时代的旗帜迎风招展，资本市场风云变幻

科创板、北交所先后落地；新能源、半导体、教育……产业赛道更迭兴替

新格局下谁能勇立潮头，抑或厚积薄发、静水深流

作者|缪凌云 姚悦

红色车子驶向远方，新东方的“教培时代”划上了句号。

直播间内，略带沧桑的俞敏洪表示，要成立农业平台，和百名老师一起带货......一时间，引来唏嘘一片。

当然，俞敏洪本人的资本故事远不止于此，其以洪泰基金等平台投资的诸多项目，正迎来收获期。

或许，失之东隅，收之桑榆吧。

第二张牌

俞敏洪是一个矛盾的人，或者说复杂。

他从来不掩饰对于成功的渴望，他的演讲总是充满了激情，就像很多新东方的教师、职员、学生，都应该见过的一本红色小册子，把“生而为赢”印在了封面上。

“十二瓶茅台喝出洪泰基金”的轶事，也给人一种浪漫主义色彩。

甚至，在洪泰成立之初，谈及长处时，他大声地说出了四个字——有钱有势。

他又极其谨慎。新东方的著名校训，“绝望”二字刻在了“希望”之前；作为一家年轻的天使基金，洪泰却特别注重投资的稳健性，2014年成立以来，拒绝了一个又一个彼时的热门项目。

包括俞敏洪熟悉的教育领域，许多后起之秀初创之时，都曾向这位行业的先锋式人物抛出过橄榄枝，不过少有投资落地。

这使得洪泰错过了不少明星项目，特别是近年异军突起的数家超级独角兽。即便是上述教育公司，在过去的几年内估值亦都出现过暴涨，并有过“IPO、并购”等良好的退出渠道。

当然，洪泰收获了属于自己的果实。

成立七年，洪泰基金投资企业逾百家，主要集中在五大领域——信息技术、先进制造、医药医疗、新消费和新材料，其中不乏资本热捧的行业明星公司，且有些已经成功上市，或者进入IPO收获期。

上图洪泰基金所投部分知名企业：

众创空间优客工场（UK.US）登陆纳斯达克近一年、力诺特玻（301188.SZ，硼硅玻璃龙头）创业板挂牌交易在即，酒仙网、奥比中兴（3D感知技术方案提供商）、飞书深诺（数字营销机构）分别在冲关创业板、科创板、港交所，新消费领域另一家投资标的KK集团，也刚在港交所披露招股书，作为一家潮流集合店，其获得了京东和阿里系的同时加持。

去年末，水下机器人研制商深之蓝，成功融资2亿元；今年初，研究智能驾驶平台的驭势科技，获得包括国开制造业转型升级基金在内的10亿元融资；卡奥斯是背靠海尔集团的工业互联网平台；章子怡、陈数代言的小仙炖燕窝，亦有着不小的名气……

对于洪泰基金投资风格与投资收益之间的取舍，盛希泰曾解释，基金成立最开始的几个月，出手也比较迅速，观察到行业普遍过热后，风控出身的他迅速调整了投资节奏，遵从“不管是冬天还是夏天，风控是第一纪律”的准则。

另一方面，早在七年前，洪泰就已经确立了前述五大赛道，并一直坚持至今，从而能够穿越行业估值波动周期，以更加合适的价格，持续挖掘相关领域优秀公司。

例如2018年6月，洪泰基金以7925万元，获得了力诺特玻约871万股股份，持股比例约5%，以13元/股的发行价计算，3年浮盈已超40%。当然，最终退出价格还有待未来二级市场的反映。

还有俞敏洪，就像开篇所述，虽然喊出了“有钱有势”的口号，但真正出手之时，同样“谨慎谨慎再谨慎”。这背后，除了对盛希泰的充分信任之外，新东方在线业务的慢启动，就已反映出他的风格。

“把所有鸡蛋放到一个篮子里，然后小心看好你的篮子”，很显然，重点是后半句。

洪泰资本并非俞敏洪唯一的投资路径，他和盛希泰的另一家平台鑫宸实业，位列万集科技（300552.SZ）、万泽股份（000534.SZ）两家上市公司的十大股东；另通过珠海超新星燕园、北京燕园创投等平台，间接投资了美景荣化学、全景网络（834877.OC）、维珍创意（430305.OC）等企业；俞的新东方和信中利、和君商学在投资领域亦有交集。

新东方的选择

1993年，《中国教育改革和发展纲要》出台，打了三年“游击战”的俞敏洪，得以成为正规军，在北京一间透风漏雨的小平房里，“北京新东方学校”悄然诞生，时值秋冬，却迎来了一个时代的春天。

伴随着国内市场经济的快速发展，与海外的交流增多，主打托福、GRE培训的新东方乘势而上。

2006年9月，曾经多次签证被拒的俞敏洪，站在了纽交所敲钟台前，新东方成为中国在美上市的第一家教育机构；2019年3月，控股子公司新东方在线（1797.HK）在港交所上市，成为港股在线教育第一股；2020年11月，新东方在港交所二次上市，成为首家回港二次上市的中国教育公司，股价一度飙升至1300港元/股，成为港交所史上首只“千元股”。俞敏洪也是中国教育行业中唯一实现三次“敲钟”的创业者。

然而，时代风向的骤变，吹落了整个行业。

2021年10月25日，新东方在线称，将停止经营内地从幼儿园到九年级的培训服务，终止预计于2021年11月末之前生效。此前，新东方在线全资子公司“东方优播”宣布关闭K12业务。

被放弃的，是新东方在线重要的“现金奶牛”。财报显示，2021年，K12教育分部占其总营收的55.5%，其中，近两个财年，K9业务占K12教育分部的58%至73%。而且，K12教育业务还是新东方在线近年付费人数最多的业务板块。

