IPO研究 | 汽车轮毂装饰件小龙头,金钟股份经得起质疑吗?

发布时间:2021-11-23 13:53:35     来源:证券市场红周刊

红周刊 研究中心 | 毛飞 陆帆

受“缺芯”问题缓解的影响,汽车工业有望复苏,汽车零部件近期受到资金关注。

对于大多数人来说,对汽车整车的认知要比对汽车零部件的认知多得多。确实汽车零部件种类繁多,一辆普通轿车一般都有1万多个不可拆卸的零部件,生活中我们很少直接接触。在这众多品类的汽车零部件中,有些公司靠某一类而成为行业巨头,比如做汽车玻璃的福耀玻璃、做车灯的星宇股份等等。但更多的是中小型厂商,比如我们今天谈到的金钟股份。

金钟股份去年营收只有3.94亿,在汽车零部件行业是个小弟,但2019年它在汽车轮毂装饰盖的全球市场占有率约为10.45%,俨然一个小龙头。公司主要产品是汽车轮毂装饰件,主营占比74.51%;第二大产品是汽车标识装饰件,占18.84%。

在金钟股份提交IPO材料的过程中,对它的销售模式、客户集中度等问题质疑颇多。但把这些质疑放到实际经营中考虑,公司给予的解释逻辑合理,可以接受。我们认为,这家公司的风险点在于募投项目产能能否充分利用的问题。

产能如何消化引人担忧

金钟股份原有两个生产基地:花都生产基地、清远生产基地,其中前者产能约6000万件/年,后者产能约2000万件/年。募投项目“清远金钟生产基地扩建项目”建成后公司将新增2160万套汽车内外饰件产能。从所有品类总量上看,增加了27%。从公司第一大产品轮毂中心盖来看,原有产能3000万件,募投项目扩建1200万件,增长40%。这些增长出来的产能能否消化掉直接决定公司未来业绩。

据公司招股说明书,公司产能利用率在2018年、2019年都接近100%,而2020年下降到90%附近,主要原因是受疫情影响,客户需求减少,不过下半年订单已经大幅反弹,一定程度弥补了上半年产能利用率的下降。从产能利用率指标看,公司订单和产能匹配度比较好,基本能做到充分利用产能。但我们要注意一个情况:清远基地是2020年下半年投入生产,产能约2000万件/年,相对原有6000万件产能,增长了三分之一。而从图计算可得“额定工时”只增长了25%,小于三分之一,说明新增的产能并未完全投入使用,还留有余地。今年产能利用情况没看到具体数据,暂时不能确定订单是否饱满。

募投项目计划建设期两年,能否在两年内获得足够的订单是个问题。毕竟总产能增长了27%,轮毂中心盖增长了40%,但在这种成熟的存量市场,想多获得订单往往需要抢别人的市场,竞争自然会更激烈。最好的状况是公司客户取得大发展,市占率提高,金钟也能跟着成长。

在募投项目转固后,因为公司的固定资产将大幅增加,每年新增固定资产折旧约2048万,但设备试运行以及与厂商磨合认证需要一定时间,而金钟股份每年净利润仅5000万左右,即使未来净利润按产能增长比例增长27%,也只有六七千万,每年光折旧费用就占了近三分之一,对净利润的负向拉动还是比较大的。

以上是担忧的一点,下面说说网上不少人抨击但我们认为没必要担忧的地方。

中间商赚差价不影响客户稳定性

公司第一大客户(DAG)是中间商,且是美国的,有不少人说这是很大的风险。但我们认为这些目前来看并不构成严重风险,至于担心失去大客户也大可不必。

首先,双方签订了长期代理协议。根据公司招股书(注册稿),2017年5月公司与DAG签订为期10年的《产品销售框架协议》,并且DAG在期限届满后有3次自动续约5年的权利。也就是说,如果一切进展顺利,DAG将从2017年5月起代理金钟股份的产品,最长可达25年时间(10+3×5)。能签订这么长期的协议,双方应该不是那种头脑发热、短期“激情式”合作,关系非常“牢固”才是。其次,这种模式对客户的黏性并不一定比直销差。因为一旦合作中有问题,即便是直接客户也会毫不犹豫地换掉。

