北交所敲锣开市 公募基金整装待发

中国基金报记者 张燕北

11月15日，北京证券交易所正式敲锣开市。作为重要的机构参与者，公募基金已经准备就绪、整装待发。

自9月2日北交所宣布设立以来的两个多月时间内，为抢抓北交所开市带来的历史性机遇，公募基金厉兵秣马备战，在北交所投研资源配备、系统建设、主题产品布局等各个方面做了充分准备。经过紧锣密鼓的筹备工作，公募基金满怀信心静待中国证券市场历史上具有里程碑意义的钟声在北京鸣响。

机构投资者憧憬着北交所这块崭新的“试验田”为资本市场带来的新气象，也将以更加积极主动的姿态参与北交所投资，更好地满足广大创新型中小企业融资发展的需要。

投研资源配备大幅加码

资管机构最核心的竞争力是投研能力，最核心的资产是优秀投研人才。北交所设立以来，公募基金将目光聚焦至新三板市场，集结较强的投研人力及相关资源配套能力，参与新三板公司尤其是精选层概念企业的研究。多家基金公司已将北交所研究纳入投研体系，有些公司还组建了专门的北交所投研团队，持续扩大新三板公司研究覆盖面。

基于北交所是服务创新型中小企业主阵地的考虑，中欧基金的公司投研团队设置了专门的中小市值研究团队，对于即将平移进入北交所的精选层企业做了充分的研究，挖掘投资机会。另外在法规层面，中欧基金相关部门已经学习了北交所七件基本业务规则，为后续的业务开展做好了准备。

汇添富基金为北交所上市公司的投研工作配备了多名具有丰富投资管理经验的基金经理和投资人员，打造了一只精锐的投研小组。据了解，汇添富基金研究团队在“专精特新”股票研究上较具前瞻性和独创性。具体而言，公司投资研究部负责上市公司的基本面研究工作，研究范围覆盖新三板。在医药、TMT、高端制造、消费、金融地产宏观策略等行业，汇添富基金探索并建立了投资和研究垂直一体化的管理模式，基金经理与研究员将在行业分析、重点股票研究方面积极展开合作，包括共同调研、共同参与研究分析例会讨论。

“投资研究方面，” 广发基金基金经理吴远怡介绍道，“公司配备了充足的、具有丰富的相关行业经验的研究员，覆盖现有的精选层标的，相关研究员已经开始调研研究。就主题基金管理而言，公司为北交所主题基金匹配了擅长‘专精特新’成长风格投资的基金经理。此外，投资研究人员参与了多次北交所相关的培训，深入了解交易规则及相关法规政策；投研人员与业内专家一起开展过多次交流学习。”

按照现有的行业分类，博时基金对三板精选层和北交所对三板精选层、以及北交所近期拟上市标的进行了初步的梳理和研究。颇具特色的是，博时基金还选拔投资经理先行先试，为全公司在北交所投资积累经验。

大成基金高度重视此次北交所投资机遇，同样精选能力圈契合的基金经理以及产业研究能力优秀的研究员组成一只专项小组，深度挖掘投资机会。为更好地支持北交所上市公司的投资与研究，大成基金共计设有中游制造组、医药组、TMT组、宏观周期组四大研究小组，10名资深研究员组成了雄厚的投研支持战队。

万家基金基金经理叶勇表示，“在投研方面，我们已经在积极深化北交所公司研究覆盖，全部北交所公司都会纳入现有的公司整体权益投资研究体系，按照行业划分由研究员进行跟踪覆盖。”

另外一些基金公司也在新三板投研方面有所积累，目前仍在不断扩充投研力量。嘉实基金大制造研究总监刘杰介绍道，在此前新三板深改的背景下，嘉实基金就是市场较早参与精选层投资的机构之一，持续助力精选层企业的发展。后续为继续推动专精特新中小企业发展，嘉实基金将进一步加强产品创新。

南方基金权益投资部基金经理雷嘉源介绍道，南方基金在投资北交所方面积累了7年左右新三板的投资经验，目前北交所公司将由研究员进行全覆盖，而相关部门也正在扩充人员为后续研究工作提供支持。

谈及下一步的计划，雷嘉源表示，“南方基金将结合时间安排进一步加大北交所投研资源的投入，包括但不限于对现有精选层挂牌企业的再次全面覆盖，产品细化的投资安排设置及拟挂牌企业的梳理研究。”

