财经天下周刊(ID：cjtxzk)

文｜陈畅

编辑｜杨洁

2021年，“二师兄”身价大跌，养猪行业堕入低谷，13家上市猪企预计亏损额总计超过400亿元。其中，正邦科技以近200亿元的巨额预计亏损，成为最“血亏”的养猪巨头。业绩危机下，公司已经淘汰了220多万头低效母猪，“断臂求生”。

养猪业已经从“造富游戏”，堕入低谷。

在生猪养猪站上风口时，牧原股份的秦英林家族、四川新希望集团的刘永好家族都成为“胡润百富榜”上的千亿首富，温氏股份、正邦科技等也迎来了股价暴涨。就连万科、网易等企业，也纷纷加入了“养猪军团”。

但现在，在这波猪周期之中，养猪巨头们“闷声大发财”的好日子也过去了。虎年刚开局，”养猪大户“正邦科技就在2月7日和8日连收两个开盘跌停，公司不得不紧急发布异常波动公告，提醒广大投资者注意风险。

在此之前，正邦科技发布的2021年业绩预告让市场大跌眼镜。根据公告，公司在2021年预计净亏损182亿元至197亿元。而正邦科技自2007年上市以来，归属净利润合计超过98亿元，这也意味着，正邦科技十多年的盈利，现在被一朝“败光”。

2021年，“二师兄”身价大跌，行业堕入低谷。据统计，13家上市猪企在2021年预计亏损合计为418亿-452亿元。而正邦科技，成为其中亏损最高的一家。

“最惨”的养猪大户

1月28日晚间，正邦科技披露了其2021年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为负值，亏损182亿元至197亿元，同比下降幅度为416.84%至442.96%。

（图/正邦科技业绩预告截图）

其中，正邦科技在去年前三季度亏损76亿元，预计第四季度亏损106亿元至121亿元。而截至去年三季度末，公司的净资产也只有147亿元。

对于巨额亏损的原因，正邦科技主要给出了两点解释。

其一是，2021年猪价的大幅下滑，影响了公司利润。公司表示，报告期内公司销售生猪1492.67万头，单头销售均价为16.60元/公斤，同比下降了16.10元/公斤，每卖一头猪收入下降1653元。虽然销量同比提升了56.14%，但和生猪价格下滑影响叠加，卖得越多、亏得越大，因此影响利润88.73亿元。因猪周期影响，2021年生猪价格持续低迷，可变现净值低于成本，公司合计存货跌价计提约12亿元。

其次，在非洲猪瘟疫情影响期间（2019年至2020年），公司通过外购高价母猪进行快速扩张。但2021年公司进行战略转型，处置了前期高价外购的低效母猪，同时进一步优化种群，合计淘汰能繁母猪及后备母猪约220万头，亏损62亿元-68亿元。此外，租赁场预付租金、清退补偿、物料等损失合计约15亿元，计提15亿元。

但是，这两点原因，显然不能说服正邦科技的投资者们。

（图/视觉中国）

有投资者向公司发出质疑称：同样都是处于行业困难期，为什么正邦科技的亏损金额，要远超同行业其他公司？

在去年第四季度，牧原股份、新希望、温氏股份三家公司的预计最高亏损额分别为22亿元、41亿元和32亿元，与它们相比，正邦科技最高预亏达121亿元，已经超过这三家公司亏损额的总和。

正邦科技解释称，这是由于公司的产业单一，利润主要为生猪养殖业务所贡献，因此相比其他的业务多元化公司，受猪周期影响更大。

像温氏股份，除了养猪之外，也是“养鸡大户”，在2021上半年，公司在养鸡上的收入为128.65亿元，养猪收入为131.25亿元。

但是，另一家猪企牧原股份也一直是专注于生猪的养殖销售，正邦科技的解释仍然难以令投资者们信服。经历了前两个交易日的跌停后，在2月9日，正邦科技股价继续下跌0.42%元至7.14元，与2020年8月的市值高点620亿元相比，市值蒸发400亿元。

正邦科技表示，公司目前由快速发展转变为高质量发展，不仅处置了前期高价外购的低效母猪，同时，为提升母猪效能、优化资源、降低成本、保证资金安全，对种群进行进一步优化。不少投资者却表达了自己的担忧：“猪价低时杀猪保命，待猪价上涨时，公司或将无猪可卖。”

