超50%合格投资者积极“跑步进场”

但短期对主板的流动性影响有限

中国基金报记者 房佩燕

自北交所推出以来，各大券商也积极组织并开展投教活动，投资者参与热情高，从开户情况看，不少券商表示，超过50%的合格投资者开通了相关权限。不过，由于北交所的定位、服务企业、投资规则等均与主板不同，难度加大，券商提醒投资人要谨慎参与。

与此同时，投资者对新三板的关注加大，相关板块波动加剧，对此，券商分析该现象不会长期存在，而目前来看，北交所的对A股流动性的影响也有限。

多数券商超50%合格投资者“跑步入场”

银河证券称，目前来看，投资者对参与北交所保持了较为积极的态度，各大券商也在积极组织并开展投教活动，预计到11月末北交所开户数量可达到科创板权限开通数的50%。

具体来看，申万宏源证券普惠金融业务负责人王昭凭告诉记者，从开户情况看，除9月17日北交所受理开户后一周时间投资者开户较集中外，总体开户情况还是平稳有序的。

国金证券财富委相关负责人称，目前公司满足北交所权限开通条件客户的权限开通率已达近7成，而且一有北交所“大新闻”，往往就带来北交所权限开通的“小高峰”，相信随着北交所开市临近，越来越多满足要求的客户会开通权限。

国海证券也告诉记者，目前国海证券北交所潜在投资者开通北交所权限的覆盖率约50%，并逐步增加。从整体开户情况来看，从北交所设立的消息一出，已经有部分投资者积极主动第一时间开通权限，做好参与准备，还有部分投资者随着对北交所设立的深远影响及相关认知加深，逐步开通权限。

中金财富数据显示，截至11月2日，中金财富北交所权限开通数共计7.3万户。国泰君安相关人士也表示，新规发布后，投资者踊跃申请开通北交所权限，公司开通北交所权限客户数较新规发布前大幅增长。

不仅如此，连新三板也再北交所的带领下火了起来。安信证券研究中心总经理助理诸海滨告诉记者，截至2020年底，新三板开户人数仅166万户，预计开板前已经有了接近翻倍的增长。广发证券也表示，北交所设立后，申请预开通北交所权限的客户数量迅速增多，而开通新三板权限的客户数量也较之前有明显增加。

此外，国海证券补充，对于普通投资者而言，除了直接参与北交所标的证券的投资机会，也可通过投资带北交所标的股票方向的公募基金来间接参与北交所的投资机会。北交所后续或围绕市场定位陆续开发专精特新类主题指数产品，届时通过这类主题产品，普通投资者能通过透明、低成本的投资方式参与投资分享“专精特新”类中小企业成长发展的红利机会。国金证券财富委相关负责人也表示，如果暂时因资产等条件不满足开通条件，后续也可以通过可投资北交所股票的基金产品来参与。

投资规则与主板不同

券商提示谨慎投资

王昭凭认为，北交所定位于孵化“专精特新”中小企业，本次上市股票由精选层股票平移而来，且在北交所上市前已挂牌交易一定时间，属于耳熟能详的公司。但投资者还应关注风险，谨慎进行股票投资。根据规则北交所上市公司较主板上市公司在盈利能力、市场地位、企业规模方面都存在一定差距。投资者应通过公开信息或券商提供的投研报告谨慎筛选有技术、有前景、有市场的标的参与投资。

诸海滨表示，北交所立足于服务创新型中小企业，其上市标准较沪深市场相对更低，整体上市公司所处的阶段相对更早，因此对公司的投资的风险也相对较大。虽然前期新三板所面临的流动性风险和公司治理风险在本次降低投资者准入门槛和强化公司治理监管的规则推出下已经得到较大的改善，但投资人在投资中仍需要关注上市公司的业绩大幅波动等风险，在投资中应关注基本面分析，强化对公司的研究和了解，

国金证券财富委相关负责人表示，重点提醒投资者注意两点：一是北交所的一些交易规则和沪深交易所的规则有些不同，投资者一定要注意其中的差别，避免按照老规则来做交易计划。二是因为上市制度与沪深交易所有所差别，北交所上市公司或与沪深上市公司有一些差异，投资者在投资北交所股票时，应该关注这些差别，去调整以往的一些投资逻辑，避免老套路不适应新市场。

国泰君安证券相关人士表示，北交所股票上市首日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为30%，较沪深市场股价波动风险更大。同时北交所上市企业主要为创新型中小企业，企业多处于成长期，规模可能偏小，企业上市后的持续创新能力、收入及盈利水平等具有一定不确定性，建议投资者充分关注投资风险。

