中国基金报记者 房佩燕

2021年的A股投资，对于不少投资者而言，实在太难了。A股行业快速轮动，并且“短钱”主导，持续性不过一个月，不少专业投资人也被打懵了。

如今一年即将过去，如何布局2022年，成为当前投资者最关心的问题。而近日，中信证券在深圳召开主题为“奋力开新局”2022年资本市场年会，从宏观、策略等角度，全方位给出了他们的最新研判。

2022年A股上半年机会较多

下半年相对平淡

对于A股策略，中信证券首席策略分析师秦培景认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。

具体而言，秦培景指出，上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。

秦培景进一步指出,随着2022年经济运行和货币政策回归常态，A股盈利增速整体放缓，市场驱动力更多取决于业绩：一方面，基本面相对估值的重要性提升；另一方面，以机构为主的“长钱”定价权提升。

其中除了公募继续保持较高规模净流入外，外资、保险、理财子等长期资金净流入量相对2021年明显增加。具体测算，公募销售渠道转型财富管理，在头部权益类产品的发行上依然积极，预计全年净流入8500亿；预计北上资金仍会增配A股，净流入4000亿，相比2021年3500亿小幅上升；预计理财子权益净流入3000亿（2021年无明显流入）；险资则预计带来资金净流入2000亿（2021年-1200亿）；私募和游资等偏短期资金净流入量显著下滑，预计规模在3500亿左右，相比2021年8000亿明显回落。

蓝筹归来，消费占优

综合考虑经济运行，政策重心，盈利分化，资金结构后，秦培景认为，2022年无论是在上半年稳增长还是下半年常态化的政策环境下，优质蓝筹都值得重点配置，是贯穿全年的投资主线。

行业属性上，无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。

一是消费体系肯定是有修复空间的，过去几个季度实际的消费增速在回升，年底大概增速会回到疫情前的常规水平，大概5.5%，而现在还是3.7%。

其中业绩对市场的驱动力更强，要结合政策重心和盈利结构亮点决定配置节奏。

此外他认为如果明年整个房地产的信用风险得到了比较明确的改善，明年二季度开始地产和银行也是一个阶段性值得去配置品种。

通胀有自上游到下游传导的可能

对于宏观经济展望方面，中信证券首席经济学家诸建芳认为，2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底恢复至潜在水平，出口增速边际放缓仍然维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，剔除基数等不可比因素，应好于今年5.1%左右的两年平均增速。

展望2022年，在各国疫苗接种率提升和经济内生性动能修复的基础上，全球经济有望回归趋势增长，通胀同比回落但中枢明显高于疫情前水平，各国央行陆续进入加息紧缩周期，外部环境仍然复杂。

他特别提出,当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应，总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。比较需要关注的，是大宗商品价格的绝对水平整体上台阶并维持了一段时间之后，通胀自上游到下游传导的可能。

整体而言，中信证券认为，2022年大类资产配置方面，上半年排序为：股票>商品>债券，下半年排序为：股票>债券>商品，结构层面下游品种更值得关注。

海外上市中国公司估值已处于历史底部

对于海外市场投资策略，中信证券首席海外策略师杨灵修认为，以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，恒生指数接近“破净”，A/H折溢价目前在145左右，相对A股折价接近历史最高点。他认为，整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪，而投资者又拥挤交易在有限的板块：国潮品牌、新能源运营商、CXO等。

展望2022年，杨灵修认为，风险逐步落地，监管常态化将有助于估值修复，特别对政策强监管行业及产业链。在“换届年”预计监管政策将趋于常态化。本轮监管对互联网等行业产生深远影响，但强监管下市场会更快进入“去伪求真”，参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起。他指出，创新是科技或互联网永恒主线，监管只是会加速市场对价值发现，会对这个行业产生一个深远的影响。预计在《个人信息保护法》等法规相继落地后，具备良好公司治理能力的公司有望脱颖而出。

此外，境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也会从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设。

杨灵修总结，“再通胀”依旧是主线，但明年的关注点将切换到CPI及消费品涨价。产业升级是发展的大趋势，中国核心优势还是先进制造力。监管政策的引导下，资本市场估值也将有所体现，持续看好高景气高资本开支行业：工业数字化（云计算），新能源，半导体，CXO等，从投资角度，会更注重其在内在业绩增长的持续性和目前估值匹配度。

杨灵修还提到一个很有意思的观点，即每个国家的投资者，要选择符合国家国情的好公司。美国巴菲特找到的是消费股，但如果换成在日本，那选择精密制造业的才有可能成为“日本的巴菲特”。

三个新局正在开拓和形成

股权投资的黄金时代已经到来

中信证券总经理杨明辉认为，2022年稳中求进仍然是政策的主基调，在稳的基础上，关键领域需要奋发有为开新局——保持战略定力，坚持底线思维，一步一个脚印向前迈进。

具体来看，杨明辉认为有三个新局正在开拓和形成：

第一个新局是国际形势新局：世界进入动荡变革期，但机遇仍然大于挑战。当前，百年变局和世纪疫情交织叠加，世界进入动荡变革期，不稳定性不确定性显著上升。主要变量包括全新的政治经济格局正在形成、中美关系正在经历波折、中国的综合实力相对上升。

第二个新局是中国发展新局：办好自己的事，坚持扩大内需，构建国内国际双循环。三大改革领域值得关注：

一是把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，打造自主可控的产业链和供应链。加快建设科技强国：要充分发挥集中力量办大事的显著优势，打好“卡脖子”攻坚战。加快创新驱动发展：中国既要是“世界工厂”，又要拥有“国之重器”；既要有享誉全球的大龙头，也要有“专精特新”的小巨人。

二是推动社会民生改革，让共同富裕取得实质性进展。人民对美好生活的要求不断提高，这需要更多改革持续推进：第一，增加低收入者收入、扩大中等收入群体，形成橄榄型分配结构；第二，降低住房、教育、医疗、养老、扶幼等民生刚需领域的支出成本，提升居民的幸福感与获得感；第三，完善再分配和三次分配制度，稳妥推进房地产税等财产性税收的征收，鼓励高收入人群和企业更多回报社会。

三是强化政策协同，毫不松懈地防范化解金融风险。稳定市场预期，既要处理好政府和市场的关系，进一步强调两个“毫不动摇”；又要使财政、货币、消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，发挥乘数效应。保持风险意识和底线思维是政策的重要出发点，这需要统筹好发展与安全，特别是要关注房地产、地方债、中小银行等重点领域的金融风险化解。

第三个新局是资本市场新局：更规范的多层次资本市场构建加速，股权投资的黄金时代已经到来。预计2022年全面注册制有望落地，退市执行力度也将持续提高，“入口端”和“出口端”的重大变革将进一步引领市场蜕变。在更好服务实体经济过程中，股权投资的黄金时代已经到来。面对不断涌现的优质企业、更有效率的资本市场，境内外的长线资金增配中国、增配权益成为必然选择。

一方面，中国是未来十年全球经济增长的最重要引擎，全球资金都在持续增配中国的核心资产。另一方面，“房住不炒”定调下，地产的投资属性显著下降。国内居民对金融资产，特别是权益类资产的配置不断提速。

融资效率与市场效率都将提升，预计2025年直接融资比重也会从目前近20%提升至28%；机构投资者持有自由流通市值占比也将由目前22%提升至31%。

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