《金证研》北方资本中心 池渊/作者 映蔚/风控

随着5G技术的发展，AI、无人驾驶技术的进步，平安城市、智慧城市的发展提速，国内连接器行业呈现集中度不断提高的趋势。而发展的“洪流”伴随着变革，电子下游市场新产品、新技术的出现，对连接器行业技术、生产经验都将提出新的挑战，人才、技术、经验等方面积累，或成为连接器生产商“突出重围”的竞争力。而此番冲击上市，河南凯旺电子科技股份有限公司（以下简称“凯旺科技”）能够“风秀于林”？

观其业绩，2020年，凯旺科技营业收入、净利润负增长，净资产收益率下滑；且其经营性净现金流告负，陷入“失血”状态。此外，报告期内，凯旺科技多项在研项目中，其中的一名主要研发人员或已离职，涉及的在研项目进展是否受影响？值得关注的是，凯旺科技与其一名客户，除交易外还存在资金拆借情形，且2014年，该客户与凯旺科技曾共用电话。另外，其一家外协厂商2013年的联系电话与凯旺科技2015-2020年的联系电话曾“重叠”，且该供应商昔日股东院钢柱在担任昇达电子股东期间，院钢柱还“现身”凯旺科技多项专利的发明人名单中，独立性或遭“拷问”。另外，报告期内，凯旺科技社保缴纳人数与官宣对不上，信披现疑云。

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业绩“双降”营收净利润负增长，净资产收益率下降

2018-2020年，凯旺科技净利润增速坐“过山车”的另一面，其营收、净利2020年增速告负。

据凯旺科技2021年10月18日签署的招股说明书（以下简称“招股书”）及2020年12月14日签署的招股说明书（以下简称“2020版招股书”），2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的营业收入分别为3.64亿元、3.64亿元、4.43亿元、4.38亿元、2.94亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，凯旺科技的营业收入分别同比增长0.12%、21.6%、-1.27%。

据招股书，凯旺科技的同行业可比上司公司主要有立讯精密工业股份有限公司（以下简称“立讯精密”）、深圳市得润电子股份有限公司（以下简称“得润电子”）、温州意华接插件股份有限公司（以下简称“意华股份”）、上海徕木电子股份有限公司（以下简称“徕木股份”）、安福县海能实业股份有限公司（以下简称“海能实业”）、胜蓝科技股份有限公司（以下简称“胜蓝股份”）。

据同花顺iFinD数据，2018-2020年，凯旺科技同行业上市可比公司得润电子的营业收入增速分别为27.4%、0.43%、-2.86%，立讯精密的营业收入增速分别为57.06%、74.38%、47.96%，意华股份的营业收入增速分别为14.21%、16.93%、101.43%，徕木股份的营业收入增速分别为16.1%、7.06%、13.86%，海能实业的营业收入增速分别为26.19%、-2.36%、41.88%，胜蓝股份的营业收入增速分别为40.33%、12.26%、26.29%。

2018-2020年，凯旺科技上述同行业可比上市公司营业收入增速均值分别为30.21%、18.12%、38.09%。

不难看出，2018-2020年，凯旺科技营业收入变动趋势异于同行。

不仅如此，凯旺科技净利润的变动趋势也与同行平均值相异。

据2020版招股书及招股书，2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的净利润分别为2,999.05万元、1,698.4万元、4,724.61万元、4,071.77万元、2,542.79万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，凯旺科技的净利润增速分别为-43.37%、178.18%、-13.82%。

据同花顺iFinD数据，2018-2020年，凯旺科技的同行业可比上市公司得润电子的净利润增速分别为49.37%、-324.3%、120.13%，立讯精密的净利润增速分别为61.05%、73.13%、53.28%，意华股份的净利润增速分别为-17.28%、-43.5%、310%，徕木股份的净利润增速分别为-12.14%、-2.45%、1.36%%，海能实业的净利润分增速别为11.48%、1.85%、-4.41%，胜蓝股份的净利润增速分别为54.78%、14.22%、26.26%。