产品端方面，华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、广发基金、汇添富基金、大成基金和万家基金旗下合计8只首批北交所主题基金已经获批。

值得一提的是，部分基金公司旗下尚未有专门的北交所主题基金正式获批。不过这些公司也在提升投研力量，针对北交所的制度设计摸索适合的产品和投资策略，布局相关投资机会。

红土创新基金介绍道，公司目前做了两方面的准备。在研究方面，公司新三板投资部研究员积极学习北交所相关政策，积极参与相关培训，同时和各大券商及基金公司进行交流，了解各公司对于即将在北交所平移上市的这69家公司的看法，寻找优质标的进行研究覆盖。公还进行研究前移，对拟北交所上市的新三板公司进行多维度扫描覆盖，寻找潜在优质标的。

“至于资金募集方面的准备，公司和各渠道进行沟通，拟于近期成立产品募集资金，专门投资于基础层创新层公司及未来的北交所上市公司。从目前的进展情况来看，各项工作正在有条不紊的进行中，总体思路稳健持续进行新三板投资，尽量做好各方面准备适时参与。”红土创新基金相关人员介绍道。

针对参与北交所投资的途径，光大保德信专户权益投资部投资经理毕成直言，“我们密切关注北交所的进展，并对参与北交所投资的方式进行了梳理，主要包括二级市场买入、打新、定增等方式。”

相关交易系统测试完毕

巨大发展机遇，需要软件硬性双双配齐。公募基金在加码北交所投研资源配备的同时，也已完成相关交易系统测试，为开市后的顺利交易提供技术支撑。

博时基金积极组织投资、交易、运作、IT等相关部门人员学习北交所各项基础制度，完善中后台交易、估值、风控等系统建设，为北交所开市交易做好前期准备。公司目前在北交所的交易系统准备工作已经完成，并通过了安全性测试，完全具备了开市后交易条件

中欧基金已针对北交所开始着手投资、研究、风控、交易、估值核算等各个环节的信息管理系统的改造完善，目前所有系统都在同步进行中。

万家基金基金经理叶勇介绍道，公司用于支持北交所投资的IT系统目前已准备完毕。公司于2020年5月即采购了恒生投资交易O3.2系统新三板相关的功能模块，用以支持新三板精选层投资，主要包括：新三板相关股转交易及集合竞价交易、股转业务深化改革、股转分仓业务改造等。

“上述功能模块于2020年6月正式上线。公司曾多次参加股转公司的全网测试，并计划参加北交所2021年11月13日的通关测试。” 叶勇介绍道。

“交易IT系统可以说是交易以及参与市场的买方和卖方最为核心的基础设施。自设立北交所的消息公布之后，我们公司便进行了内部研究和讨论，对现有的交易系统升级改造。当前公司核心交易系统当前已具备开展北交所业务的条件,包括支持交易前端北交所业务市场分类展示以及中后台的交易、清算等。”一位中型公募投研人士表示，公司已完成程序的迭代和升级。

也有一些基金公司正在积极开展相关系统改造及建设工作。据红土创新基金介绍，目前公司正在和开发商沟通北交收系统相关细节的改造，并计划申请线路和账号等相关事项。此外，至少10家基金公司相关负责人均表示正在调试IT系统，积极备战投资北交所上市企业。

经过加码投研资源、改造IT系统等方面的备战，部分基金公司已经严阵以待。正如农银汇理基金所表示，“我司相关筹备工作已基本就绪。北交所开市后，公司将继续积极响应国家号召，把握资本市场改革的投资机遇，做好投研工作，挖掘专精特新企业的投资机会。”

机构投资者憧憬“新气象”

由于流动性不足等因素，此前机构对于新三板精选层的态度偏谨慎。然而北交所设立以来，面对政策的大力支持，机构投资者积极性显著提高。不少机构表示，随着未来北交所上市公司规模扩大，有望形成专精特新产业集群，带来重大投资机遇。

光大保德信专户权益投资部投资经理毕成直言，机构投资者对于新三板精选层的投资态度仍然偏谨慎，因为过去新三板流动性不足，市场关注度不高，导致公司存在估值折价。而且机构对于新三板的覆盖较少，对新三板的标的研究仍有待加强。