诸海滨建议普通投资者把握三条投资主线和三类投资逻辑。投资主线方面：一是相对的大市值、行业龙头、产业链条优势公司。二是可考虑积极参与打新和战略配售。三是考虑公司估值，低估值时择机配置。投资逻辑方面：一是成长型投资，二是产业链投资，三是ESG等另类投资逻辑。

新三板的剧烈波动不会长期持续

北交所对主板流动性影响有限

而随着北交所落地的时间愈来愈近，近期新三板上市公司波动加剧，同时A股的流动性也较此前有所回落，有观点认为北交所将会对主板造成流动性影响。对此，券商纷纷表示，目前来看，北交所不会造成较大分流，而新三板的波动不会长期持续。

诸海滨认为北交所的成立不会对沪深交易所流动性造成较大冲击。近期新三板上市公司波动加剧主要来自于北交所成立信息造成的市场短期波动，长期来看投资仍会遵循基本面等选股逻辑，基于这样的判断，其认为新三板市场的波动不会长期持续。另外北交所当前的主要公司为精选层公司平移而来，其在前期市场中已有交易，且北交所当前总市值仅2504亿元，成交额也比较小，预期不会对造成较大分流。

平安证券指出，目前北交所的投资者开户条件与科创板持平，高于主板和创业板；根据公司资料显示，目前北交所投资者开户数量仍然少于资本市场其他板块。因此短期来看对主板的流动性影响是相对有限的。但随着时间的推移，北交所对其他板块造成的流动性影响可能会逐步显现。

王昭凭也认为北交所对主板流动性的影响是有限的。首先从定位上来说，北交所设立目的就是支持中小企业创新发展，北交所开市后我国资本市场将形成三大交易所错位竞争的态势。其次，从上市公司来源来说，北交所的企业均来源于新三板创新层企业，都是新三板的存量挂牌公司，与主板不存在直接竞争。第三，从体量上来说，目前精选层公司68家，将成为北交所开市后的首批上市公司，短期内北交所上市公司的数量、市值规模与主板相比还有较大差异，因此很难对主板流动性造成直接影响。

国金证券财富委相关负责人也分析，北交所设立初期，新三板精选层68家公司将全部平移进入，从市值角度看，截至2021年11月3日，全体A股总市值超90万亿元，而精选层68家公司总市值为2,453亿元，仅为全体A股的0.27%。从交易活跃度角度看，2021年前10个月，全体A股上市公司日均换手率达到3.52%，而精选层上市公司日均换手率为1.62%，虽然11月以来，精选层市场表现活跃，11月前两个交易日较10月最后两个交易日累计成交额增长47%，然而无论从存量市值和交易规模来看，北交所的设立短期内对主板带来的流动性影响有限。长期来看，由于北交所设立以“打造服务创新型中小企业主阵地”为主要目标，与主板之间会形成差异化有层次的发展体系，伴随着越来越多的创新型中小企业标的的上市，将吸引更多与存量资金偏好不同的增量资金入市，带动资本市场的持续高效发展。

而长期来看，国海证券表示，预计随着市场及企业的发展、成熟不断有增量资金入市，长期来看，会成为中国证券市场重要的组成力量，对主板的流动性应是短期影响，参考科创板，随着时间推移科创板上市带来的流动性增量远远超过分流的效应。

投行、经纪、财富管理等主营业务迎明显增量

券商积极布局北交所新赛道

中国基金报记者 章子林

随着交易、会员管理规则正式发布，北交所开市运行的基础制度已准备完成。作为资本市场重要参与者的券商，更是抓紧时间，投入人力、财力等资源，全力抢占这条新赛道。

在采访中，记者发现，多数券商目前已经成立了专项小组，专攻北交所为券商带来的投行、经纪、财富管理等多个主营业务条线的机会。

成立专门工作组、投入百亿元

券商积极布局北交所新赛道

从9月北交所拟设立的消息“官宣”到如今开市在即，2个月的时间里，券商加班加点，在投行、投资等业务条线以及系统建设、公司考核等多方面布局，为抢占这条新赛道积极蓄力。有的为北交所业务专门组建超300人的团队，有的成立专门的指导小组，实现内部跨业务协作，有的已有符合北交所立项条件公司完成立项流程，有的系统扩容后，容量足以支持现有新三板3倍交易量及行情提速后的带宽需求。