2018-2020年，凯旺科技上述同行业可比上市公司净利润增速均值分别为24.54%、-46.84%、84.44%。

可见，2018-2020年，凯旺科技净利润增速上演“过山车”，并且其变动趋势异于同行均值。

另外，2020年，凯旺科技净资产收益率下滑。

据2020版招股书及招股书，2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技加权平均净资产收益率（按扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润计算）分别为12.03%、7.95%、18.33%、10.2%、5.77%。

除此之外，报告期期内，凯旺科技2020年经营性经现金流告负。

据2020版招股书及招股书，2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的经营性现金流量净额分别为3,246.75万元、2,578.66万元、2,068.22万元、-1,301.15万元、4,928.54万元。

需要指出的是，2019-2020年，凯旺科技的收现比连续两年不足1。

据2020版招股书及招股书，2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的经营活动产生的现金流量小计分别为3.46亿元、3.89亿元、4.29亿元、4.1亿元、3.27亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的收现比分别为0.95、1.07、0.97、0.94、1.11。

可见，2018-2020年，不仅净利润增速坐“过山车”，凯旺科技的收现比逐年下降，且近两年收现比不足1。2020年，其营收净利润双双负增长的同时，其经营性净现金流告负、平均净资产收益率下降。

2

研发费用率低于同行均值，多项在研项目主要研发人员现离职异象

值得注意的是，2018-2020年，凯旺科技研发费用率均低于同行均值。此外，截至2020年12月31日，凯旺科技大专及以上学历的员工人数占比，或处于行业“垫底”的窘境。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，凯旺科技的研发费用占营业收入的比重分别为3.38%、3.58%、4.14%、3.35%。同期，凯旺科技同行业可比公司得润电子、立讯精密、意华股份、徕木股份、海能实业、胜蓝科技研发费用占营业收入比重的均值分别为5.14%、6.19%、5.43%、5.31%。

可见，报告期内，凯旺科技研发费用占营业收入的比例低于同行均值。

不仅如此，凯旺科技员工学历构成相较同行或不具优势，其大专及以上学历的员工人数占比或在同行中“垫底”。

据2021年6月8日签署的招股说明书，截至2020年12月31日，凯旺科技及其子公司共有员工2,434人，其中本科及大专、硕士及以上学历的员工人数合计为192人，占员工总数的7.89%。

据招股书，截至2021年6月30日，凯旺科技共有员工2,747人，其中本科及大专、硕士及以上学历的员工人数为217人，占员工总数的7.9%。

据得润电子2020年年报，截至2020年12月31日，得润电子的员工总数为11,056人，其中大专及以上学历的员工人数为2,695人，占员工总数的24.38%。

据立讯精密2020年年报，截至2020年12月31日，立讯精密的员工总数为17.24万人，其中大专及以上学历的员工人数为2.52万人，占其员工总数的14.63%。

据意华股份2020年年报，截至2020年12月31日，意华股份的员工总人数为7,007人，其中大专及以上学历的员工人数为1,366人，占其员工总数的19.49%。

据徕木股份2020年年报，截至2020年12月31日，徕木股份的员工总人数为1,498人，其中大专及以上学历的员工人数为人484人，占其员工总数的32.31%。

据海能实业2020年年报，截至2020年12月31日，海能实业的员工总人数为7,111人，其中大专及以上学历的员工人数为600人，占其员工总数的8.44%。

据胜蓝股份2020年年报，截至2020年12月31日，胜蓝股份的员工总人数为2,190人，其中大专及以上学历的员工人数为258人，占其员工总数的11.78%。

即是说，截至2020年12月31日，凯旺科技大专及以上学历员工人数占比或在同行中“垫底”。

不仅如此，报告期内，凯旺科技多项在研项目中，其中的一名主要研发人员或已离职。

据招股书，周口市聚邦管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“周口聚邦”）为凯旺科技员工持股平台，周口聚邦设立至今，期间有14名合伙人由于离职或资金周转原因转让其股权。其中，黄进科于2018年6月26日转让周口聚邦股权，转让原因均为离职。