红土创新基金也表示，之前几年新三板市场较为沉寂，机构投资者也普遍较为谨慎，数量不多且活跃度不高。目前市场上共有37只公募基金可投精选层，2021年中报有精选层股票持仓的仅有5只，且持仓比例不高。据股转公司年度统计数据，2020年底机构投资者数量偏少仅有5.74万户。

但以公募基金为代表的机构投资者对于未来北交所的发展前景充满信心，“相信随着政策的逐步推进和北交所的开市，相信北交所会带来新气象，同时给大家带来信心。”红土创新基金相关人士表示。

事实上，从精选层运行一年多的情况来看，整体稳中向好。广发基金基金经理吴远怡介绍，大部分精选层公司都有不错的市场表现，赢得了较好的市场口碑，流动性也不断向好，相关龙头公司日成交额1-2亿元，未来流动性有望进一步提升。“截止到2020年底，新三板开户数约160万户，随着门槛降低到50万，参考科创板的情况，科创板开板时开户数超过300万户，我们预计北交所的投资者开户数相比过去也会大幅增长，整体也为流动性提升创造了较好的条件。” 吴远怡表示。

据中欧基金介绍，目前机构投资者的参与态度较为积极。截至目前，共有多家公募基金公司向证监会上报了“北交所”基金，中欧基金也在积极研发参与北交所投资的基金产品，这类基金产品所投资的公司定位是精选的中小企业，这也与未来在北交所登陆的“专精特新”中小企业相符合。

中欧基金进一步表示，北交所、科创板和创业板均服务于国家创新驱动战略，推动我国经济转型升级。北交所站位高，是与沪深交易所并列的三大交易所之一，符合大多存量公募产品的投资范围。此外公司的众多机构客户也积极询问公司基金产品是否可以参与北交所投资以及何时参与，体现出了较高的参与积极性。

据万家基金基金经理叶勇表示了解，与之前的过于审慎相比，大部分机构投资者对北交所关注度大幅提高。第一，与北交所提出之后，与原先的新三板精选层相比，在顶层设计上、法律上有了历史性变革。北交所明确定位为“打造服务创新型中小企业的主阵地”，这将新三板推到一个全新的高度。

叶勇紧接着说道，“第二，经过精选层的过渡，股转系统已经积累了丰富经验，已经构建了一整套完善的二级市场交易所的制度安排，在不断改变机构投资者的态度。第三，精选层开板一年多以来，大部分公司股价低开高走，走出了与沪深新股完全不一样的走势，这也引起了机构投资者的高度关注。”

博时基金也认为，机构投资者对于投资新三板精选层态度整体偏积极。在北交所即将推出的前夕，精选层的流动性已经大幅改善，同时一些优质公司在估值上相对主板已经具备比较优势。

针对备受关注的流动性问题，大成基金基金经理谢家乐认为，北交所相较于沪深市场规模较小，但内部有很有特色的、有成长持续性的企业，这些企业坚持的是高质量的成长和灵活的估值。

“不过对创新型企业的投资选择更多是判断公司本身的质地，北交所里面的目前的一些头部公司，估值甚至比主板还要高，因为有短期的博弈资金去参与。我们会致力于去挖掘研究充分的标的，或者说具备持续成长能力的标的，能够快速消化现有估值。”谢家乐同时强调。

挖掘“专精特新”投资机会，公募子弹瞄准这些方向

中国基金报记者 曹雯璟

11月12日，北交所宣布，目前北交所开市各项工作已准备就绪，定于2021年11月15日开市。伴随北交所筹备工作的不断推进，公募基金纷纷备战北交所投资机会。多位公募基金经理表示，北交所定位“中小创新企业”，重点关注壁垒高、在细分领域有核心竞争力的“隐形冠军”类企业，这符合专精特新的方向。

瞄准“专精特新”赛道，寻找中长期投资机会

据悉，北交所主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业，推动传统产业转型升级，培育一批“专精特新”中小企业正是北交所要实现的目标之一。对于北交所落地后带来的投资机会，公募基金持续瞄准“专精特新”赛道企业。