自此次北交所宣布成立后，申万宏源计划从“研究+投资+投行+基金+财富管理”多维度地进行业务开发，提供一揽子的综合金融服务。具体包括：计划组建超300人的“北交所”专业服务队伍，提供“北交所”全产业链服务，计划设立100亿一级市场股权基金，设立100亿二级市场公募基金、资管产品，投入不少于10亿元资金用于“北交所”创新型中小企业、专精特新”企业做市，组建业内最大的“专精特新”研究团队之一，发布“专精特新”行业研究指数等，全方位深入服务好新三板及拟北交所上市企业。

在投行业务方面，自9月以来，国金证券快速应对，已有部分符合北交所立项条件公司完成立项流程并在稳步推进中，且后续各投行业务部门已经形成了较为丰富的项目储备。

国金证券财富委相关负责人表示，在新三板具有较多市场份额中小型券商在北交所开板初期将占据明显优势，但其前期的优势建立在大型券商及保荐业务具有实力的券商未全面发力新三板的基础上。而目前北交所的定位已经很明显吸引了全体券商投行，随着实力券商的全体加入，后续北交所IPO业务的竞争将明显加剧。中小券商想保持在新三板建立的业务优势，应当在内部制度设计、团队建设、服务能力、内控能力等方面进行全面升级。“下一步我们将充分发挥目前投行的网络优势及研究能力优势，广撒网，快捞鱼，尤其是在汽车零部件、设备制造、医药等行业加快现有客户的培养和转化。”

目前，中金公司已经建立起由公司领导挂帅、主要管理层全部参与的北交所业务专项工作指导小组，动员了包括投资银行部、研究部、股票交易部、中金资本、中金财富、中金资管在内的多部门，跨专业支持中金公司北交所业务发展，形成投行、投资、研究、经纪、做市等部门高效协同联动机制，以期实现对创新型中小企业资本市场需求的快速响应。

安信证券研究中心总经理助理诸海滨表示，投行业务方面，公司当前已向北交所输送5家上市公司，且有8个北交所项目推进中。零售业务方面，公司积极加大了对北交所宣传和交易权限开通等方面的关注，提出了相关的考核要求。

“北交所设立至今，公司第一时间成立了以北交所业务为主攻方向的团队”，平安证券相关人士表示，该团队成员由各个团队中熟悉新三板业务的人员组成，并由分管投行业务的执委会领导直接管辖，其主要目的是整合投行事业部在新三板业务领域的专业力量，提升内部沟通效率。“我们会聚焦医疗健康与生物技术、高端装备制造、半导体与集成电路、下一代通信技术、新能源、大数据、工业互联网等行业，深入挖掘、培养具有核心技术和高成长性的企业，尤其是国家级“专精特新”小巨人企业的业务机会。”

据了解，目前银河证券内部各个业务条线已经全面启动应对机制，投行业务方面结合北交所政策法规对现有公司内规进行了全面梳理和修订，开展面向总部和分支机构的业务培训。此外，公司计划在北交所开市前后提供高精度仿真北交所股票交易练习平台，通过沉浸式交互体验使北交所相关规则、业务机会触达更多投资者。同时，积极提升交易硬实力，通过系统节点拆分，并将交易网关由1个扩容至6个及每个交易网关流速权由1个扩容至10个，完成系统扩容后，系统容量足以支持现有新三板3倍交易量及行情提速后的带宽需求，以确保北交所上线工作万无一失。

国海证券相关人士表示，公司目前主要从客户储备及资讯筹备方面布局，优先满足客户的先期基础需求。客户储备方面，积极动员潜在合格投资者，宣导投资者正确认识北交所设立可能带来的市场机会，提前开立账户做好参与准备。同时，公司投入投研力量抓紧研究北交所具体交易规则及市场机会，另准备引进并搭建独立的北交所资讯板块，为后续投资决策行为提供有效参考。

面对北交所以及未来新三板市场持续深化改革，广发证券相关人士表示，将做好首批拟申报项目的辅导、推荐工作；同时做好储备客户的政策宣讲和市场推广工作。此外，公司将持续加强人员与团队建设和各方面资源投入。在做市业务方面，在当前基础层、创新层挖掘一批“专精特新”挂牌公司，为其提供做市服务，提升挂牌公司的交易活跃度。同时，由于未来北交所有望引入做市商、实行混合做市，公司也将积极开发相关交易策略和系统准备，积极为北交所上市公司提供做市服务。

新赛场之下

券商投行、经纪、财富管理等主营迎来明显增量

对于北交所这块“蛋糕”，券商分食之心强烈。而随着实力券商的加入，竞争格局或许会发生改变。值得深思的是，券商力争的背后，是北交所给券商主营业务带来的全方位的增量空间。

