腾讯、高瓴等。

2017年，腾讯17.78亿美元投资特斯拉，持股5%，成为特斯拉第五大股东。彼时，特斯拉的市值还远不及美国第一大车企通用汽车。

若按照当年的买入价粗略计算，以特斯拉目前1.22万亿的市值，马化腾四年的投资回报将超过3600亿元人民币，相当于A股数百家市值百亿元以上上市公司的利润总额。

然而，AI财经社查阅发现，最早在2019年Q3财报中，腾讯已减持了手中绝大多数特斯拉的股份。在这之前，特斯拉股价的最高位约为795美元每股，不到目前股价的三分之二。

不只是腾讯，把特斯拉股票“卖早了”的另一个投资者，是著名的高瓴。

2019年，高瓴集团创始人张磊将目光瞄准了新能源汽车赛道。彼时，在重仓加持蔚来汽车的同时，高瓴还买入了66.83万股特斯拉的股票。

但在当年的第三季度开始，高瓴即开始大幅减持新能源汽车相关股票，并在第四季度，清仓了特斯拉的所有持股。

有分析认为，高瓴的“误判”，与特斯拉2019年的市场表现息息相关。

官方数据显示，2019年全年，特斯拉共交付36.75万辆新车，超过其2017年及2018年的销量总和。但在这一年的上半年，特斯拉的市场表现却只能用惨淡来形容。

2019年上半年，在经历产品单价下调、自燃事件频发等负面影响后，特斯拉股价持续下跌。在2019年6月，特斯拉股价跌至177美元，为过去三年内最低点。

此外，据特斯拉2019年上半年财报显示，报告期内特斯拉归母净利润亏损11.1亿美元，是上一年下半年连续两个季度盈利后的再一次亏损。业绩亏损，也直接导致了特斯拉财报发布当天股价大跌13%。

直到公司在2019年第三季度再次实现盈利，才带动特斯拉股价在后两个季度持续上涨。

高瓴等在2019年第四季度清仓特斯拉，的确踩在了特斯拉股价的阶段性高位。不过，超出它们预期的是，随着Model 3在包括国内在内全球市场的交付，进入2020年后特斯拉股价开启“疯涨”模式。这一年，特斯拉全年涨幅接近8倍。而高瓴、腾讯，显然也错过了特斯拉股价新一波的行情。

现在回头看，腾讯、高瓴当时清仓特斯拉，显然与风头正盛的新能源汽车行业走势相悖，从这个角度来看，它们大大低估了特斯拉。然而，作为国内最顶尖的两家投资机构，腾讯、高瓴在新造车上的投资，也自有其逻辑。

腾讯、高瓴，卖早了还是不赌了？

不只是特斯拉，高瓴对国内新造车的投资也偏向于“保守”。

截至2020年第三季度末，高瓴持有理想约160万股、蔚来约241万股、小鹏约90万股。但截至2020年第四季度末，高瓴资本却不再持有三家公司股权。

然而，在对蔚来的投资中，高瓴已不是第一次清仓。

早在蔚来上市之前，高瓴曾以1亿美元参与蔚来2015年的A轮融资，并在此后三年不断加注。同时，高瓴也是小鹏汽车早期的投资人，是理想IPO的认购方之一。

在经过了三年多的“甜蜜期”，2019年第三季度，高瓴开始大幅减持蔚来股份，至同年第四季度，高瓴清仓蔚来，将目光转向医药生物和远程办公。

与特斯拉的轨迹颇为相似，2019年前三季度，蔚来同样经历着艰难时刻。

财务数据显示，2019年第二季度，蔚来总收入15亿美元，环比下降6%，净亏损扩大至32.85亿元。截至当年6月底，蔚来总资产约182亿美元，总负债达到177.5亿美元，濒临资不抵债的窘境。

此外，同年上半年接连发生的自燃事件，以及后续的大批量产品召回，也让蔚来的口碑跌到谷底。在2019年10月，蔚来股价已跌至1.19美元，逼近纳斯达克退市红线。

直到2019年第三季度末，转机开始出现：蔚来三季度销量大幅上涨，助推公司股价止跌回升，并在四季度持续上涨，最终在12月31日收于4.02美元，创下半年新高。也正是在第三季度，高瓴开始了对蔚来的减持。

“找到最好的公司，做时间的朋友”，是高瓴创始人张磊的投资名言。不过在特斯拉和蔚来身上，时间的意义并没有过多体现，在阶段性高位及时卖出，成了资本逐利的最优解。而对于“老朋友”高瓴的退出，蔚来高层2020年初在接受媒体采访时也曾表示，“生意就是生意，投资人的想法可以理解”。