易方达基金基本面指数增强部基金经理杨俊表示，目前，已经上市的“专精特新”企业主要分布于高端制造领域，大部分集中于机械设备、化工、医药生物、电子、电器设备五大行业。预期未来会有更多高端制造领域中小企业登陆，而公募基金由此可获得更广阔的参与空间，分享科技创新高端制造领域中小企业成长的红利。

嘉实基金大制造研究总监刘杰表示，北交所更青睐专精特新的中小企业，所谓的“专精特新”是指专业化、精细化、特色化、新颖化。未来定位“专精特新”的中小创业公司主要在制造和科技两大赛道。

南方基金权益投资部基金经理雷嘉源表示，把握北交所的投资基于需要坚持价值投资、长期投资的思路、关注具有长期行业增长空间，并且在行业中地位稳固的、具有长期竞争力的优质企业。

中欧基金表示，随着北交所市场不断完善，其定价和融资功能也将逐步体现，对于新三板“专精特新”公司是重大发展机遇。新三板“专精特新”公司中不乏新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、生物技术等产业公司。会重点关注符合专精特新、国家产业大趋势的行业，比如计算机软硬件、半导体、高端精密制造、新能源车产业链、光伏产业链、军工科技等新型成长板块，重点配置行业景气度较高、发展前景良好、技术基本成熟、政策重点扶持的子行业。

华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰表示，关注符合专精特新、符合国家产业大趋势的行业；比如计算机软硬件、半导体、高端精密制造、新能源车产业链、光伏产业链、军工科技等；

农银汇理基金表示，北交所定位与服务创新型中小企业，整体公司体量上略小于创业板和科创板公司，会重点关注壁垒高、在细分领域有核心竞争力的“隐形冠军”类企业，这也符合专精特新的方向。

汇添富基金表示，关注3方面：第一，符合社会发展趋势和国家政策导向，预计未来3-5年市场空间大、产业化进程加速落地的新兴产业。第二，竞争力突出，已经具有一定营收与利润体量，预计未来3年业绩保持稳定成长，且估值合理的公司。第三，核心管理层具有企业家精神，股权结构合理，治理规范的公司。

大成科创主题3年基金经理谢家乐表示，会重点关注大市值、行业龙头及具有产业链条优势的公司。北交所上市公司以“专精特新”为主要特点，许多企业是细分领域的龙头，在产业链分工中具有较强的竞争力。当该产业链景气度上升时，在细分领域具有龙头地位的公司均能获益。

博时基金认为，应该重点围绕专精特新这一核心特点，选择不同细分领域的“隐形冠军”进行投资，如高端装备制造、先进材料、信息技术等领域。信息化、智能化与装备制造相结合领域将具有尤为广阔的投资前景。

广发基金基金经理吴远怡表示，北交所未来主要一块功能定位是服务创新型中小企业，尤其是“专精特新”小巨人公司，对于做成长股投资的基金经理来说，有望更早挖掘出未来的“隐形冠军”，重点关注高端制造业投资机会。

万家基金基金经理叶勇表示，第一，关注头部北交所优质公司的估值随着流动性改善，估值向沪深市场靠拢的机会。第二，寻找高增长潜力的创新型中小企业和专精特新企业，买入持有并分享高成长收益。关注中高端的制造业和信息技术行业，会着重选择其中真正具备高门槛、高成长的专精特新企业。

光大保德信专户权益投资部投资经理毕成表示，北交所的落地有望利好券商，在北交所政策刺激下，券商投行、资管以及新三板交易佣金等市场空间均被打开，为券商提供增量业绩。

另一方面，北交所的设立目标明确提及“服务于创新型中小企业”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，与沪深交易所错位发展。长期来看，看好专精特新属性突出的公司。

红土创新基金表示，短期内看三方面：一是估值修复机会，之前由于流动性折价因素导致的精选层公司相对于主板的估值较低，随着投资者门槛降低以及新增资金的进入，这些公司估值折价会逐渐消除；二是转换板套利机会，北交所公司可以转创业板和科创板上市，新三板公司之前换板到沪深交易所去上市都有很好的市场表现，这都是很好的机会；三是跨层套利机会，在基础层和创新层公司中间寻找优质标的，进行投资并陪伴公司升层或公开发行，或是在申报中的公司淘金，进行充分研究后参与战略配售或者打新。