除了线上业务，新东方规模更大的线下业务同样做出类似调整。

9月24日，新东方高管会上，俞敏洪宣布，秋季课程结束后将停止小学和初中学科业务的线下招生，各个城市也会逐渐关闭教学点。

日前，新东方表示，因为业务调整新东方各地学校退租了部分校区。11月4日，新东方公众号发文称成都、西安、郑州、太原、合肥、宜昌、佛山、兰州、连云港、武汉、乌鲁木齐、海口……越来越多的分校参与到捐赠课桌椅的活动中来。

“一辆红色卡车驶向远方”，一度伤感了半个朋友圈。

关停K9业务，新东方营收结构和规模将会受到重大影响。

2021年，新东方主营业务分为“教育项目和服务”“图书和其他服务”两大类。具体而言，前者细分为“K12校外辅导、备考和其他课程”“民办中小学”“幼儿园”“在线教育”四类，后者细分为“图书”“出国咨询”和“游学”三类。

2021财年，教育项目和服务收入39.37亿美元（约251.6亿元人民币），图书和其他服务收入3.4亿美元（约21.73亿元人民币）。其中，K12校外辅导、备考和其他课程收入36.67亿美元（约234.34亿元人民币），占全部收入的85.8%。

瑞银7月底的研究报告称，中小学课后辅导业务占新东方2021财年80%的收入。

11月7日，俞敏洪直播时确认，新东方将停止最大业务，接近1500个教学点要退租，课桌椅还要再送至少8万套；他同时表示，新东方未来计划成立一个大型的农业平台，将会和几百位老师通过直播带货帮助农产品销售，支持乡村振兴事业。这或许还可以与洪泰的“新消费”，有所共振。

值得一提的是，抛开K9相关业务，新东方依旧有着百亿左右的营收规模，在国内教培公司中依然位列龙头。

时代留下了希望，新东方还能重新辉煌吗？

激荡二十八年

行业冷暖，同此凉热。

二十八年前，新东方成立之际，距离俞敏洪老家江阴150公里的扬中，13岁的张邦鑫还在努力读着初中，没有人会想到，后来的教育大省江苏，会出现两位教培行业真正意义上的“卧龙凤雏”。

2002年，张邦鑫进入了俞敏洪的母校北京大学，攻读研究生，两人人生轨迹，开始加速靠近。

北大读研期间，张邦鑫做了七份有关教培方面的兼职，2003年，他开始同时在线上线下开设培训班。

次年，一度因股份制改革被迫下台的俞敏洪，再次回到新东方权力中心，虽然体量差距尚且巨大，但二人终是站上了同一个舞台。

此后，俞敏洪带领新东方成功赴美上市。张邦鑫将自己的教育培训机构取名为学而思，专门从事中小学课外辅导。新东方也开始了K12 业务——优能中学，新东方在线成立。好未来相继上线运营了奥数网等众多网站。

新东方赴美上市的四年后，2010年10月20日，学而思在纽交所上市，不久，公司整体更名为好未来。敲钟时的张邦鑫只有29岁，是当时纽交所最年轻的敲钟人，他和俞敏洪，创造着不同的历史。

历经多年发展，新东方和好未来逐渐形成了稳固的双巨头地位。

2017年至2020财年，新东方的营收分别为18亿美元、24.44亿美元、30.96亿美元、35.79亿美元（约228.72亿元人民币），好未来的营收分别为10.43亿美元、17.15亿美元、25.63亿美元、32.73亿美元（约209.16亿元人民币）。

上图为两家公司营收状况（单位：亿元）

可以看到，两家公司的规模持续增长。

如果说新东方是探路者，好未来的上市，则掀动了教培行业的热潮。

2014年前后，在线教育项目如雨后春笋般纷纷冒出，在资本的热捧下，它们中的不少公司，仅几年的时间便扩张成独角兽，甚至IPO上市。

面对日渐拥挤的市场，只有赢家，才有活下去的资格。独角兽们开始了疯狂融资、烧钱、获客的残酷生存竞争，迟到了十余年，教培行业的野蛮生长阶段还是来了。

一时间乱象丛生，退费困难、霸王条款、虚假广告和诱导消费等问题凸显，消费者投诉不断上升。

2019年学而思网校、作业帮等头部企业砸下数十亿资金，点燃了一场场惨烈的营销战，大批在线教育企业，在头部的猛烈进攻下黯然消失。

2020年，在疫情的催化下，资本携带着新的弹药加速入场。网经社电子商务中心的数据显示，2020年，在线教育行业融资金额超539.3亿元，超过了过去四年的总和。

然而，2021，一声惊雷炸响，火热的教培市场迅速冷却。短短数周甚至数天，行业“头部”纷纷偃旗息、各寻出路，学而思卖打印机、猿辅导卖羽绒服、新东方捐掉了学校的桌椅……激战正酣的各方，竟以如此形式收尾。

教培行业进入资本乱战时，俞敏洪是少数率先发声的业界大佬。

2020年11月，俞敏洪公开表示，他不认为在线教育是一个可以跑通的商业模式，“每收一分钱，就要先花掉两块钱。资本是背后重要的推手，一旦停止输血，会哀嚎一片”。

最终，一语成谶。

谨慎的新东方，也未能独善其身，但“应退尽退”、“无偿捐赠”，终究是保留了行业最后的体面。

繁花落尽、鸟雀投林，不知道直播镜头之外的俞敏洪，目送着红色卡车离开的时候，脑海中有没有浮现自己摘录在《生而为赢》的那句话：

如果有机会，我很愿意能再活它一次。

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