深交所在问询函中多次询问金钟股份“大客户”问题和“独立获客”问题,经过公司的解释,我们判断,这种风险理论上存在,但没有明确的逻辑链显示会影响客户稳定性。

应收账款并不是真正的风险

2020年,金钟股份的应收账款1.41亿,占营收比例高达37.19%,相对2019年的26.07%有所提升。其中对DAG的应收账款占总应收的30.71%。

海外高额应收账款的问题,对有些投资者而言曾经造成不小的心理阴影。

2001年11月,四川长虹选择美国APEX公司作为其在美国的出口代理商。截至2003年底,四川长虹应收账款余额高达50.84亿元。作为长虹对美出口最大的经销商,APEX公司的应收账款余额高达44.51亿元,占比高达87.55%。最终这个雷还是爆了,截至2004年12月,长虹应收APEX账款4.675亿美元,当年公司对Apex公司所欠货款提坏账准备约25.97亿元,公司全年亏损金额更是高达37亿元!从此,当年的黑电霸主一蹶不振。

同样是美国代理商,同样是应收账款增长,投资者自然把两家公司放到一起对比,但二者有明显区别。

金钟股份对DAG的销售主要有两种形式,一种是通过DAG销售给通用汽车的直售模式,即公司将货物交给承运人并办理出口报关手续后确认收入;另一种是通过DAG销售给其它厂商的寄售模式,即公司把产品运送到第三方仓库,待整车厂领用后确认收入。可以看出,这两种模式实际上都是直接和整车厂进行交易,没有实际过手DAG。DAG在整个销售过程中扮演着“经纪人”的角色。

从DAG的盈利模式也能看出这家公司的职责是“负责为产品争取客户”。在具体业务过程中,“DAG在获取整车厂商的项目询价包后,公司根据要求向DAG进行产品报价,DAG在公司的报价基础上加上自己的合理利润向整车厂商进行最终报价”。——这说明DAG只是中间商,盈利模式是“赚差价”,经营风险相对较小。考虑到这些车厂的实力,付款应该不是问题,况且还在公司一年账期的范围内。从这个角度看,DAG对公司造成的风险会更小。

客户集中度高的风险没有看上去那么大

表面上看,金钟股份的客户集中度确实偏高,2018-2020年前五大客户收入占比分别为88.97%、88.43%和86.08%,第一大客户DAG分别高达50.64%、50.72%和41.84%。但通过上面的分析,我们能看出实际上的客户并不是我们看到的经销商,而是背后的数个整车厂。因此这样的“客户集中度”的问题,远比本栏前面分析的几家公司要小很多。当然,如果失去了中间商(DAG),公司在美销售势必会受不小的影响,这也是采用中间商、经销商模式固有的问题。

汽车行业有个显著的特点,就是整车厂商规模大、数量少、在产业链中议价能力强,所以实力较弱的零部件厂商获客难度比较大。而且整车厂一般都有成熟的供应链,新的供应商很难切入,所以通过中间商、经销商是个省时省力的办法。金钟股份通过DAG、天津戴卡、广州戴得才成为美国数家知名车厂、中信戴卡、一汽集团的供应商。也可以说,正是这种借力第三方的模式,成就了今天的金钟股份。

估值探究

金钟股份身处汽车零部件中的内外饰件细分领域。这个行业发展成熟,属于比较典型的重资产制造业,所以我们采用市盈率法和市净率法来估值。公司招股书中选取常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、钧达股份等四家A股公司作为可比公司,我们再加上同样为汽车内外饰行业的广东鸿图共五家可比公司。

财务数据均采用2021年三季报数据,股价采用2021年11月18日数据。

由市盈率法计算得出IPO前估值为10.22亿元(0.28×36.5);

由市净率法计算得出IPO前估值为16.12亿元(4.54×3.55)。

IPO前,金钟股份总股本7956.66万股,按上述估值计算股价分别为12.85元/股、20.26元/股;公司发行价为14.33元/股,落在估值区间,相对合理。

不过,考虑公司客户中有特斯拉等知名新能源车厂商,而且汽车零部件行业正在复苏,目前受到市场高度关注,金钟股份上市后可能突破我们的最高估值。

(本文已刊发于11月20日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

标签: 金钟 汽车 装饰件 轮毂 整车厂

精彩推送

乘用车市场信息联席会发布数据 10月乘用车市场零售为184万辆

11月8日,乘用车市场信息联席会发布数据显示,今年前10个月乘用车市场零售达1671 6万辆,同比增长3%,...

2022-11-09

至正股份发布公告 拟1.19亿元收购苏州桔云51%股权

11月8日晚间,至正股份(603991)发布公告称,公司与SUCCESS FACTORS LIMITED签署了《购买资产协议》,...