与高瓴不同的是，腾讯在蔚来的投资中保持着第二大股东的位置，并在2020年中多次增持。业内分析认为，对于蔚来的重视，不仅是资本层面的操作，背后更多指向了腾讯在汽车业务板块上的野心。

公开信息显示，腾讯在汽车领域有着十分广泛的布局，涉及车联网、自动驾驶、汽车金融等。

2015年初，腾讯刘炽平来到易车北京总部，与李斌共同宣布易车、京东、腾讯达成战略合作。六年后，在11月4日举行的2021腾讯数字生态大会上，腾讯公布了全新升级的智慧出行业务版图，覆盖智能座舱、自动驾驶、数字营销、出行服务、汽车云数字化解决方案等。

不局限于蔚来，腾讯也曾投资威马，与百度争夺话语权。在业内人士看来，面对汽车产业这个万亿市场，想要在该领域分一杯羹，扶植造车新势力企业显然是更快捷的方式。

在面对国内新造车时，高瓴、腾讯做出不同选择，这背后，腾讯的投资更多是战略投资，考虑未来业务之间合作的可能性，而高瓴则是纯财务考量。

相比之下，对于大洋彼岸的特斯拉，腾讯和高瓴则都是财务投资者，在判断估值处于高点时卖掉成为惯常操作。

在业内人士看来，两家顶尖投资者都选择在2019年清仓特斯拉，说明两家公司都判断特斯拉那时已到合理估值的高点。

事实上，在过去很长一段时间，特斯拉都被冠以“被做空次数最多”的一家公司。“是否会做空特斯拉”，是一些投资大佬经常被提问的话题。而特斯拉与空头的斗争，还曾登上彭博商业周刊，成为封面故事。

马斯克亲自“砸盘”，新造车警惕高市值

事实上，与腾讯、高瓴及空头们同样保守的，还有马斯克。

总市值突破万亿美元后，51岁的马斯克身家升至2890亿美元，坐稳世界首富。

但值得注意的是，近期对于特斯拉股价最大的“不和谐”声音，来自马斯克自己。

今年10月25日，美国老牌汽车租赁巨头赫兹宣布将向特斯拉签下10万辆汽车的采购大单。这被认为是促使特斯拉市值站上万亿美元的关键，消息一出特斯拉股价当天大涨12.7%。摩根大通量化策略师彭程在最新一份报告中称，赫兹宣布购车之后，机构投资者的进场才是近期特斯拉股价暴涨的主要原因。

然而，11月2日，马斯克先对消息本身进行了修正，他在社交媒体上提示称，特斯拉尚未与赫兹签署合同，还表示赫兹不会因采购量大而获得任何特殊优惠。随后特斯拉盘前交易中一度下跌6.9%，收盘跌3.03％，市值蒸发368.71亿美元（约合人民币2360亿元）。

除了消息面上的否定，马斯克还在投资逻辑上“反驳”特斯拉的高市值。他在10月25日写道，由于特斯拉供不应求，与赫兹的交易“对我们的经济影响为零”。此外，马斯克认为特斯拉的估值变动很“奇怪”，因为特斯拉的主要挑战是产能问题而不是需求问题，股价因订单增加而上涨并不合理。

值得注意的是，这已经不是马斯克第一次“打压”特斯拉股价。2020年5月，马斯克发文称特斯拉股价“太高”。

在业内人士看来，包括龙头特斯拉在内的新造车势力，若以股价为重心的“市值管理”为经营重心，将给公司埋下诸多隐患。

“乐视就是这个教训。”此前，一位新造车创始人在接受AI财经社采访时表示，“造车一开始，就把估值炒到一个极高的水平，那么接下来创始团队要做的事情，就是不断释放消息，去努力维持这个估值，这很影响做事情。”

事实上，目前特斯拉业绩上的表现的确扎实。2020年特斯拉全年累计交付量接近50万辆，全年总收入315.4亿美元。截至2021年第三季度，特斯拉实现了九个季度的连续性盈利，当季汽车交付量同比增长73%至超过24万辆。

今年前三季，特斯拉已经交付新车62.7万辆，整车销售毛利率达到30%，而近年来多数主流车企的销售毛利率在20%左右。而在10月初举行的2021年股东大会上，马斯克表示有信心维持50%的年交付量增长率，并在2030年达到年销2000万辆。

但即便如此，在部分投资人看来，市值一定程度上代表了外界对公司未来盈利空间的预期，特斯拉目前1.22万亿的市值已超过丰田、通用、福特等诸多老牌传统车企市值加总的数倍，从未来公司盈利能力的成长空间来看，这显然不合理。

高市值对于特斯拉是动力，但过高的市值，究竟是动力还是负担还很难说。万亿市值之后，特斯拉的下一步将如何走？借用Loup Ventures管理合伙人Gene Munster在接受媒体采访时的一句话，这将是一个值得持续关注的话题。

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