「核心提示」依靠毛利率超过了90%的生长激素，长春高新曾经是资本市场最靓的仔。然而，当产品要被纳入医药集采后，长春高新的直线陨落再次验证了那句：“成也萧何，败也萧何。”

作者 | 杨光

编辑 | 子睿

“东北药茅”经过5个交易日狂跌超41%后，终于刹住了车。

1月27日，股价连续大跌的长春高新逆市上涨0.99%。此前几个交易日，长春高新持续暴跌，连吃三个跌停，其中两天更是一字跌停，市值累计蒸发超过350亿元。

1月27日收盘，长春高新报收169.83元，较去年5月522.2元的高位跌去了68%左右。股价“跳水”之快、力度之猛不亚于一颗“深水炸弹”。

就在一年前，长春高新还是让一位东北大妈5万的本金涨到500多万元，狂赚100倍的明星股。作为一只连续多年上涨的长牛股，长春高新也被冠以“药中茅台”的美称。

为何这样的“大白马”，会在不到一年时间里变成“黑天鹅”？集采风暴来袭，“东北药茅”的神话还能继续吗？

1、打了“生长激素”的股价

医药一直被资本市场认为是长坡厚雪的赛道，特别是过去几年医药股被热捧，凭借比肩茅台酒的毛利率，各种“牙茅”、“眼茅”层出不穷。长春高新依靠爆款产品——生长激素，被市场称为“东北药茅”。股价也犹如被打了生长激素一般，从十几年前约3元左右，一路飙升至522元。

长春高新的“财富密码”是旗下金赛药业的王牌产品——生长激素，这是一种治疗矮小症患者的药物。虽然不像常用药那样需求量巨大，但生产这类药物的厂家有限，因此客单价高、毛利率超过90%，让长春高新赚得盆满钵满，一举从一家房地产企业华丽转身为医药股龙头。

依靠金赛药业这只会下“金蛋”的鸡，长春高新这2年在资本市场上表现也非常亮眼。2019年2月，长春高新股价还在100元/股左右，但随后开启了暴走模式，到2020年7月，股价一举突破500元/股，一年半时间上涨了5倍。

疯狂的股价让长春高新成了众多投资者争相追捧的宠儿。

Wind数据显示，截至2021年12月31日，173只基金共持有长春高新超过5600万股。其中就有新晋千亿基金经理、“医药女神”葛兰，易方达副总裁张清华等明星基金经理。

去年，作为长牛股的优秀代表，长春高新还传出了一段股市佳话。2021年4月的一天，大连金马路一家券商营业部来了一位大妈。67岁的她因为常年在国外，又不经常登陆股票账户，导致忘记了密码，一直无法查看账户余额。13年来，她只记得当年花了5万元买了一只股票，之后就再也没有对这只股票进行买卖。

工作人员在核实大妈身份后，帮助她完成了密码重置手续。随后，大妈用新密码登陆APP，不看不知道，一看吓一跳，自己在2008年花5万元买的股票市值已经变成了500多万元，涨了100倍。大妈兴奋地站立不稳，幸亏有营业员扶着才没有摔倒，喜极而泣直呼太意外了！

大妈买的股票正是长春高新，有股民打趣说，自己炒股不赚钱居然是因为记性太好了。

大妈登陆账户的时候，长春高新股价正好处于历史高点。2021年5月17日，更是创下522.2元/股的历史新高，市值接近2千亿。但高处不胜寒，4天后，因为网传广东将联合16省组团联盟采购，而重组生长激素亦在其中，长春高新股价应声下跌，开启跳水模式。到今年1 月 19 日靴子落地，广东省药品交易中心发布通知，多款重组人生长激素被纳入集采目录当中。

（长春高新股价走势）

短短9个月时间，长春高新就跌到了160多元，跌幅68%。如果那位东北大妈一直持有的话，现在500万的市值缩水只剩100多万了。

2、集采杀伤力几何？

医药集采是悬挂在药企头顶的达摩克利斯之剑。

1月24日，长春高新发布公告解释近期股价异动称，子公司金赛药业注射用重组人生长激素、重组人生长激素注射液被纳入了广东联盟医药集采范围。同时，本次集采尚未正式开始招投标程序，对公司业绩的具体影响还取决于金赛药业实际参与投标情况、中选结果和中选价格等，对公司的影响和影响程度尚未确定。

