来源 | 深蓝财经（id：shenlancaijing）

作者 | 吴瑞馨

在上市审核意外搁浅4个月后，比亚迪半导体近日再次向IPO发起冲刺。

自今年6月比亚迪半导体递交招股书以来，外界对其上市的真正原因，一直存在各种议论和猜测。再加上其递交招股书前，44名投资者突击入股，推高估值，这也让外界对其上市的目的存疑。

12月1日，深交所网站更新了比亚迪半导体的招股说明书、回复深交所的问询函等文件。对照今年6月第一次提交的招股书，新的文件虽然试图消除深交所、媒体以及投资者对一些关键问题的质疑，但对于其上市的真正原因却依旧没有做出回答，此外，存在的其他疑点也值得探讨。

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44名投资者突击入股

估值一个月猛增到300亿

比亚迪半导体背后的母公司是比亚迪集团，2008年比亚迪收购宁波中纬半导体晶圆厂后，开始发展半导体业务，通过十多年的发展，目前比亚迪半导体已经成为掌握自主可控的车规级IGBT（绝缘栅双极晶体管）模块的公司，产品也实现大规模量产和整车应用，虽然目前为止，产品还是自产自用。

到目前为止，比亚迪集团旗下共有比亚迪汽车、比亚迪电池、比亚迪半导体三大主要业务，集团公司也已经在港股和A股上市。作为国内市值最大的汽车公司，要说比亚迪缺钱，肯定不会有人信。那么比亚迪为何要拆分旗下半导体公司上市呢？这也是比亚迪半导体递交招股书以来一直被外界议论和质疑的一点。

为什么要上市？这对很多IPO公司来说都不算个问题，无非就是缺钱了，或者说难听点，目的就是"圈钱"。那么比亚迪半导体上市的目的是什么呢？外界的讨论更倾向的是后者——为了“回馈”投资者们。

比亚迪半导体前身为比亚迪微电子，正式成立于2004年，成立十多年以来，一直没有对外融资，直到2020年4月比亚迪微电子重组更名为比亚迪半导体，重组完成后的一个多月里，比亚迪半导体突然迎来44名新增股东，连续获得两笔融资，总融资金额高达27亿人民币，一年后，比亚迪半导体便向深交所正式递交招股书。

投资者们在上市前的突击入股，也让比亚迪半导体的估值猛增。

2020年5月22日，小米产业基金获得比亚迪半导体1.67%的股权，当时公司整体估值约60亿元。4天后的5月26日，红杉、中金等产业投资基金通过增资扩股方式获得比亚迪半导体20.2126%股权，公司估值提升至94亿元，增幅高达56.67%。随后，6月15日，招商银行、联想上汽投资、SK中国等产投基金又通过增资形式获得比亚迪半导体7.84%股权，公司估值进一步提升至102亿元，增幅为8.5%。

据媒体报道，在不到一个月时间，比亚迪半导体的估值最终从60亿直线增至300亿。以1亿金额获得1.67%股权的小米更是其中的大赢家。但这笔时间相近价格不同的交易也迎来外界的质疑，对此，比亚迪却表示，具有合理性。

再来看看比亚迪半导体的盈利能力。招股书显示，2020年，比亚迪半导体的净利润为0.32亿元，年末净资产为31.87亿元。在母公司比亚迪集团中，比亚迪半导体的净利润占比仅0.78%，净资产占比为4.05%。

△比亚迪半导体财务数据 2018-2020年扣非后的净利润平均在0.3亿元左右

虽然在2021年上半年，净利润有较大幅度的提高，但是相较数百亿的估值，依旧有些看不过去。

值得注意的是，在2019年，比亚迪半导体还拿出8800多万现金用于分红，相当于公司两年多，接近三年的净利润。

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5家半导体子公司：

三家未开业、一家做LED

除了上市目的之外，比亚迪半导体自身也有不少水分。

招股书显示，比亚迪半导体公司主营业务为功率半导体、智能控制 IC、智能传感器、光电半导体的研发、生产及销售，以及提供晶圆制造、封装测试等服务。

营收构成方面，比亚迪半导体的主要收入主要来自功率半导体，2018年-2021年上半年，功率半导体的营业收入占总营收的比重分别为33.04%、27.70%、32.41%和38.07%，而其功率半导体主要靠子公司宁波半导体，但宁波半导体公司的总资产只有3.18亿，净资产只有5357万元，2020年还亏损了2734万元。