资金链紧张？

此外还有一个投资者们普遍关心的问题，那就是正邦科技的资金状况。

投资者们在平台上反复提问“公司如何应对巨额亏损，账面现金是否充足”，对此，正邦科技回应称，目前公司整体资金情况良好，同时也会在保证自身现金流安全的前提下，合理安排经营计划及发展节奏。

但根据Wind数据显示，截至2021年三季度末，正邦科技资产负债率达到75.23%。同期内，新希望的资产负债率为64.83%，温氏股份为61.67%，牧原股份为57.77%。相比之下，正邦科技比自己的竞争对手们普遍高出了10个百分点。

截至2021年9月底，在正邦科技447.89亿元的总负债中，有息负债高达223.19亿元，占一半比重；并且有息债务主要集中在未来1年内到期，这也意味着公司将面临较高的集中偿债压力。

为了缓解这种情况，自2019年以来，正邦集团就通过频繁质押股权和定增等手段募集资金、偿还银行债务，以降低公司流动性风险。

目前正邦科技有多笔股权质押已达到平仓线。根据东方财富数据统计，有16笔质押达到平仓线，25笔质押达到预警线。

1月中旬，网络上流出一组疑似正邦科技内部会议的图片，其中称，临近过年，为了在年前支付工程结算款，借助员工名义（办理养殖贷）可以快速获取现金付款给供应商，为此公司允诺向参与的员工提供现金奖励，最高者可获1.5万元奖励，且作为晋升重要参考指标，约定9个月内偿还。

随后，正邦科技回应称，网传的“养殖贷”消息与事实不符。同时，在回应中，公司介绍了自己将生猪养殖模式升级迭代后的成果——“公司+育肥场+结算”模式。

目前，猪企采取的养殖模式主要有两种。一种是以牧原股份为代表的“自育自繁自养”一体化模式，属于典型的重资产模式，虽然难以快速扩张，但企业实现统一的规模化管理，成本可控、质量稳定，从而增加公司的抗风险力。

另外一种则是以温氏股份为代表的“公司+农户”的轻资产经营模式，即由公司出资金和技术，雇佣农户养猪，资金占用较少，可快速复制，但这种模式模式整体效率不高，毛利率较低，统一管理难度较大，一旦遭遇突发事件，风险也相对较大。

正邦科技之前采用的也是“公司+农户”模式，而升级后的“公司+育肥场+结算”模式，指的是公司将自建养殖场提供给农场主使用，由公司收取相关费用，并提供猪苗、饲料、兽药等。在饲养过程中，公司按照栏舍规模向农场主收取保证金，而保证金则主要来源于农场主向金融机构申请的贷款。

正邦科技解释称，新模式更有利于公司进行资源调配把控，进行集中化管理，也有利于公司生产运营管理、成本改善和养殖效率提升。但是，这种绑定了农户的资金链模式，也同时存在着一定的风险。

也有投资者担心，一旦新模式的实施达不到预期效果，加上公司长期负债较高，公司的现金流周转是否会出现更大的问题。

但日前，正邦科技也迎来了江西国资的出手相助。公司宣布，在1月30日，已与江西省铁路航空投资集团有限公司签署不低于100亿合作协议，后者将利用自身供应链和资金优势给正邦科技提供代采服务，目前江西铁路航空投资子公司已为公司代采约8000万元的饲料。

但在雪球等平台上，有投资者仍然半调侃地表示：“这是连买饲料的钱都没了吗？”

也有投资者仍然态度并不乐观地认为，这“充分说明了正邦科技已经没有大的资金采购大宗粮食，是其不得已而为之的办法，充其量只是延缓公司财务进一步恶化的时间而已”。

（图/视觉中国）

猪企“集体血亏”

事实上，没有几家养猪企业能轻松度过这波“猪周期”。

深圳市京基智农时代股份有限公司副总裁谢永东曾在2021年这样形容行业状况：“大多数猪企都是处于亏损状态，而且亏损较大，有些企业甚至在9个月内赔掉了过去10年的利润。”