据招股书，截至2021年6月30日，凯旺科技主要研发项目共13项。其中，黄进科为主要研发人员之一的项目有“按键式RJ45防连接器研究开发项目”、“圆形DC防水组件研究开发项目”、“快速空接螺丝式防水连接器研究开发项目”、“圆形RJ45六代连接器研究开发项目”、“料仓式瓶盖研究开发项目”、“机壳一体化成型技术研究与开发项目”、“1.25间距刺破式研究与开发项目”、“第六代RJ45高速连接器研究与开发项目”。

即凯旺科技13项主要在研项目中，黄进科作为主要研发人员之一的项目数量为8项。

也就是说，凯旺科技13项主要在研项目中的8项，其中的一名主要研发人员或已离职，涉及的在研项目进展是否受影响？且报告期内，凯旺科技研发费用占营收比重低于同行平均水平，且截至2020年底，其大专及以上学历的员工人数占比或在同行中“垫底”，未来将如何保持创新能力？

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曾与关联客户共用电话，外协厂商昔日股东“现身”多项专利发明人名单

2018-2020年，凯旺科技与其一名客户，除交易外还存在资金拆借情形外，该客户2014年与凯旺科技曾共用电话。

据招股书，沈丘县昇达电子科技有限公司（以下简称“昇达电子”）系凯旺科技报告期内前十大外协厂商。2018-2020年及2021年1-6月，凯旺科技对昇达电子的采购金额分别为211.19万元、247.48万元、335.48万元、335.02万元，占凯旺科技外协加工总额的比例分别为3.88%、3.31%、4.83%、6.1%。

同期，凯旺科技向昇达电子销售原材料的金额分别为5.06万元、2.76万元、9.46万元、17.6万元。

据招股书，周口市东方安防科技有限公司（以下简称“东方安防”）为凯旺科技客户兼供应商。

2018-2019年，凯旺科技向东方安防销售圆线、塑壳、插头组件等产品的销售金额分别为257.71万元、226.03万元，销售占比分别为0.71%、0.51%。

2018-2020年，凯旺科技向东方安防采购安防系统、安防考勤及门禁系统等的采购金额分别为247.99万元、155.07万元、112.9万元，采购占比分别为15.21%、7.87%、3.26%。

据招股书，2018年11月16日，凯旺科技向李洪良拆入100万元，2018年11月22日，凯旺科技向沈丘县九龙府置业有限公司（以下简称“九龙府置业”）拆入1,000万元。上述两笔拆借款均于2018年12月14日归还。同日，凯旺科技对东方安防拆出900万元，该笔借款于2018年12月20日归还。

2019年1月14日、2019年3月6日、2019年4月8日，凯旺科技分别向九龙府置业借出资金2,300万元、1,500万元、1,500万元。

而关九龙府与东方安防、昇达电子存在资金往来的情况。

据招股书，2019年初，因东方安防银行贷款到期，急需临时资金周转，向九龙府置业借入资金2,300万元，东方安防将上述资金偿还银行贷款，新的银行贷款经过审批到账后，东方安防以受托支付形式，通过昇达电子支付给九龙府资金2,300万元。

招股书显示，凯旺科技实际控制人为陈海刚、韩留才夫妇。

据招股书，李洪良系凯旺科技实际控制人陈海刚的妹夫，李东方为陈海刚远房亲戚。而李东方为昇达电子及东方安防的实际控制人，其中李东方对昇达电子并不直接持股，通过王欢欢代为持有。

且基于谨慎性原则，凯旺科技将与昇达电子的交易、与东方安防的交易，均比照关联交易进行披露。

可见，凯旺科技与李洪良、九龙府置业、东方安防、昇达电子之间存在资金拆借的情况。

问题远不止于此，客户东方安防曾与凯旺科技共用电话。

据市场监督管理局公开信息，2013-2014年，凯旺科技的联系电话均为0394-5280985，2015-2020年，凯旺科技联系电话均为0394-5289029。