2022-11-09

旅游合同暗藏猫腻 中消协点评这些属于不公平条款

11月8日,中国消费者协会官网发布《不公平格式条款点评系列九:旅游领域不公平格式条款点评》,其中针对...

2022-11-09

天键股份IPO排队近11个月 天键股份冲A胜算几何

在同行业企业迪芬尼、豪恩声学IPO告败后,电声产品制造商天键电声股份有限公司(以下简称天键股份)也向A...

2022-11-09

MSCI入摩“三步走” 三年MSCI主题基金不断涌现

自2019年11月8日,美国明晟公司(又称摩根士丹利资本国际公司,MorganStanleyCapitalInternational,以下...

2022-11-09

宏观基金去年风光无限?华尔街热议:今年投资哪类基金能赚钱

不过值得一提的是,一些市场人士如今也在从股票基金中寻找机会,鉴于一些大型股票基金在去年经历了创纪录的损失,这一点颇有些令人惊讶。BlueL

全球快讯:全球市场去年“股债双杀”后 头部机构如何“挖矿”2023

展望2023年,全球范围内对今年经济下滑的焦虑逐步加剧。国际货币基金组织(IMF)总裁KristalinaGeorgieva近期警告称,未来12个月将较过去一

当前动态:曲江文旅1月11日盘中跌幅达5%

以下是曲江文旅在北京时间1月11日13:08分盘口异动快照:1月11日,曲江文旅盘中跌幅达5%,截至13点08分,报12 15元,成交1 93亿元,换手率6 14%

【世界聚看点】华森制药1月11日盘中涨幅达5%

以下是华森制药在北京时间1月11日13:07分盘口异动快照:1月11日,华森制药盘中涨幅达5%,截至13点07分,报21 96元,成交1 53亿元,换手率2 39%

当前信息:世界银行警告:十年内或出现两次全球衰退,发展中国家将遭重创

世行预计,2023年发达经济体的增幅将从2022年的2 5%降至0 5%。根据过去20年的经验,这种大幅下滑往往是全球衰退的先兆。预计2023年美国经济增速将降

世界讯息:智莱科技1月11日快速上涨

以下是智莱科技在北京时间1月11日13:11分盘口异动快照:1月11日,智莱科技盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至13点11分,报14 77元,成交94

倍思快充插线板打破传统设计 推动插线板行业变革

随着氮化镓技术的发展,目前市面上出现了不少氮化镓快充充电器,氮化镓快充充电器品牌之间的竞争也越来越激烈,要从市场竞争白热化中突围而

今日讯!港股午评|恒指涨1.02% 恒生科技指数涨1.08% 科技股多数上涨 阿里涨超3%

恒指涨1 02%,恒生科技指数涨1 08%。权重科技股多数上涨,百度、阿里巴巴涨超3%,腾讯涨近3%;煤炭板块大涨居前,兖矿能源涨超6%;生物科技股

世界热议:“反弹”“提升”!国际机构看好中国经济前景

:近期,不少外资机构纷纷上调对中国2023年经济增长预期。国际投资者更加看好中国经济发展前景,认为中国果断调整防疫政策将为中国经济复苏增

长城汽车旗下五大品牌集体负增长,2023年销量目标被砍至160万辆

1月10日晚间,长城汽车在港交所发布公告披露最新产销数据。数据显示,2022年12月,长城全系总销量为7 74万辆,同比减少52%,环比减少12%,并且

【世界时快讯】消息称京东方或投4亿美元在越南建厂

消息人士称,京东方正就在越南北部租用土地进行谈判,以扩建其在越南南部规模相对较小的工厂。该工厂主要向韩国三星电子和LG电子供应电视屏幕

新资讯:眉山市青神县市场监管局开展电动车辆质量安全检查

近日,眉山市青神县市场监管局对电动车销售单位开展电动车辆质量安全检查,扎实做好岁末年初电动车辆质量安全隐患排查工作。该局对电动车辆经

天天精选!新春走基层丨县级医院 守住新冠救治第一道防线

新春走基层丨县级医院守住新冠救治第一道防线---随着春节临近,返乡人员流动,县城、乡镇、农村地区,有基础性疾病的人群和老年群体感染新冠病

炒楼客撤退、自用买家抄底!2022年大宗交易超千亿元,平均2天成交一单

炒楼客撤退、自用买家抄底!2022年大宗交易超千亿元,平均2天成交一单,交易,房地产,写字楼,第一太平,梁行,自用型

每日热讯!全力做好年底反诈工作 东坡区金龙社区走进临江邸小区

为了帮助辖区居民守好自己的钱袋子,过上安稳幸福生活,日前,眉山市东坡区苏祠街道办事处金龙社区联合城南派出所民警在临江邸小区里设点,登

银行利率怎么算?银行现在存钱靠谱吗?

