药明康德还会有惊喜吗？

文/每日财报 吕明侠

美商务部2月7日宣布将33家中国实体列入出口管制“未经验证清单（Unverified List，UVL）”。次日，多家中国企业由于涉及该清单，遭遇股价大跌。其中，受伤最为严重的莫过于“药明系”，港股药明生物(02269.HK)盘中重挫逾30%，而药明康德(603259.SH)当日则直接跌停，原因是两子公司药明生物（无锡）和药明生物（上海）位属清单之列。

2月8日下午，商务部就此作出回应称，美方以所谓“无法令人满意地完成最终用户访问而导致其诚信无法核实”为由，将中国实体列入“未经验证清单”，中方坚决反对。当日，沪深三大股指低开后一路下滑，创业板指一度跌超4%并击穿2800关口，为去年4月以来首次。

据2月10日药明康德龙虎榜信息显示，卖出前5营业部中，4席为机构专用，1席为沪股通专用；而2月8日药明康德龙虎榜信息则显示，卖一为沪股通专用，其他4个前排卖席为机构专用。随后，有外界声音怀疑，持股药明康德数量最多（根据2021年四季度持仓报告）的葛兰与刘彦春旗下基金抛售药明康德概率最大。

“大跳水”的背后

事实上，在2月8日午间，药明康德发布了一则澄清公告称，公司及子公司均未被美国商务部列入“未经证实名单”；公司目前的各项生产经营情况正常，药明生物为独立上市公司，药明康德不持有药明生物任何股份。

（来源：公告）

但尽管如此，二级市场的投资者并不买账。据统计，从2月8日至2月11日收盘，药明康德累计下跌超20％，累计成交金额近200亿元。

其实，此类事件并非头一次发生在“药明系”身上。像在去年的12月15日，医药巨头药明康德也遭遇过一次股价“大跳水”。

当时，据英国《金融时报》引述两位未具名知情人士的报道，美国商务部、财政部将于2021年12月16日把二十多家中国公司列入实体清单上，其中包括一些涉及生物技术的公司。消息一出，药明康德A股跌停，市值蒸发超400亿元，至3666亿元；港股药明生物也于12月15日收跌19.06％。

至于“药明系”为何会对美制裁如此敏感，这主要是源于其研发外包的主要客户都是创新药企，而这些企业都集中在欧美。

《每日财报》了解到，“药明康德”2020年全年收入165.4亿，其中就有74.93%的收入来自境外；2021年半年报披露的境外收入进一步提升至76.26%。可见，药明康德在很大程度上需要依赖境外原材料供应商、客户以及技术服务提供商，才能保证日常业务经营的有序进行。

此外，公司前五大客户中有三家是美国企业，分别是强生、默沙东和辉瑞。同时，药明康德还已在境外新设或收购了多家企业，用以推进其境外业务的发展。

基于以上，当面对来自美国的出口管制时，无论是真消息还是假动作，都足以让药明康德掀起轩然大波。而对于后续的思考，药明康德乃至整个医药行业唯有加快国有研发、制造的力度，才能从根源上扫除美国的钳制所带来的阴影。

受争议的高估值

公开资料显示，药明康德2000年成立于江苏省无锡市，是一家药物研发服务平台，提供全面配套的研究及生产服务。研发服务范围涵盖化学药研发和生产、细胞及基因疗法研发生产、医疗器械测试等领域。目前，药明康德与全球30多个国家的4400多家企业等主体建立了合作研发关系。

非常幸运的是，在公司成立没多久的时候，国内就出台了《药物临床试验质量管理规范》政策，该政策推动了中国CRO市场的飞速发展，而作为国内CRO行业拓荒者的药明康德则直接踩在了风口上，成立7年后便顺利在美国上市。

但由于美股股价低迷，在2015年，作为纽交所上市企业的药明康德完成私有化退市，此后便走上了拆分与回国上市的道路。

伴随着国内CRO需求的不断提升，作为龙头的药明康德迅速壮大。根据年报，2018年至2020年，该公司的营业收入分别为96.14亿元、128.72亿元、165.35亿元，同比分别增加33.89％、28.46％。同期，该公司的扣非净利润分别为15.59亿元、19.14亿元、23.85亿元，同比分别增加22.82％、24.60％。

2021年，药明康德的业绩进一步增长。截至2021年9月末，该公司的营业收入为165.21亿元，同比增加39.84％；扣非净利润为31.06亿元，同比增加87.81％。

基于快速增长的业绩，药明康德的股价一度高涨。在2018年上市时，药明康德股价最低仅有10.27元；而到了2021年7月，其股价最高上涨到了172.49元，短短3年时间股价翻了超过15倍。

不过要知道的是，从全球范围来看，2018年药明康德CRO业务市场占有率约有2%，在世界排名位列第九，属于第二梯队的前列，排名第一的美国CRO公司“LH”市占率高达20%；2020年，“LH”的营业收入为931.9亿元，约是药明康德的6倍，但是该公司的市值却不足药明康德的一半。

因此可以说，从盈利角度来讲药明康德问题并不大，但其高估值问题，才是真正值得争议的焦点。而这，或也是其此次被美制裁股价暴跌的次要原因。

众基金公司“踩雷”

很长一段时间以来，作为CRO领域的龙头，药明康德被誉为“药界茅台”，因此广受机构欢迎。但眼下，随着“市场氛围大变”，再加上大资金纷纷撤退，如今的药明康德已经从昔日备受大资金追捧变成了“人人敬而远之”。

根据华创证券发布的《2021年四季报公募基金十大重仓股持仓分析》中，药明康德在88只百亿基金持有规模最大的top5名单中排名第四位，持有规模达到218.60亿元。

Wind数据显示，截至2021年12月31日，共有97家机构投资者持有药明康德。其中，中欧基金、景顺长城基金、银华基金、汇添富基金等14家基金机构持有超千万股。值得注意的是，药明康德也是“公募一姐”葛兰管理的中欧医疗健康A的重仓个股。有消息称，2月8日葛兰管理旗下4只产品单日浮亏超8.4亿。

据悉，葛兰对药明康德的偏爱尤甚，不仅将其作为第一大重仓股，去年四季度还大幅加仓。此外，爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、康龙化成等个股的持股数量也获不同程度增持。

此外，药明康德的“大绿棒子”也给景顺长城基金的刘彦春、银华基金的李晓星沉重打击，单日浮亏分别为5.2亿和2.4亿。据悉，两人管理的景顺长城新兴成长(260108)以及银华富裕主题，分别持有药明康德3000万股和1427.01万股。

有机构表示，引发创新药龙头股大跌，是因为在当前市场风险偏好尚未充分修复的情况下，负面信息被过度解读和反应，悲观情绪有所扩散所致。对于后市而言，药明康德此次大跌在估值方面有了一定的回归，但是在眼下订单受到影响之际恐怕“下坡路”还要再走一段时间。

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