央视在一次探访报道中发现，不仅是不少养猪散户在清栏出场，连一些规模化的养殖场也出现了违约烂尾情况。报道中，有入行近十年的养殖户称，现在生猪的销售价比饲养成本还要低，因此不得不提前退场，在原本的猪舍中养起了鸭子。

“大户”们的日子也不好过。

温氏股份在2021年全年预亏130亿元-138亿元，新希望预亏86亿元-96亿元。此外，包括天邦股份、新五丰、罗牛山、唐人神、天康生物等以养猪为主业的多家上市公司业绩预告，都可以用“惨淡”来形容。

据饲料行业信息网统计，13家上市猪企在2021年预计总亏损为418亿-452亿元。其中利润为正值的只有两家。除了自2020年8月起转行养牛、神奇地避过了猪周期的鹏都农牧外，只有“猪茅”牧原股份预计2021年全年归属净利润为65亿-80亿元，但预计净利润也同比下降超过七成。

但《财经天下》周刊发现，即使最“能扛”如牧原股份，在2021年，也屡屡陷入争议，被推上风口浪尖。去年3月，网络大V“天地侠影”在雪球上发布《牧原会是惊雷吗？》一文，对牧原的固定资产、关联交易和少数股东权益提出疑问。去年11月，一位头部券商的分析师在聊天群里“爆料”称其“财务造假”，牧原股份不得不出面辟谣，并对其行为进行谴责。12月，上海票据交易所披露《截至2021年11月30日持续逾期名单》，牧原股份旗下共31家企业作为承兑人在列。

猪周期是一种经济现象，指“价高伤民,价贱伤农”的周期性猪肉价格变化怪圈。从2019年底起，国内猪肉价格飙升，但进入2021年后，猪肉价格又开始逐渐回落。从2021年1月下旬开始，国内猪肉价格连续回落，最低一度跌到11元/公斤以下，创下自2018年6月以来的价格新低。

（生猪市场价格走势。数据来源：农业农村部，图/牧原股价财报）

目前这波猪周期已经进入下半场，但猪企们对“短期扭亏”，并没有抱太大希望。

温氏股份表示，按照往年的经验来看，春节过后一般是猪肉消费的淡季，不排除出现猪价持续下探的可能性。乐观估计，2022年下半年后，猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；但若悲观估计，则可能需到2023年才能开启下一轮周期。

温氏股份还披露，2021年公司销售肉猪1321.74万头，分摊到每头猪上的亏损额在1000元左右。而在未来，因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等原因，养猪成本可能还将被推高。

牧原股份也表示，生猪市场价格变动的风险是整个生猪生产行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。此外，动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险，特别是2018年8月份以来爆发的非洲猪瘟，都可能会对公司的经营业绩产生重大影响。

春节前后，国内生猪市场价格仍处低位。今年1月，国家发展改革委曾发布消息称，全国平均猪粮比价进入“过度下跌三级预警区间”，建议养殖场（户）科学安排生产经营决策，将生猪产能保持在合理水平；并在2月再次表示，猪粮比价进入过度下跌二级预警区间，国家将视情况启动猪肉储备收储工作。

中国银河统计数据显示，2022年1月自繁自养养殖利润再次进入深度亏损状态，亏损加剧或将进一步带动行业去产能，能繁母猪累计降幅会逐步提高。银河证券也提醒投资者，本轮猪周期中，养殖企业所面对的养殖成本大幅上升，生猪养殖进入深度亏损模式。

养猪大佬们曾经有过“暴富”的风光时刻。正邦科技从2007年上市至2020年，其归母净利润总额达到近100亿元。

比正邦科技晚了八年上市的温氏股份，在登陆资本市场之初就因为造富能力惊人，创造了48个亿万富翁而引起外界关注。2018年，温氏股份生猪出栏量突破2000万头，冲上全球第一的位置。在2020年，牧原股份凭借1811.5万头的生猪出栏量成为新任“猪王”，在福布斯发布的“2021年度中国内地富豪榜”上，牧原股份的秦英林家族以1616亿元财富，位列第12位。

但市场无情，昔日一众养猪企业巨头们也不得不面对巨亏的局面。2019年，昔日的“猪肉神股”雏鹰农牧饿死200万头猪、最终走到退市的经历仿佛还历历在目。在这一轮猪周期“见底”之前，行业中还会有企业退场吗？

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