在很多时候,我们的工资和闲置资金都会存到银行里,那么银行存钱的方式是否会影响我们最后取出的钱呢?银行的利率是如何算出来的呢?下面,为

东海期货:12月货币延续宽松 企业中长期贷款持续走高

事件要点:12月社会融资规模增量为1 31万亿元,预期为1 6万亿元,前值为1 99万亿元;12月末,社会融资规模存量为344 21万亿元,同比增长9 6%。1

【环球报资讯】广安市市场监管局党组成员、副局长李浩然带队开展节前食品安全检查

春节将至,为进一步加强节日期间食品安全监管,切实守护好老百姓“舌尖上的安全”。1月10日,广安市市场监管局党组成员、副局长李浩然带队...

华铭智能:公司暂时未直接开展数字货币业务,但是一直在配合其他方做对接开发

每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:请问公司还在开展数字货币业务吗?华铭智能(300462 SZ)1月11日在投资者互动平台表示,公司暂时未

焦点热门:眉山市东坡区苏祠街道举办未成年人保护知识讲座

为宣传儿童福利和保护政策,推动儿童福利和保护工作发展,增强辖区社区工作人员未成年人保护工作的能力,提高未成年人保护的意识,2022年12月

市盈率与市净率怎么看?市盈率为负数是什么意思?

市盈率与市净率怎么看?股票的市盈率是指投资者愿意为每一元净利润所支付的价格,股票的市盈率=股票的价格 每股的净利润,或者用公司的总市

新能源股票有哪些龙头股?新能源股票一览

1、隆基绿能:龙头2022年第二季度隆基绿能公司主营为产品销售、电站建设及服务、受托加工等,收入为475 45亿元、10 39亿元、7 2亿元,占比

涨停板如何挂单买入?有哪些技巧?

涨停板如何挂单买入?股票在交易的时候,是按照价格优先、时间优先的原则成交,投资者挂涨停价买入成交的概率更大。首先是可以填写好预买单

基金单位净值越高越好吗?基金回本了要不要赎回呢?

在投资基金的时候,选择适合的基金产品是一门学问,而基金净值就是一个很重要的参考数据。那么基金单位净值越高越好吗?1基金单位净值的高低

公募基金有什么特征?创投基金有什么特点?

公募基金是以大众传播手段招募,发起人集合公众资金设立投资基金,进行证券投资。下面一起来了解一下公募基金有什么特征。1基金公司可以向

助学贷款可以网上办理吗?怎么申请网上办理?

当前,贷款的方式有很多,除了房贷、车贷以及各种消费贷外,在校大学生也可以申请助学贷款,但前提是家庭经济困难。那么,助学贷款可以网上

如何写出好的自媒体运营方案呢?自媒体如何获得更多的粉丝?

在互联网做新媒体,这个时代几乎成了全民写作的潮流,自媒体开始是源于网民分享内容的方式,但是随着各大互联网平台对于内容的需求越来越大

广播媒体的种类有哪些呢?广播媒体的优势是什么呢?

广播媒体是通过无线电波或导线定时向广大地区传播声音、图像节目的大众传播媒体,在生活中随处可见。那么广播媒体的种类有哪些呢?1按照传播

怎么开个快递站点?快递免邮是什么意思?

现在越来越多的人走上创业之路,有些人做自己擅长的事情,有些人做自己喜欢的事情,还有一些人做趋势发展的事情。不管是做什么事情,创业都

美白针多长时间见效?美白针可以每天打吗?

很多人打了美白针之后都梦想着变成白皮肤,但是却搞不清楚打了美白针见效时间。下面一起来了解一下美白针多长时间见效。1使用美白针后,最

原油下跌对什么股票好?原油下跌对于股市不同影响有哪些?

石油作为重要的资源和战略储备物资,一直受到各国的重视。因此油价备受各界关注。对于股市来说原油下跌对什么股票好?具体如下:1 化工板块

光伏发电上市公司有哪些?光伏发电上市公司汇总

大家都知道,过去火力发电是主要的发电方式,利用煤、石头、天然气等燃料产生的热能将其转化为电能。这种方法对大气环境不太友好,也不是长

国企编制有什么好处?聘用制和编制有什么区别?