据市场监督管理局公开信息，2014-2016年，东方安防的联系电话为0394-5280985，2017-2018年，东方安防联系电话为1378****726，2019-2020年，东方安防联系电话为15538637555。

根据《金证研》北方资本中心研究，通过支付宝搜索东方安防2017-2018年联系电话号码1378****726，该号码对应的支付宝账号持有人为李洪良（李*良）。

据据市场监督管理局公开信息，2013年，昇达电子的联系电话为0394-5289029，2014年，昇达电子联系电话为0394-5289028；2015-2020年，昇达电子的联系电话为0394-5380588。

不难看出，2014年，东方安防与凯旺科技曾共用电话；昇达电子2013年的联系电话与凯旺科技2015-2020年的联系电话曾“重叠”。且东方安防2017-2018年联系电话，背后机主或指向凯旺科技实控人陈海刚的妹夫李洪良。

值得一提的是，2021年6月24日前，昇达电子的经营范围与凯旺科技子公司的经营范围现重叠。

据市场监督管理局数据及公开信息，昇达电子成立于2013年7月22日。截至查询日2021年11月22日，韩玉霞为昇达电子的法定代表人，王欢欢、韩玉霞分别为昇达电子监事、总经理，分别持有昇达电子80%、20%股权。

2021年6月24日前，昇达电子经营范围为电脑连接线、通讯设备及电缆、计算机技术及周边设备和配件、网络配件、防雷监控系统集成的生产销售。

据招股书，深圳市凯旺电子有限公司（以下简称“深圳凯旺”）为凯旺科技的全资子公司。深圳凯旺的经营范围为“电脑连接线、通讯设备线缆、计算机板卡及周边设备配件、网络配件、通讯设备、防雷监控、系统集成的设计、研发、生产及销售；自有房产出租。国内贸易，货物及技术进出口”。

可见，昇达电子作为凯旺科技报告期内的外协厂商之一，2021年6月24日前，昇达电子的经营范围与凯旺科技子公司的经营范围现重叠。

另外，昇达电子昔日股东院钢柱，不仅与凯旺科技在研项目的研发人员“重名”，还“现身”凯旺科技多项专利的发明人名单中。

据市场监督管理局数据及公开信息，2019年1月23日前，院钢柱持有昇达电子20%股权，担任昇达电子法定代表人。

据招股书，全自动化穿塑壳技术研究与开发项目为凯旺科技的在研项目之一，主要研发人员为龚涛、黄鹏华、院钢柱。

据国家知识产权局数据，名为“连接器（POGO-6Pin）”的外观设计专利，案件状态为专利权维持，其专利号为2016306426845，申请日期为2016年12月23日，专利申请人为凯旺科技，专利发明人为陈海刚、尹会然、院钢柱。

据国家知识产权局数据，名为“排线分线治具”的外观设计专利，案件状态为专利权维持，其专利号为2016306429097，申请日期为2016年12月23日，专利申请人为凯旺科技，专利发明人为陈海刚、尹会然、院钢柱。

据国家知识产权局数据，名为“圆形航插连接器”的外观设计专利，案件状态为专利权维持，其专利号为2016306390913，申请日期为2016年12月22日，专利申请人为凯旺科技，专利发明人为陈海刚、尹会然、伊宏刚、院钢柱。

据国家知识产权局数据，名为“卡扣插头模型（BNC-M-28）”的外观设计专利，案件状态为专利权维持，其专利号为2016306397749，申请日期为2016年12月22日，专利申请人为凯旺科技，专利发明人为陈海刚、尹会然、院钢柱。

据国家知识产权局数据，名为“一种圆形航插插头”的实用新型专利，案件状态为专利权维持，其专利号为2016214176121，申请日期为2016年12月22日，专利申请人为凯旺科技，专利发明人为陈海刚、尹会然、伊宏刚、院钢柱。