除了宁波半导体之外，比亚迪半导体旗下，还有节能科技、长沙半导体、西安半导体、济南半导体4家子公司，但五家子公司中，只有宁波半导体和节能科技在开张营业，另外三家半导体公司，长沙半导体公司从2020年1月成立至今，还未实际开展生产经营活动，近两年不断倒亏钱。而西安和济南半导体公司刚于2021年5月和8月注册成立，公司实收资本都还没交齐，开展生产经营活动更是没有开展。

△长沙、西安、济南三家半导体子公司情况

也就是说，比亚迪半导体业务的核心支柱，就是宁波半导体和节能科技两家子公司。而这两家子公司中，也只有宁波半导体一家从事半导体生产设计，节能科技的主要业务则是光电半导体。

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光电半导体业务

曾是半壁江山

从招股书中可以看到，比亚迪半导体将从节能科技收购的业务统称为“光电半导体”，业务实际上包括：LED光源、车载系统、光电方案、LED智慧照明、LED智能显示、LED车载显示等。更具体一点，就是发光二极管、室内/外LED 照明、LED显示屏、安防监控摄像机等等。这个行业竞争激烈，显然和市场寄予期望的新半导体业务有些差距了。

半导体指的是集成电路，英文为Integrated Circuit，缩写为IC，也就是我们常说的芯片，虽然LED在分类上也是一种半导体器件，但是中间的科技含量和价格差远了。

而招股书中，比亚迪半导体列举的该业务可对比上市公司，均为照明行业公司，而非半导体企业。另外，比亚迪半导体的光电半导体业务毛利率，也常年低于可比公司均值。

△比亚迪半导体光电半导体与可比公司毛利率数据对比

此外，光电半导体还是比亚迪半导体第二大收入来源。2018年-2020年，占总营收的比重分别为24.52%、27.73%、22.46%，仅次于功率半导体。而该业务的主要客户，依旧是比亚迪半导体的控股母公司，比亚迪集团。

而在2018年底之前，光电半导体还是比亚迪微电子的主要资产，节能科技和惠州比亚迪的光电半导体资产是比亚迪微电子的半壁江山，两者的资产总额占比亚迪微电子的比重分别为15.88%和39.99%，合计高达55.87%。而从事功率半导体生产设计的宁波半导体公司，当时的资产总额只占比亚迪微电子的33.61%。

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车规级半导体供应商

车企大客户只有自己

招股书称，比亚迪半导体是比亚迪集团孵化的车规级半导体供应商，其主要半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造及服务，其中功率半导体产品主包括IGBT（绝缘栅双极晶体管）模块、SiC模块等，对应客户主要为新能源汽车厂商。但实际上，其车规级半导体所谓的“新能源汽车厂商客户”就是其母公司比亚迪集团，也就是“自产自用”。

虽然招股书中也提到了小鹏汽车、宇通汽车等车企客户，但据其回复深交所问询的文件显示，这些车企向比亚迪半导体采购的原件数量非常小，小鹏汽车只买了60万元的传感器芯片，宇通汽车也只购买了240多万的IGBT模块。

报告期内，比亚迪集团始终稳居其前五大客户首位，销售金额占总营收的比重超过50%。其他主要客户为半导体行业产业链公司，并没有其他车企。2020年度前五大客户销售金额显示，其第五大客户的销售金额为2779万元，换而言之，除比亚迪集团之外，其他车企客户向比亚迪半导体的采购金额，连3000万都没有达到。

△比亚迪半导体2020年度前五大客户

如果只是普通半导体公司也就算了，但比亚迪半导体在招股书中宣称的定位是“车规级半导体”厂商，车企客户却主要是自己，其他四个主要客户为半导体产业链公司，招股书中零星提到的几个车企客户采购金额连3000万都没有达到。这就有些尴尬了。

而最新披露的比亚迪半导体回复深交所问询文件中，披露的产品具体客户名单，更是直接扒掉了比亚迪半导体“车规级半导体供应商”的谎言。

从比亚迪半导体回复文件披露的数据来看，其功率半导体的客户基本与车企无关。其IPM模块的主要客户为志高、奥克斯等冰箱制造企业；MCU芯片的客户主要是家电企业；CMOS图像处理器的客户相对广泛一点，具体有手机厂商、扫地机器人、光学厂商等。只有少数几个新能源汽车产业链上的半导体公司。

结语

新能源汽车资本市场的热度还在持续，而受到汽车缺芯潮的持续影响，半导体行业也再度受到资本的追捧。赶在此时递交招股书的比亚迪半导体，很难不让人猜测其想趁市场热度进资本市场圈一波钱。

而面对外界的诸多质疑，比亚迪半导体最近更新的回复文件，也始终没有出一个令人信服的答案。

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