国海证券相关人士表示，北交所是国家建设多层次资本市场，服务创新型中小企业的重大战略举措，由此带来的增量业务机会是多方面的。首先，新三板市场经过去年的分层管理改革，再叠加北交所设立的联动，很可能会全面盘活中小企业直接融资的庞大市场，对于投行业务无疑会带来大量新业务机会。其次，新三板市场交易的活跃度很有可能会明显提升，对相关的经纪、做市业务都会带来业务增量预期。此外，北交所设立为面向财富管理客户创立新产品提供了更广阔的空间。在其看来，此前，国内资本市场对处于创立相对早期阶段、还没进入稳定盈利或是完全不盈利的中小企业缺少直接融资支持，相关风险投资人的退出也较为困难，导致国内一大批优秀的创新创业型企业只能选择在美国纳斯达克和香港创业板上市，国内财富管理客户要分享这些企业快速成长的红利是较为困难的。但是北交所设立后将补上国内市场的短板，也将为财富管理客户增厚收益提供了全新的机会。

“北交所开市后，对于券商而言，是一个新的赛场，竞争格局充满着变化，在一定程度上将影响目前券商的排名格局”，申万宏源证券普惠金融业务负责人王昭凭表示。在其看来，对于投行而言，北交所增加了一个培育企业的全产业链的机会，北交所上市企业以“专精特新”中小企业为主，有望打破目前头部投行的垄断格局，同时也会对经纪和财富管理业务条线目前的竞争格局造成一定冲击，未来哪个券商在培育企业这个产业链中处于领先地位，对于经纪和财富管理条线来讲，未来中小企业客户从银行理财客户转化为经纪及财富管理的企业客户的转化率越大，财富管理增量就越大。

上述国金证券财富委相关负责人表示，在投行业务方面，北交所带来的业务增量非常明显。“暂不考虑后期再融资、并购重组带来的业务机会，单以发行上市增量来看，今年6月1日，工信部等六部门联合发布了《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》提出，“十四五”期间，要培育百万家创新型中小企业、十万家省级专精特新企业、一万家专精特新“小巨人”企业和1000家单项冠军企业。北交所紧密对接的都是这些专精特新和单项冠军，将在有效扩容市场的同时明显提升国内投行IPO客户培育速度，为投行服务提供了更丰富的方案选择”。在该人士看来，从财富管理业务角度来看，北交所作为新的投资渠道，将为券商带来跨行业的新增客户，此外，北家所服务是检验“券商服务”的试金石，对于反应快、底蕴厚、服务质量高的券商，在新业务上线的时机具有更大优势。

国泰君安证券相关人士表示，北交所的设立将进一步丰富投资品种，有利于强化资源配置和财富管理功能，吸引包括机构投资者在内的更多投资者参与。

在诸海滨看来，本次北交所同步推出了再融资和重大资产重组相关规则，此部分业务同样会成为投行部门的增量业务。据其估计，此次北交所合格投资人门槛调降到50万后，考虑到北交所特精专新的定位和吸引力，预期后续三板投资者会迎来翻倍以上的增长，市场的流动性有望迎来较大的提升，经济业务可以从中获取增量收益。也会培养一批差异化的财富管理型投资人，分享北交所成长型投资的收益。

银河证券相关人士表示，从投行业务方面来看，北交所的设立，将进一步增强交易所市场服务中小企业的功能，形成新的市场增量，不会对现有沪深交易所IPO业务机会造成大的冲击，更多的将是要求市场参与主体如何从各个方面如何做好中小型企业登陆交易所市场的工作。中小企业占到我国企业法人数量的90%以上，所带来的增量和业务机会也将是非常庞大的。此外，在经纪及财富管理业务方面，北交所补齐了中小市值板块短板，为投资者提前布局新兴产业细分领域的行业赛道提供了重要通道；同时，随着投资者数量与结构的不断丰富，持续推动市场流动性水平的大幅提升，为市场估值水平不断修复和长期资金入市夯实了基础。

北交所进展远超预期 券商迎来重大业务机遇

中国基金报记者 莫琳

北交所开市开始已经进入倒计时，监管层很忙。

10月30日晚，中国证监会正式发布了北京证券交易所发行上市、再融资、持续监管三件规章以及相关的11件规范性文件；同时配套修改了非上市公众公司监管两件规章，制定了挂牌公司定向发行可转债两件内容与格式准则。