由上述情形可见，2021年6月24日前，昇达电子的经营范围与凯旺科技子公司的经营范围现重叠，且昇达电子2013年的联系电话与凯旺科技2015-2020年的联系电话曾“重叠”。此外昇达电子昔日股东院钢柱，担任昇达电子股东之一期间，院钢柱还“现身”凯旺科技多项专利的发明人名单中，独立性或遭“拷问”。

4

社保缴纳人数与官方数据“打架”，信息披露真实性或遭拷问

信息披露是上市公司与投资者间沟通的重要桥梁，也是投资者投资决策的重要依据。而2018-2020年，凯旺科技招股书披露的社保缴纳人数与“官宣”存在差异，其中，2018年工伤保险缴纳人数“缺口”逾400人，其信披现疑云。

据招股书，2018-2020年各期末，凯旺科技在册员工总数分别为1,864人、2,016人、2,434人。其中，同期，城镇职工基本养老保险已缴纳人数分别为147人、166人、285人，工伤保险已缴纳人数分别为1,814人、1,916人、2,344人。

然而，凯旺科技在招股书中披露的城镇职工基本养老保险缴纳人数，以及工伤保险的缴纳人数均与市场监督管理局公示的缴纳人数存出入。

据招股书，2018-2020年，凯旺科技合并范围内包括7家子公司，分别为周口市凯旺精密工业有限公司（以下简称“凯旺精密”）、周口市港润精密工业有限公司（以下简称“港润精密”）、深圳凯旺、周口市海鑫精密工业有限公司（以下简称“海鑫精密”）、重庆杭达电子有限公司（以下简称“重庆杭达”）、河南凯旺新材料研究院有限公司（以下简称“凯旺研究院”）、凯旺科技有限公司（以下简称“香港凯旺”）。其中香港凯旺在报告期内无实际经营业务，目前已注销。

据招股书，深圳市凯旺电子有限公司惠州分公司（以下简称“惠州分公司”）系深圳凯旺分公司，周口市凯旺精密工业有限公司浙江桐庐分公司（以下简称“桐庐分公司”）以及周口市凯旺精密工业有限公司杭州分公司（以下简称“杭州分公司”）为凯旺精密的分公司。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，凯旺科技的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为50人、71人、108人，其工伤保险缴纳人数分别为375人、71人、519人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，深圳凯旺的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为40人、41人、0人，其工伤保险缴纳人数分别为40人、41人、0人。同期，惠州分工司的城镇职工基本养老保险缴纳人数，以及工伤保险缴纳人数均为0人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，凯旺精密的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为51人、44人、100人，其工伤保险缴纳人数分别为1,200人、980人、1,036人。同期，桐庐分公司城镇职工基本养老保险缴纳人数、工伤保险缴纳人数均为0人。杭州分公司成立于2020年4月23日，2020年其城镇职工基本养老保险缴纳人数、工伤保险缴纳人数均为11人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，港润精密的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为0人、0人、4人，其工伤保险缴纳人数分别为270人、206人、169人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，海鑫精密的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为0人、0人、14人，其工伤保险缴纳人数分别为370人、361人、625人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，凯旺研究院的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为0人、5人、6人，其工伤保险缴纳人数分别为0人、5人、6人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，重庆杭达的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为0人、3人、0人，其工伤保险缴纳人数分别为0人、3人、0人。

根据《金证研》北方资本中心研究，按市场监督管理局公示的凯旺科技及其境内子公司的社保缴纳人数统计，2018-2020年，凯旺科技及其子公司的城镇职工基本养老保险缴纳人数分别为141人、164人、243人，工伤保险缴纳人数分别为2,255人人、1,667人、2,366人。

据《劳动法》第七十二条，用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，缴纳社会保险费。

即2018-2020年各期末，相较于“官宣”披露数据，招股书所披露的凯旺科技城镇职工基本养老保险缴纳人数，分别多6人、2人、42人；同期，工伤保险缴纳人数则分别少441人、多249人、少22人。社保缴纳人数与官宣“对不上”，凯旺科技信息披露真实性几何？

上述问题或为“冰山一角”，此番上市，凯旺科技能否经受住市场的“灵魂拷问”？或系未知数。

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