文｜《财经天下》周刊刘冬雪

编辑｜陈芳

一瓶藤椒油值多少？幺麻子给出的答案是6.16亿元。

2021年最后一个月，幺麻子食品股份有限公司披露了首次公开发行股票招股书说明，拟在深交所主板上市，募资6.16亿元。这份“罕见”的IPO文件很快引起资本市场的注意。之所以称罕见，是因为这个行业不仅不新，甚至可以追溯到清朝顺治元年，而就是这么一个古老的行业，将要诞生第一家上市公司。

这背后离不开海天味业的带动作用，这家卖酱油的公司把市值做到了四千多亿元，市盈率高达70，结果是近两年，幺麻子所在的调味品赛道成了资本的心头好。天眼查数据显示，2021年调味品相关企业融资超过70次，其中融资规模数亿元的有十多次。

小小调味品是怎么开启造富故事的？

消费品的新掘金地

陈与寻是位连续创业者，在创立禧宝制研之前，曾涉足过科技领域、餐饮领域。本身厨艺精湛的他，在一次朋友聚会中带来了自己秘制的调味酱，获得了满桌称赞，在朋友的鼓励下，开启了调味品的创业之路。

2021年1月，禧宝制研项目成立，两个月后便获得了梅花创投的近千万元天使轮投资。同年8月和10月，又接连完成由洪泰基金领投的数千万元战略融资和不二资本独家的数千万元Pre-A轮投资。

禧宝制研CEO朱谅告诉《财经天下》周刊，公司几轮融资过程都很顺利，甚至在公开融资前，就已经有机构确认要入股了。

图/禧宝制研天猫旗舰店

与本身有着调味品行业相近从业经历的陈与寻不同，创立口味全之前，吴浩从2003年到2020年期间，先后在统一、农夫山泉、加多宝和特种兵任销售部高管的职位，虽然都是快消品，但与调味品还是隔着行。

吴浩踏上创业的道路，是他在操盘全国特种兵椰子汁销售时，发现有约三、四成的经销商同时经营调味品。深入了解后看到，行业存在两大问题，一是调味品在线下的营销管理落后；二是调味品里普遍添加剂过多。见证过饮料行业不断迭代升级的吴浩，认为调味品的创业机会来了。

与禧宝制研类似，口味全的融资过程也很顺利。“创始团队刚搭好的时候，就有资本找过来了。”口味全品牌官周骏告诉《财经天下》周刊。

申悦人在创办加点滋味之前，是拼多多食品饮料大客户及新锐品牌负责人。她发现，疫情期间，拼多多后台复合调味品搜索量在飞速增长。在研究调味品市场和对比日本家庭结构变化后，申悦人发觉这是一个机会，于2020年9月离开了拼多多，开始了调味品创业之路。

成立不足3个月，加点滋味就收获了来自青山资本的数百万元天使轮投资，并在此后的一年内相继完成天使+轮和A轮融资，三轮融资总金额合计超亿元。

以上并不是个例，仙味爷爷、小熊驾到、朝天门码头等新锐调味品品牌也相继在2021年收获了来自资本的真金白银。在老品牌中，成立于2012年的“川娃子”在去年年底完成了近3亿元A轮融资，由高榕资本领投，厦门建发及相关机构跟投。仲景食品、天味食品、朱老六食品等也相继完成定增。

天眼查数据显示，近五年来，我国调味品相关企业（全部企业状态）年注册总量以超过10%的年度注册增速，稳步上涨。2021年全国调味品行业工商大数据显示，截止2021年底，调味品在业存续企业数为419671家。

如今打开电商平台会发现，搜索辣酱，不再是老干妈刷屏；搜索酱油，一堆新品牌让人应接不暇，更别说“松茸”、“酵素”、“黑豆原汁”等关键词更让人恍惚这是饮料还是调味品。

千亿的诱惑

提及“千亿市场”，人们第一时间联想到的是以良品铺子、百草味为代表的休闲零食市场；或是有喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等参战的新式茶饮市场。但在讲究吃的中国，诞生于口齿之间的千亿市场远不止这些。

数据显示，2020年在疫情背景下，我国调味品行业逆势上升，市场规模达近些年来最高值，3950亿元，同比增长18.1%。

虽然酱油、味精、耗油等消费基础成熟的品类产能相对饱和，且头部企业集中化的趋势越来越明显，但在细分品类仍然是一片蓝海。所以可以看到更多新锐品牌选择了从细分品类切入，“这两年新消费热度蛮高，但调味品领域一直没有出现有代表性的新品牌，在加上这个行业当时也没有进入白热化竞争，所以就选择了这条赛道。”朱谅告诉《财经天下》周刊。

申悦人也从曾经的工作经验中发现，单一调味品人群渗透率极高。比如基础调味品酱油，在各渠道具有刚需属性，最大渗透率能接近100%。而复合调味品里“资历”最老的火锅底料，渗透率也不过40%。

综合弗若斯特沙利文预测和Euromonitor数据，2015-2020年复合调味品行业规模CAGR为14.7%，高于调味品整体行业年均增速8.8%，巨大的市场空白和高速增长潜力，无疑给新品牌划定了“考试范围”。

另一面，在已经成熟的品类，有人看到的是消费升级下的机遇。“色香味俱全”，是国人对美食的一贯追求，但在如今，这大概只能算是基准线。在疫情的作用下，人们对健康的关注度与日俱增，尤其是入口的饮食，光有美味还不够，安全、健康、甚至是功能性也成为决定产品是否能走上消费者餐桌的关键性因素。

