国轩高科又有底气了？

文/每日财报 吕明侠

如今的动力电池市场，颇有一种古时的三国争霸之感，中日韩三国间竞争愈加激烈，三足鼎立格局已然确立。而国内市场，动力电池厂商竞争也十分惨烈，国内动力电池厂家数量已从早年的150余家跌至数十家，市场行业集中度逐日提高。数据显示，2020年国内排名前五的电池制造商已占据市场约84%左右的市场份额。

作为行业中的翘楚之一，国轩高科（002074.SZ）在深度绑定大众的愿望顺利实现后，12月20日再发公告，称旗下境外全资孙公司与美国某大型上市汽车公司达成战略供应和本土化协议，后者预计在2023-2028年间，向国轩高科采购总量不低于200GWh的磷酸铁锂电池。

截至三季报，国轩高科2022年的产能规划目标还为60GWh，足见这笔海外订单对于国轩高科而言是笔大生意。只是另一面，国轩高科在过去发展过程中积攒了种种问题：电池质量惹纠纷、应收账款高企等等。相关事件是否会对国轩高科后期的订单量有所影响，目前尚不可知，这也是外界最担心的不确定之一。

获大众中国携资入主

国轩高科于2015年5月在上交所借壳上市，公司的主营业务以电池组为主，营收占比93%，输配电业务占比5%。据东吴证券研究所数据，2021年10月国轩高科在国内磷酸铁锂电池市场的市占率为8.4%，仅次于宁德时代和比亚迪。

乘上新能源汽车和“碳达峰－碳中和”政策的利好，锂电池行业上市公司的股价在近几年轮番上涨，国轩高科也不例外。截至12月1日收盘，国轩高科股价为63.26元，总市值达到810.1亿。当然相比宁德时代和比亚迪，还存较大差距。

对于电池公司来说，绑定下游的汽车厂商是至关重要的。目前，宁德时代的主要客户包括：蔚来、特斯拉、一汽大众、东风日产、广汽新能源、北京汽车等。而国轩高科的下游主要客户包括江淮汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利商用车、长安汽车、上汽大通、北汽新能源、印度塔塔、台塑集团、EBUSCO等。

去年5月，国轩高科发布定增预案，拟通过股份转让以及定增方式引入大众中国战略投资者。交易完成后，大众中国将成为公司第一大股东，双方将联手推动电池技术创新研发。今年12月12日晚间，国轩高科披露定增情况报告书，公司向大众中国定向发行股票事项顺利完成，募资总额为73.03亿元。

有了大股东——大众中国的支持，国轩高科定会在市场上更具竞争力，只是对于过往产品存在的诟病能否真的根除，恐怕还很难说。

产品连遭质疑

目前，新能源电池主要的路线有三元锂电池和磷酸铁锂电池，三元锂电池的能力密度比磷酸铁锂电池高，但安全性不及磷酸铁锂。

在财报中，国轩高科称，公司铁锂产品技术水平、性价比一直处于行业领跑地位。今年上半年，公司磷酸铁锂电池单体能量密度达210Wh/kg，是目前全球磷酸铁锂规模化应用技术的领先水平；在PACK成组方面，公司结合电池包结构创新设计，不断突破磷酸铁锂上限，发挥其安全性能、循环性能、经济性能的显著优势，全面进入乘用车领域。

可令人玩味的是，近期，国轩高科正深陷电池爆燃风波。11月29日晚，安徽瓯鹏动力科技有限公司（下称“瓯鹏动力”）在其官方微博发出说明，要求国轩高科正面回答，是否存在电池质量缺陷问题。

而此前瓯鹏动力还直指国轩高科的电芯原材料存有质量问题，导致了电池爆燃和自燃事故，之后国轩高科又称是瓯鹏动力自行采购的电池包保护板存有问题，双方自此还陷入过“口水战”。

需要注意的是，瓯鹏动力在说明中提到过，2021年4月16日丰台较大火灾事故中国轩高科储能项目多次发生电池组漏液、发热冒烟等情况，这正与有关部门公布的火灾原因较为一致。

就具体曝光来看，今年4月国轩高科持股的北京国轩福威斯光储充技术有限公司位于北京的储能电站起火爆炸，事故导致1人遇难，消防人员两死一伤。据北京市应急管理局官网显示，火灾原因系电池间内的磷酸铁锂电池发生内短路故障，引发电池热失控起火，事发项目所用电池正为国轩高科生产。

此外有公开媒体报道，由于动力电池质量问题频发，中通客车已对国轩高科提起民事诉讼。可谓“无风不起浪”，通过以上足以见得，国轩高科的产品外界口碑确实与其财报中所称的不一致。

应收款走高亦存坏账风险

业绩方面，2017-2019年，公司净利润分别为8.38亿元、5.80亿元、5125.38万元，同比增长-18.71%、-30.75%、-91.17%。2020年公司业绩大幅回升，实现营收67.24亿元，同比增长35.60%，净利1.50亿元，增长192.02%，但扣非净利持续亏损为-2.36亿。

此外，2018-2020年，国轩高科计入当期损益的政府补助分别为4.29亿元、5.10亿元、3.93亿元，可见其盈利原因多来源于政府补助。

今年前三季度，公司营收净利分别为57.25亿元、6783.05万元，虽有继续增长但扣非净利依旧亏损1.73亿元，而计入当期损益的政府补助达到了2.47亿元。

应收票据和应收账款的激增也是国轩高科财报中的一大“亮点”，2015-2020年，国轩高科应收票据及应收账款的金额分别为18.36亿元、27.16亿元、43.97亿元、63.31亿元、61.03亿元、70.14亿元，占公司销售百分比分别高达66.87%、57.08%、90.89%、123.49%、123.07%、104.31%。

2021年前三季度，该公司应收账款达到70.54亿元，占营收的比例为123%。较2021年初的65.87亿元有所增加，并超过当期57.25亿元的营业收入。

此外，国轩高科每年计提的坏账准备也在愈发增长。2015-2020年，国轩高科对应收账款提取的坏账准备金分别为1.57亿元、2.42亿元、3.08亿元、5.22亿元、7.21亿元、10.36亿元；坏账准备计提比例分别为10.07%、9.11%、7.99%、9.45%、11.40%、13.59%。

可以说，动力锂电池行业内应收账款高似乎是通病，主要是下游车企因获得补贴的时间不定、可能无法及时回款。只是相比之下，国轩高科的应收账款占营收的比例更高。

最后，有业内人士表示，国轩高科近两年有所好转的业绩，更多是由于国内市场出于成本考虑，将目光纷纷从三元锂转向磷酸铁锂导致。因为目前三元锂电池的多项性能指标远超磷酸铁锂，这也是新能源车企选择在高端车型使用三元锂电池的重要原因。

相比之下，虽然磷酸铁锂电池存在价格便宜和较为安全的优势，市场也有所回暖，却更多是由于目前的三元锂电池在技术层面没有新的突破，以及政策变化所致。随着未来技术的革新，三元锂电池极大可能会在未来继续维持几年前的辉煌，成为市场的主流。而国轩高科只有在未来继续加码研发，才能确保后期高能量密度电池取得突破后，仍能维持较好的市场地位。最起码也要保证产品不会出现重大事故被人追责，否则留给其的发展之路不会太宽广。而至于大众中国的加入意义，还有待时间的考量。

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