紧接着，11月2日晚，北交所就发布交易规则和会员管理规则2件基本业务规则及31件细则指引指南。

这样的速度远超各家券商的预期，与此同时，各家券商也加快了分食北交所这块大蛋糕的步伐。从交易系统的改造、投行人才队伍的建设，到加大对做市投资团队的投入，以及研究所对投资标的的价值深挖……券商的每一个条线都在紧锣密鼓地备战北交所。

北交所进展远超预期

券商迎来重大业务机遇

“从北交所9月2日官宣，到10月30日发布北交所相关规范文件，短短六十天左右的时间，北交所进展神速。” 安信证券研究中心总经理助理诸海滨认为，北交所的出现标志着，未来券商的核心竞争力将从过去的单一头部优势逐步转型为比拼综合实力和构建生态闭环。做市业务作为券商从通道业务变为投资业务的重要环节，有准备的券商们已积极布局调整战略性方向。

平安证券相关负责人认为，北交所的成立意味着新三板改革已经上升至国家经济战略，北交所将成为我国多层次资本市场中承上启下的关键环节，使新三板中小企业“基础层—创新层—北交所—沪深交易所”成长路径清晰。融资制度、交易制度等相关政策的完善给券商带来了重大的业务机遇。仅在投行板块方面，将带来北交所保荐承销、北交所上市公司再融资、新三板挂牌、重大资产重组的财务顾问以及投融资财务顾问等多方面的业务机会。

自9月2日晚北交所官宣设立以来，无论是头部券商，还是中小券商不仅通过部门间的协同，加快业务进度，还积极投身于新三板的做市交易中。

数据显示，新三板新增做市案例已达100起。其中仅10月份新增50起，创下今年以来单月新高。其中，中小券商中泰证券、万和证券、中山证券、东北证券等表现最为活跃。头部券商国泰君安、广发证券也积极参与。

持续督导期延长、提供更高质量的投行服务

夯实券商“看门人”责任

10月22日，全国股转公司、北交所董事长徐明在2021金融街论坛年会上表示，“实践中，对市值、财务指标、业绩波动等方面的包容，并不意味着放松审核，北京证券交易所发行上市审核严守财务真实性和信息披露充分性底线，压实中介机构责任，强化监管执法，把好公司质量关。”

10月30日，北交所主要制度规则发布。不仅对于发行人，也对券商等中介机构提出更高更细的要求，比如落实“申报即担责”要求，督促发行人及中介机构重视首次申报文件质量等等。从券商的角度来看，一系列细则强化了券商投行的“看门人”责任。另一方面，券商的投行服务质量也要相应“拔高”。除了在项目筛选、尽调等阶段，需要根据针对性优化，在持续督导阶段，更需要券商重视寓服务于督导。

根据北交所上市公司持续监管制度的要求，与现行上市公司主要监管安排接轨，不再实行主办券商制度，强化公司自治和市场约束。

与此同时，进一步压实保荐机构责任，适当延长保荐机构持续督导期，发行上市和再融资的持续督导期延长至3年和2年。

申万宏源证券普惠金融业务负责人王昭凭认为，北交所上市公司不再实行原来新三板的“终身督导”制，而由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责，这与其他证券交易所的制度保持一致，一方面有利于进一步明确上市公司作为规范运作第一责任人的主体地位，增强上市公司不断提高自身质量的内生动力；同时也激励中介机构加大对中小企业普惠金融的投入。

在谈到刚刚公布的业务规则对券商的影响时，绝大多数的券商认为此次发布的基本业务规则及配套细则指引中，相关的权限开通规则、交易规则、新股申购规则、询价制度、退市制度、风险揭示等等，都对券商的业务都有较大的影响。

国金证券财富委相关负责人向记者透露，在相关规则的落实过程中有大量的客户端改造、投资者教育、风险监控、内部制度修改等工作要做，需要公司各部门通力合作，系统性完成。更重要的，落实质量高低将极大影响客户的服务体验，落实及时、质量高、客户体验好，有利于提升券商财富业务的竞争力，吸引更多新增客户。如果落实不及时、质量低、客户体验差，极有可能导致客户流失，而且高质量客户流失。

因此，在银河证券看来，券商要充分理解北交所全面实施注册制所带来的中介机构执业要求的提升，同时要充分理解北交所服务中小企业的市场定位，在严把项目准入关和执业质量的原则的基础上，结合中小企业特点和北交所定位，做好保荐承销、日常督导、交易支持等各项资本市场服务工作，当好北交所的市场“看门人”。

编辑：小茉

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