在这种浪潮下，不需市场教育，人们也愿意以更高的价格换取更高品质、更安全的调味品，这也进一步促使了调味品行业走向高端化、精品化。也就不难理解为何市场上“0添加”、“0脂肪”、“有机”等标签成了众多品牌的新卖点。

口味全想做的正是为这浪潮推波助澜，周骏告诉《财经天下》周刊，口味全把中国调味品分为1.0、2.0、3.0三个阶段，1.0阶段是单一调味品的基本佐餐属性；2.0阶段是满足“0添加”、“减盐”等安全健康需求；3.0阶段是功能性调味品，满足以上需求的基础上，还会有蛋白质、膳食纤维等营养元素和口味创新的可能。

图/口味全天猫旗舰店

不过在商言商，投资者与品牌看到的不仅是机遇，还有造富的可能性。据不完全统计，我国调味品行业虽然目前已诞生21家上市企业，但在4000亿元左右的消费规模背后，还有42万家调味品相关的企业。

尤其是素来有“酱油茅”之称的海天味业在前，更是为资本和企业打上了一阵强心剂。自2014年上市以来，海天味业的股价就不断走高。尤其是2020年，在消费股涨势惊人的背景下，海天味业股价从2020年年初的68.07元/股涨到年末的153.34元/股，涨幅超过了125%。尽管进入2021年后，海天味业股价一路下行，总市值距最高点已缩水近40%，但4500亿元的市值对从业者来说还是极具引导作用。

王家渡食品在完成A轮融资后就表示公司已经启动上市计划，预计在2022年底递交材料、2023年上市，并优先考虑A股市场。另外，如紫林醋业、水塔醋业、吉香居等多个企业当前正在积极筹备IPO事宜，未来必然还会有更多企业走向资本化。

调味品是门好生意？

不过与资本的火热相比，调味品市场却有点冷。

通过复盘2021年在A股上市的18家调味品企业的股价、市值变动情况发现，仅有安琪酵母、梅花生物、加加食品、雪天盐业、莲花健康和佳隆股份6家企业市值实现了不同幅度的增长，其余2/3的上市企业市值均有明显跌幅。其中天味食品跌幅超60%，其余大部分跌幅也在20%以上。

业内人士认为，一方面相比于2020年疫情影响，投资者基于趋利避害的本能，将目光转移至刚需产业，调味品刚好具备这一属性。而随着疫情的稳定，市场上选择更多，调味品行业的股价便出现了回调。

另外，从经营层面来看，以上企业的业绩表现也不尽如人意。根据去年前三季度财报数据可以看到，上述18家企业中，中炬高新、天味食品、恒顺醋业、加加食品的营收和净利润双双下跌；金龙鱼、涪陵榨菜、千禾味业、日辰股份、雪天盐业、西王食品、莲花健康和安记食品增收不增利；实现营收、净利润双增长的仅有5家，分别为海天味业、安琪酵母、梅花生物、仲景食品和佳隆股份。

而在实现双增长的企业中，也出现增长瓶颈的焦虑。以海天味业为例，公司前三季度营收为179.9亿元，净利润为47.1亿元，同比增幅分别为5.32%和2.98%。对比上半年6.36%和3.07%的增幅出现了下滑，与前4年增速最低的2020年15.13%和19.61%相比更是低了一大截。

苏宁金融研究院认为，受库存周期影响，2021年调味品行业处在去库存阶段，造成工厂端需求下降，其次餐饮市场不景气，调味品终端需求低迷。在加上原料成本上涨和上半年社区团购低价产品冲击的影响，持续挤压了调味品行业的毛利率。

在业绩承压之下，海天味业率先宣布涨价：对酱油、耗油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%~7%。接着调味品行业掀起了一股涨价潮，李锦记决定对部分产品的出厂价格进行调整，幅度为6%-10%不等；加加食品的酱油、蚝油、料酒、鸡精和醋价格上调3%至7%不等；仲景食品牛肉酱系列产品出厂价上调13%左右……

图/视觉中国

然而提价能为业绩提振几分，目前来说还不好判断。“提价我觉得有好处，但是不要把提价的好处看得太重。”中炬高新方面在去年三季度财报后的一次交流纪要中提到。

在中炬高新看来，这次海天提价是有点勉强的，只对一部分高端消费需求量小一些的提价，流量型的产品很多没提，并且大概有20多个规格是降价的。另外，经销商的心态也发生了很大变化，“过去给一定的促销政策，经销商就愿意大量囤货，现在有的经销商库存连半个月都没有，也不愿意囤。”

在市场需求方面，中国调味品协会常务副会长兼秘书长白燕认为，疫情使得健康化、方便化的消费趋势显现出来，调味品的发展阶段已经从“吃得好”向“吃得健康”、“吃得有品”转变。这也就要求企业要始终保持灵活性，及时适应终端多元化、多层次、个性化和碎片化的的需求，给企业的战略定位和市场营销带来了很大的挑战。

“随着资本的进入，调味品行业的格局也在调整，新进入企业背后多为资本驱动。这是好事，反应调味品行业未来可期的前景。但很多进入者对调味品行业理解不到位，甚至对简单的产品分类、脉络框架还不清楚，就通过品牌策划炒作一些市场概念，这对行业发展影响不大，但对企业自身长远发展不利。”白燕表示，企业若想跟上节奏，需要坚持长期主义，在产品端沉淀研发能力、在渠道上实现全面覆盖、在供应链上强化整合能力。

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