《投资者网》半导体芯片行业组 乔丹

夜游经济、电影巨幕、安防指挥、家庭影音、大型会议、赛事直播等应用场景近几年越来越多，这类新消费需求带火了小间距LED行业。

作为一家主打小间距及Mini LED产品的公司，成立2003年的明微电子（688699.SH）是国内较早进入驱动IC领域的行业老兵，于去年12月登陆科创板。

《投资者网》查询公司公告获悉，公司于10月27日、28日接受杉树资产、杭州富贤、太平洋证券、金信基金、圆石投资、诺安基金等众多机构的调研，按理说，有机构调研的上市公司是资本市场资金关注标的，在一段时间内会对公司二级市场的表现产生积极的影响。

但蹊跷的是，在接受机构调研后的10月27日-11月2日5个交易日里，该个股主力资金净流出超8662万元，截至12月3日，目前的股价较年内高点已接近腰斩。

业绩因何暴涨

明微电子是主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，多年来专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，在LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域广泛应用。公司的下游合作伙伴包括强力巨彩、ST联建(300269.SZ)、利亚德(300296.SZ)、昕诺飞、佛山照明(000541.SZ)、欧普照明(603515.SH)、通用电气(NYSE:GE)等企业。

目前，在驱动IC领域这条赛道上，已上市的公司有晶丰明源（688368.SH）、富满微（300671.SZ）、芯朋微（688508.SH）等。从业务结构来看，对标到具体的产品，这三家公司可与明微电子竞争的产品分别为LED照明驱动芯片、 LED显示驱动芯片、电源管理芯片。

2016年-2020年，明微电子营收由3.12亿元增至5.25亿元，年复合增速达13.9%，净利润由0.38亿元增至3.03亿元，年复合增速达68%。至2021年，公司依然有着不错的业绩表现。

今年三季报显示，公司1-9月份营收10.7亿元，同比增233%；净利润6亿元，同比增926%，较2019年及2020年均有比较明显的增幅。

对比同行来看，从营收规模上，明微电子不如富满微及晶丰明源，但净利润则相较最高。

今年公司还未披露具体的收入构成数据，不过从过往业务结构来看，LED显示驱动业务是收入大头，但电源管理业务则贡献了较高的毛利率。2020年，LED显示驱动类、LED照明驱动类、电源管理类业务的营收占比分别为68%、29%、2%，毛利率分别为34%、32%、43%。

值得关注的是，公司核心产品的市占率也相对不错。TrendForce集邦咨询研究显示，在2020年，仅前五大厂商的LED显示屏驱动产品市占率就已超过九成。其中，明微电子以13%的市占率居第三位，居于其前列的分别为集创北方和聚积科技，二者的市占率分别为30%、20%。而富满微、视芯科技分别列居第四与第五名，其它厂商包括德普微、日月成、明阳、凌阳华芯等，市占率合计31%。

从整体盈利能力来看，今年三季度，明微电子的毛利率及净利率分别为67%、56%，较上半年均上升了8个百分点。根据东方财富choice数据，在LED概念板块约80多家上市公司中，明微电子的销售毛利率最高。

股价自高点腰斩

明微电子所处的赛道景气度也较高，TrendForce集邦咨询数据显示，2021年以来，随着整体需求回温，LED显示屏市场产值将有望上升至62.7亿美元，年增13.5%。但在市场行情及业绩均高涨的情形下，公司的股价近五六个月却表现不佳。

从股价走势图可以看出，明微电子的股价在今年有两次高点，分别是2021年7月2日的410.86元及7月23日的392.95元，这两个时间节点，是明微电子业绩靓丽的2021年半年报预披露及正式披露前后。上半年，明微电子的营收及净利润增幅分别为237%、944%。

之后明微电子的股价则一路下探。截至2021年12月3日收盘，明微电子每股报收216.22元，市值较年内高点跌去约145亿元。即便在公司发布业绩靓丽的三季报后，股价仍较为疲软。作为深耕行业10余年的老兵，又适逢行业景气度高涨，为何股价持续下探？

从实际盈利能力而言，2014年-2021年三季度，公司的净利润分别为0.29亿元、0.19亿元、0.38亿元、0.79亿元、0.48亿元、0.81亿元、1.09亿元、6亿元，经营性现金流净额分别为-87.89万、12.30万、1933万、5048万、173.8万、1657万、-4927万、4.692亿，经营性现金流净额持续大幅低于净利润，这不禁让外界担忧，公司赚“真”钱的能力不够大。

与此同时，明微电子还面临产能吃紧的问题。方正证券曾在研报中作过风险提示，公司产能扩张缓慢，跟不上下游需求。明微电子在近期的投资者关系活动表中也表示，目前与公司建立合作关系的封装厂商的产能瓶颈已部分限制了业务规模的扩张，但若封装环节能够实现有效补充，则可以缓解和突破产能瓶颈，最大程度满足客户需求。

新的业绩增长极何在

目前，公司核心的LED显示驱动芯片包含显示屏驱动芯片和智能景观驱动芯片，其中显示屏驱动芯片涵盖LED直显和背光驱动，主要针对小间距、Mini LED、Micro LED驱动技术研究。当前，LED显示产业已经步入成熟期，小间距LED、Mini LED和Micro LED不仅是涌现出来的一系列新兴技术产品，也是下一代核心显示技术，而Mini LED及Micro LED目前已广泛运用在了3C产品领域。

如华为在今年7月发布首款Mini LED智慧屏产品V75 Super，苹果在今年4月推出Mini LED背光的iPad Pro，三星在2020年12月推出Micro LED电视，飞利浦、TCL、联想、小米、康佳、海信、LG也均推出了Mini LED 背光系列的电视、电脑等产品。

明微电子早早进入了这条赛道，根据公开资料，公司自2018年便开始小规模量产Mini LED 驱动IC，至2020年，公司Mini LED驱动芯片已实现量产，电流精度可达±1.5%，解决了Mini LED屏驱动芯片之间相互干扰的问题，提升显示分辨率和清晰度。根据公司投资者关系活动表，公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级，还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的 Mini LED 新品。目前，明微电子的Mini LED产品广泛应用于RGB显示领域。

仅看3C领域，东吴证券在今年7月的研报中表示，2021-2022 年，国内智能手机出货量将维持在4.2亿台/年左右、国内平板电脑出货量维持在2400万台/年左右、国内 PC出货量维持在5000万台/年左右。受此需求驱动，Mini LED及Micro LED亦拥有不错的想象空间。

整体来看，根据高工产业研究院（GGII）数据，2019年中国Mini LED市场规模在16亿元左右，2020年MiniLED市场规模预计达到37.8亿元，同比增长140%。前瞻产业研究院以此测算2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，6年间增长空间超过10倍。

2018、2019、2020年 1-6 月，明微电子Mini LED驱动芯片收入占显示屏驱动芯片收入的比例分别达到2%、14.37%、18.35%，呈快速增长态势。对于2020年及2021年上半年的该业务占比，公司未披露。目前，公司LED显示驱动类产品占比超60%，受益于广阔的增长空间及可控的成本，Mini LED有望成为明微电子新的业绩增长极。安信证券在今年7月发布的年报中表示，下游需求旺盛，Mini LED市场上行，明微电子在未来6个月的股价有望到达新高。（思维财经出品）■

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