在股票价格高位时，中顺洁柔实控人提出兜底式增持倡议，不久又推出股权激励计划，至今股价已“腰斩”，上述举动是否在“割韭菜”呢？

文/每日财报 楚风

“纸茅”中顺洁柔终止股权激励计划后，迅速收到深交所问询函。12月4日，深交所向中顺洁柔下发问询函，要求说明连续推出员工持股计划、兜底式增持倡议的真实用意，以及董监高人员变动频繁是否对公司产生不利影响，是否存在因披露未披露的负面信息。

早在今年5月10日，中顺洁柔实控人邓颖忠提出兜底式增持倡议，鼓励员工买入公司股票。5月21日，中顺洁柔拟为公司董事、高级管理人员和核心骨干人员推出员工持股计划，但始终未购入任何股票，12月1日该计划就宣布终止。增持倡议与持股计划提出后，其股价涨至6月初高点，后续持续下跌，至今已“腰斩”。

《每日财报》还注意到，2021年前三季度，中顺洁柔归属净利润下滑幅度超过25%，毛利率降幅尤为显著。此间，原材料价格上涨是毛利率下降的重要原因。中顺洁柔并无自主生产纸浆，原材料依赖国外进口。

为应对成本上升问题，中顺洁柔宣布调整产品价格，并投资金融衍生品交易。近期纸浆期货价格再次上涨，中顺洁柔能否改善毛利率呢？

定增终止兜底存疑，中顺洁柔是否“割韭菜”？

5月10日，中顺洁柔发布公告称，其实控人邓颖忠提出兜底式增持倡议，凡是在5月10日至5月31日净买入公司股票（不低于1000股），且连续持有至明年5月30日并在职的员工，若产生亏损由邓颖忠补偿，若产生收益归则员工所有。

5月21日，中顺洁柔披露第三期员工持股计划（草案）显示，其拟为公司董事、高级管理人员和核心骨干人员等不超过200人，推出上限为2亿元的股权激励计划。但实际上，公告发布后，中顺洁柔并未买入任何股票。

11日30日晚间，中顺洁柔宣布终止股票激励计划，给出的解释为目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大。

自增持倡议和股权激励计划发布后，中顺洁柔股价最高涨至6月2日的35.22元/股，后续就处于波动下跌状态，最低跌至10月28日的15.05元/股。12月6日，深交所问询函下发后，中顺洁柔股价继续下挫，收盘跌幅3.63%，报价16.21元/股。该价格较高点跌幅达到53.98%。

深交所在问询函中要求中顺洁柔说明，公司股权激励计划发布后，董事会对执行股东大会决议所采取的措施，以及员工持股计划长期未开始购买公司股票的原因。

《每日财报》注意到，兜底式增持倡议发布时，中顺洁柔二级市场收盘价格为32.35/股，至今股票跌幅非常明显。如果员工按照邓颖忠的倡议购买股票，目前亏损尤为显著。深交所要求中顺洁柔说明相关主体“兜底”承诺的履行进展，如无实际进展，说明公司连续推出员工持股计划、“兜底”增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。

人事变动频繁，一年新聘7位副总裁

除上述问题外，深交所注意到中顺洁柔说明人事变动频繁情况，要求说明多名董事、监事、高级管理人员变动对你公司生产经营、内部管理是否产生不利影响。

2021年以来，中顺洁柔共发布10项高级管理人员变动公告，涉及董事长、副总裁、董事会秘书以及证券事务代表等职务，其中副总裁变动情况尤为频繁。据Wind数据，中顺洁柔副总裁共有8位，其中有6位是在2021年聘任的。其中，刘金峰、邱勇等人于2018年1月、2019年7月份开始担任副总裁。

除换届选举外，2021年以来中顺洁柔总裁邓冠彪、副总裁叶龙方、董事岳勇、戴振吉、董事会秘书周启超等多名董监高主动离职。其中周启超担任副总裁、董事会秘书时长为半年左右。

除此之外，中顺洁柔董事长邓颖忠辞去董事长一职，仍担任第五届董事会担任董事、战略委员会主席职务。对此，中顺洁柔表示，邓颖忠先生是基于对公司未来战略发展规划考量，进一步推进职业经理人制度体系，持续完善公司治理结构，以夯实公司做大做强为基础，因此辞去董事长职务。

原材料价格上涨，挤压利润空间

从业绩表现来看，2021年前三季度，中顺洁柔实现营收为62.75亿元，同比增长12.95%；实现归属净利润为4.844亿元，同比下降-27.88%；扣非净利润为4.762亿元，同比下降-28.03%。

中顺洁柔营收保持增长，而净利润回落至2019年同期水平，“增收不增利”迹象明显。造成此结果，毛利率下滑是重要因素。2021年三季末，中顺洁柔毛利率为37.95%，较2020年同期下降8.68个百分点。

今年以来，纸浆等原材料价格波动较大，对造纸企业利润影响显著。分阶段来看，纸浆主力期货从2020年12月的4800余点涨至2021年3月份的7500余点，后续波动回落，跌至10月28日的4692点。近期，纸浆主力期货又有上涨趋势，目前涨至5870点。

中顺洁柔生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%。2021年中期，其生活用纸业务营业成本同比增长28.26%，至毛利率下降5.93%。

与此同时，中顺洁柔原材料主要依赖进口。在互动平台上，中顺洁柔回复投资者提问称，公司暂时没有自主生产纸浆。生产用原材料木浆全部来自智利、巴西、加拿大、乌拉圭、芬兰、瑞典、俄罗斯、印尼等国家和地区。目前，海运价格仍然处于相对高位。

为应对成本上涨而毛利率下降，中顺洁柔宣布调整产品价格，并投资金融衍生品交易。10月28日，中顺洁柔发布调价通知函，拟将旗下产品自2022年1月1日进行价格调整。11月30日，中顺洁柔发布公告，公司及下属公司在2022年拟开展金融衍生品交易业务来规避汇率和利率风险。

中顺洁柔是造纸行业的头部企业，在A股市场有“纸茅”美誉。2021年下半年以来，在股价下跌背景下，其终止股权激励计划，兜底式减持存疑，这也引发深交所关注。另外，中顺洁柔毛利率承压，采取产品调价及投资金融衍生品等措施，未来能否规避原材料风险呢？

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