很多小伙伴都想成为公务员,或进入事业单位或国企,事实上国企也只是有编制的,那么国企编制有什么好处呢?1国企编制一般都与国有企业签订了

众安保险理赔难不难?理赔后可以续保吗?

许多人在购买一些保险公司的保险产品之后,最担心的就是发生意外时理赔的问题,比如众安保险,这是我国首家互联网保险公司。那么,众安保险

可转债收益要交个税吗?收益怎么算?

可转债是一种可转换的债券,是有发行期限的,投资者持有可转债有利息收入,但到期之后公司会全部赎回,而且投资者在转股期限内,可以把转债

电影文案解说技巧有哪些?电影映前广告投放优势有哪些?

电影,是由活动照相术和幻灯放映术结合发展起来的一种连续的影像画面,是一门视觉和听觉的现代艺术,也是一门可以容纳戏剧、摄影、绘画、动

KOO钱包业务员告诉消费者 选择优质产品更放心

KOO钱包了解到很多消费者在选择金融产品时会产生一定的选择困难症,在目不暇接的产品中选择一款符合心意的产品也确实不是一件那么容易的事

结构性理财收益要交税吗?属于投资收益吗?

对于投资者来说,除了要关心产品的风险和收益外,也有投资者非常关心收益是否纳税的情况,由于不清楚交易规则。所以有网友问,结构性理财收

每日报道:平潭发展1月11日快速反弹

以下是平潭发展在北京时间1月11日11:06分盘口异动快照:1月11日,平潭发展盘中快速反弹,5分钟内涨幅超过2%,截至11点06分,报2 66元,成交391

环球短讯!百亿私募汉和资本被指突改赎回规则,超长锁定期对投资者意味着什么?

近日,一位投资人发布在社交媒体上的“控诉”,将知名百亿私募汉和资本推上了风口浪尖。据该投资人描述,其所购买的汉和资本旗下产品,原本...

安奈儿1月11日打开涨停

以下是安奈儿在北京时间1月11日11:07分盘口异动快照:1月11日11点7分,安奈儿盘中打开涨停,现报28 91元,成交8 29亿元,换手率24 32%。该股之

宝马集团2022年在华销量超79万辆,高乐:2023年在中国全力以赴电动化

1月10日,宝马集团公布的最新数据显示,2022年,宝马集团在中国市场共交付约79 2万辆BMW和MINI汽车。其中,纯电动车型销量约为4 19万辆,同比增长9

网贷逾期协商还款可以吗?网贷逾期后会联系家人吗?

网贷一直是目前社会上备受关注的问题,有人喜欢,有人讨厌,但是不管如果网贷一直是有许多的人在使用,而网贷逾期也一直是大家需要当心的问

网贷逾期真的会上门催收吗?网贷逾期三个月严重吗?

随着物价水平的上涨,许多人使用信用卡提前消费来满足自己的欲望。有些年轻朋友不仅办理了信用卡,还办理了网贷。等到还款日,因为资金不足

被网贷爆通讯录怎么办?网贷逾期三年了为什么没有被起诉?

网络借贷已经成为目前很多人使用非常普遍的借贷工具。很多人在资金紧张的时候选择网贷申请,但是如果无法按照规定按时还款,就会导致网贷逾

网贷会被起诉吗?网贷逾期多久会上信用黑名单?

现在很多人用网贷借钱,但是由于种种原因,很多人在还款日不能按时还款,导致网贷出现逾期的情况。随着逾期时间越来越长,网贷逾期利息也越

国家发改委:推动企业外债风险防范“关口前移”

中国网财经1月11日讯据国家发改委网站消息,近日,国家发改委印发《企业中长期外债审核登记管理办法》(以下简称《管理办法》),进一步优化和

网贷逾期找法务公司协商可以吗?网贷催收的公司正规吗?

如今,网络借贷已经成为目前常见的借贷工具。很多人出于自身消费需求选择申请网贷,但是等到规定时间却无力还款,导致网贷严重逾期。这个时

网贷逾期法律协商可靠吗?网贷逾期被起诉会坐牢吗?

有很多小伙伴在网贷逾期之后会想很多办法,其中之一就是关于网贷逾期是否能自己靠法律,找律师来解决问题,其实是可以的,具体应该怎么办,

每日观点:中亦科技1月11日盘中跌幅达5%

以下是中亦科技在北京时间1月11日11:10分盘口异动快照:1月11日,中亦科技盘中跌幅达5%,截至11点10分,报59 78元,成交6793 30万元,换手率6

精彩推荐