金赛药业是长春高新的现金奶牛。长春高新披露的2021上半年报显示，公司营收49.63亿元、净利润19.23亿元，其中金赛药业贡献的营收为37.88亿元、净利润18.59亿元，占比分别为76.3%、96.7%。而金赛药业的主要产品，就是上述生长激素，毛利率超过了90%。

（长春高新营收、净利润构成。数据来源：德邦证券）

近年来，为了让患者少花钱、节约医保费用，国家在大力推进医药集采，砍掉药品采购中间环节。从一些曝光的集采谈判视频中可以看到，医药公司对集采可谓又爱又恨。一方面，医药集采会把价格定得很低，不断试探医药公司底线，有时候谈判不得不多次中断，医药公司谈判代表紧急连线公司确定更低的报价。比如之前上万元一个的心脏支架，集采价格一下子降到了几百元。

另一方面，虽然集采降低了单品毛利率，但纳入集采后，意味着药品采购量变大，节约了销售成本，订单稳定性也提高了不少。对一些医药公司来说，用价格换市场也能带来不错的营收。

据德邦证券统计的数据，2021年广东医药集采方案中涉及生长激素的共有2次，第一次发生在5月21日，长春高新股价随即跌停，也打开了下跌的闸门。第二次是9月30日，发布新一轮集采征求意见稿，并于2022年1月19日公布集采方案，长春高新最近这轮股价暴跌就源于此。

广东联合其他9个省份一起推出这个集采方案，除广东外，其他地区均为中西部省份，而生长激素主要市场在沿海经济发达省份。有市场人士认为，广东联盟联采对长春高新影响有限，但医药集采在全国范围内推行是大势所趋，本次联采可能会开启生长激素在更大范围内集采的序幕，在靴子最终落地之前市场用脚投票，是避险情绪的集中体现。

3、长春高新还能翻身吗？

虽然东北盛产药材原材料，但是地处东北的长春市上市药企并不多。2018年，同在长春市的长春长生因为生产的冻干人用狂犬病疫苗存在记录造假等违规行为，被国家药监局责令停产、立案调查，次年被深交所摘牌。此次长春高新的暴跌，也让股民担心会不会就此一蹶不振？

为了安抚投资人情绪、稳定市场信心，长春高新也没有坐以待毙，1月21日发布公告称，公司董事、监事、高级管理人员自掏腰包增持公司股份；同一天还披露，在最新一轮股票回购计划中，公司斥资近6亿元回购股份247.32万股，占公司总股本0.61％；1月25日，公司职工代表监事自筹资金认购公司股票4000股。

但投资人并不买账。有投资者跑到深交所互动易平台向长春高新董秘留言称：“稳股价最好的办法是拿出点成绩来，快把年报发出来！高管增持公司回购只是杯水车薪。”

德邦证券分析师陈铁林表示，联采覆盖的区域除广东省外均为相对不发达省份，市场规模有限，营收贡献比相对较低。同时，患者多采取在大型公立医院诊疗，自费用药治疗的方式，院外占比高，自费比例超过八成。而联采覆盖范围仅为集采区域内医保覆盖的份额，预计金赛药业受影响有限。

不过这样的观点面对股价表现，显得有些无力。此前就有医药细分龙头对集采盲目乐观，但遭打脸的案例。号称“心血管第一股”的乐普医疗因为拳头产品心脏支架、药物球囊被纳入集采而接连暴跌，至今没有缓过来。这些产品与生长激素一样都有“基本实现国产替代、毛利率高、价格虚高”等特点。

由于本次集采还没有正式开始招投标，最终对长春高新有多大影响还需要观察。不过，对于投资者来说，可以吸取的教训是对于长春高新这类太过依靠单一产品的公司，一定要谨慎。

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