多维度细化投资策略，精选“四好”优质龙头

自9月2日宣布设立北京证券交易所以来，精选层股票受到关注，成交额迅速放大，其中，精选层市值最大的股票贝特瑞市值11月12日突破900亿元。对于如何挑选精选层股票，多位公募基金经理表示，北交所定位“中小创新企业”，此类企业往往处于初创期，经营不确定性更大，因此对北交所的投资更需考虑公司基本面，对公司研究非常重要。

南方基金权益投资部基金经理雷嘉源表示，个股选择上仍然坚持细分成长行业的龙头企业这样的标准，考虑北交所的发展定位，在细分行业的选择上需要投入更多的研究资源进行产业挖掘。

嘉实基金大制造研究总监刘杰表示，在行业的选择上，将对行业的产业政策、商业模式、进入壁垒、市场空间、增长速度等进行深度研究和综合考量，并在充分考虑估值水平的情况下进行行业配置。北交所标的的特点是可能规模比较小，行业处于初级或新兴阶段，所以除了标的本身，还会重点考虑行业发展空间，然后综合考虑它本身的一个竞争能力去做出综合判断。

博时基金表示，应该优选长期空间广阔的行业龙头进行投资，重点分布在新能源等领域。同时，也会根据主板上一些成长赛道的公司估值水平，在精选层中选择质地相对接近，而估值水平显著偏低的公司进行投资。

中欧基金认为，首先业绩增速是驱动股价上涨的因素之一。从精选层2021年三季报披露的数据看，68家精选层企业盈利数据表现还是不错的，有一定的业绩支撑。其次一家公司的产业地位也非常关键，如其产业链位置，竞争优势、竞争对手，以及行业发展的天花板、行业周期等。除此以外，企业业务模式、研发创新能力、管理层能力等，也是值得重点关注的指标。

汇添富基金表示，在具体选股上，希望找到一批未来3-5年预估有比较确定成长空间的公司，这些公司的市值增长能看得比较清楚，对应当下的市值有较大的成长空间。关键看公司成长的空间、成长的速度和成长的确定性。

大成科创主题3年基金经理谢家乐提到，北交所相比A股上市公司，其细分行业会更“小”而“新”，不能简单与A股公司进行比较研究，要深度研究重点挖掘潜在的细分龙头企业。此外，把握估值方面, 北交所公司因前期在创新层有交易价格、流通股比例相对较高等特点，新股高估值的消化时间会较短。在上市后需要紧密跟踪，寻找低估时机配置。

广发基金基金经理吴远怡表示，由于绝大多数企业规模偏小，流动性小于主板，自己会采用自上而下与自下而上相结合的方式，中观层面更加注重产业研究，微观层面深入挖掘分析公司管理层、公司质地、业务方向，做到下沉研究、优中选优，淡化短期交易行为，耐心陪伴优质企业成长。

万家基金基金经理叶勇表示，北交所投资的适用策略是自下而上的精选个股和行业研究相结合，聚焦有高增长潜力的专精特新企业，在合适价格买入，并长期持有。自己要做的是在规避风险的前提下，选取真正有爆发性增长潜力的专精特新型中小科技企业，因为盘子小、基数小，一旦选对了收益率会很高，一旦失败了风险也很大。具备股权投资经验的人投资新三板更有优势。

光大保德信专户权益投资部投资经理毕成表示，对于精选层股票的投资，主要关注以下三个方面：成长性、竞争优势、运营状况和研发投入整体情况都较好的公司，以长期价值为考量基础；景气赛道的细分龙头，比如计算机软硬件、高端制造业等领域；以及“专精特新”属性突出的公司。

红土创新基金表示，按照“好行业、好企业、好团队、好估值”去精选公司。同时对于这些精挑细选出来的细分行业龙头，在后续的长期跟踪研究中，要高度关注公司的成长性。

农银汇理基金表示，会先通过财务指标进行筛选，然后通过深度研究和调研选择其中的优质公司。

“北交所”进行时 基金热议估值、盈利、流动性三大问题

中国基金报记者 方丽

北交所成为资本市场年终最重磅的焦点，也引发众多投资机构的积极布局。不过，北交所作为基础的新三板精选层，也存在流动性不足、中小企业如何估值、盈利水平能否持续等问题。

中国基金报记者采访来自北京、上海、深圳等地基金公司专业人士表示，随着北交所开市并顺利运作，未来流动性问题将得到大幅改善，会坚持以长期投资、价值投资理念参与布局北交所投资，深耕细作。

流动性问题：不足将改善

北交所设立的基础是新三板精选层，从现实来看新三板精选层整体流动性不足，成为不少市场人士担忧问题。而多位人士认为这一流动性问题将得到改善。

“首先，北交所的准入门槛比以前三板时代已经大为降低，同时也存在不少估值相对较低的优质公司，市场流动性和投资者主体结构会大幅改善，长期看，对未来北交所市场的活跃度充满信心；其次，在北交所开市初期，我们会坚持审慎原则，在流动性上设置相关管理机制，充分降低风险。”博时基金表示。

农银汇理基金㛑表示，北交所上市公司整体体量可能略小于创业板和科创板公司，上市初期流动性可能相对充裕，长期来看不同公司之间的流动性可能会分化，最终业务竞争力更强、基本面更好的公司流动性也会更好。

“北交所未来的流动性水平将比现在有较大改观。一方面，随着投资者门槛降低到50万，与科创板水平持平，投资者开户数将大幅增长，为提升流动性创造了条件；另一方面，与精选层不同，北交所公司将明确为‘上市公司’，机构投资者投资可以等同沪深股市上市公司开展投资。因此，预期在不远的未来的，北交所流动性可以支撑公募基金申赎需求。”万家基金经理叶勇表示，首批北交所主题公募，都是两年定开的产品形式，两年封闭期的设置，对流动性的容忍度较高，基金经理可以专注精选个股、中长期持有，相信两年之后流动性将大幅改观。

红土创新基金也认为，从目前精选层公司成交量和换手率来看，可能还无法完全满足基金日常流动性需求。随着北交所开市后投资者门槛降低，新增资金进入，这种情况会大为改观，基金经理面临的压力会逐渐减小。

光大保德信专户权益投资部投资经理毕成表示，此前新三板发展缓慢主要是因为市场流动性不足，导致估值折价。北交所开市后，随着专精特新等创新型中小企业逐步壮大，公募基金等长线资金入市，以及个人投资者准入门槛降低，预计市场扩容叠加流动性提升，公司估值有望修复至行业平均水平，部分公司的高成长性甚至可能带来估值溢价。

此外，易方达基金基本面指数增强部基金经理杨俊表示，将坚持以长期价值投资理念参与布局北交所投资。根据市场运行实际情况，严格做好流动性风险管理工作。坚持立足深度研究，着眼长远，精选质地良好，盈利能力强，具备高成长潜力的优质公司，提高投资胜率，规避潜在风险。

估值水平：容忍度或高于主板

估值水平，也是投资北交所股票时市场极为关注的问题。数据显示，三季度末新三板精选层整体PE的中位数要远低于创业板和科创板，而近期有所缩小，未来和主板之间的估值差距有望进一步减小。

万家基金经理叶勇用数据显示，横向比较来看，对比科创板和创业板，目前北交所的PE估值水平为30倍市盈率出头，显著低于科创板和创业板。另外，目前精选层新股发行估值大部分都在15倍左右，具有比较好的安全边际。他还进一步表示，新三板企业往往营收规模小、业绩波动性大、抵御风险能力差，主要集中在制造业和信息技术行业。而且当前流动性不佳，不能简单套用A股的策略体系。

而大成科创主题3年基金经理谢家乐也认为，北交所上市公司，不管是产业的还是公司的规模更小，所处产业处于一个萌芽期。北交所另一特性是投资门槛相对较高，导致标的会受到一定的估值折价。截至三季度末，这个精选层的整体的PE中位数是28.5倍，远低于创业板和科创板。未来机构投资者大幅度的参与会大大的改善北交所的流动性。未来活跃度会随着投资者数量的增加而提升，也会带来估值提升的投资机会。、

“从过去一年的数据来看，精选层、创业板和科创板过去一年的平均市盈率为29X、51X、68X。从9月2号数据来看，精选层估值有朝创业板科创板靠拢的趋势，但随着交易的活跃也存在巨大波动的风险。” 红土创新基金相关人士表示，精选层估值水平一直较低原因是多方面的，投资时对于估值体系要有更加严格的要求。相信北交所开市之后，这种情况还会延续相当长时间，这就要求投资者更加重视公司基本面研究。

“北交所宣布成立以来，精选层公司股价虽出现多轮上涨，但目前估值上不存在较大泡沫，精选层的许多优秀标的仍具备较大的投资价值。相较于沪深市场可比公司的估值来看，精选层公司当前折价已经不明显，有些公司和可比公司的估值相当，但是从市值角度来看仍具有较大成长空间。” 广发基金经理吴远怡表示。

“目前来看精选层的估值已经大幅缩小了和科创版的差距，未来随着北交所上市企业资质的不断提升和流动性的改善，两者之间的估值差距有望进一步减小。” 南方基金权益投资部基金经理雷嘉源表示。

此外，农银汇理基金表示，北交所企业在上市初期可能会经历较大的估值波动，但长期来看，市场会给这些公司更为合理的估值，整体估值体系也会逐渐向其他A股市场靠拢。

而谈及投研体系，不少公司也表示会逐渐采取一致的方法。中欧基金就直言，北交所上市企业具有“专精特新”特征，企业体量比较小，多为中小市值公司，对于此类企业，其通常处于偏早期发展阶段，成长性较高，在考量其估值时除了需要考虑用DCF估值模型评估外，同时还可以辅以同类比较的估值方法。当然我们相信，随着北交所开闸以及其未来的不断成长，其估值体系和方法也会逐步向A股其他市场靠拢。

“北交所上市公司所处的产业赛道和现存市场的产业赛道是一脉相承的关系，产业链基本一致，公司之间也具有较强的可类比性，因此公司现有的投研体系可完全复制到北交所投研当中。”博时基金表示，从差异上看，一些北交所公司所处的细分领域更为新颖、更为精细、因此在跟踪研究上挑战相对更大，需要投入更多的精力。由于很多北交所公司处于初创期，盈利较少或为负，因此其估值体系会与科创板有一定的相似性。

盈利水平：要求更细致深入研究

以新三板精选层为基础的北交所，主要是以创新型中小企业和专精特新中小企业为主，市场普遍认为具备“高成长、高风险”特征，对其盈利水平担忧普遍存在。对此，不少投资人士认为，投资这类企业需要更细致、扎实的研究。

万家基金经理叶勇表示，新三板企业具备高成长、高风险特征，在业绩波动、营收规模、抵御风险能力上均和主板公司有一些差距，所以不能简单套用A股的策略体系。

“因此北交所投资，需要更加深入扎实的研究公司基本面，除了研究行业和公司公开资料以外，还需要高度关注企业法律、财务上的合规性，业务的真实性，排除一些基本风险；对中小企业而言，要更多开展对团队和创始人的调研；要更扎实的研究企业的核心技术能力。在运用二级市场基本研究方法以外，还需要借鉴股权投资的一些良好经验。”叶勇表示。

广发基金经理吴远怡也表示，在投资一家公司之前，会做好公司基本面的多维度分析和研究，对行业情况和公司情况会进行多轮调研和跟踪，提前判断出公司的相关风险如财务造假风险等。此外会在产品设计、风控指标设置、流动性管理方面重点考虑上述风险因素。

而大成科创主题3年基金经理谢家乐也直言，整体而言，北交所定位“中小创新企业”，分化较大，因此对北交所的投资需考虑公司基本面，对公司的研究非常重要。

“要需要充分考虑公司基本面，重点关注公司的产业政策、商业模式、市场空间、业绩增速等方面，自下而上深入挖掘出长期具备成长能力的公司，分散投资以分散风险。”光大保德信专户权益投资部投资经理毕成也表示类似态度。

农银汇理认为，确实新三板企业大部分处在企业生命周期较为早期的阶段，需要关注企业的创始团队是否稳定、战略是否合适、抗风险能力是否够强等。

博时基金更详细表示，专精特新企业最大的风险并不来自于业绩波动，成长型赛道的初创企业业绩波动较大是产业发展过程中的正常现象，真正的风险来自于公司自身的战略风险、技术风险和组织风险。战略上要看公司是否始终坚持做正确的事，走在符合产业长期发展规律的轨道上；技术上要看公司是否始终能够保持领先的技术能力，不会轻易被竞争对手超越，或被新技术趋势所取代；组织上要看公司是否能保持核心团队的长期稳定，具有坚定的长期信仰和优秀的企业文化。

编辑：小茉

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