上市公司不强赎承诺集中到期，春节后可转债迎来一波赎回小高峰。

2月8日，“百川转债”发布可转债赎回实施提示性公告，3月1日收市后，仍持有“百川转债”投资者，公司将以每张为100.397元的价格强制赎回。这也就意味着，今年被强赎的可转债又新增了一只，截至目前，除了已经完成赎回程序的钧达转债，接下来还有10只可转债将被强赎。

值得一提的是，强赎日期临近，但不少可转债的未转股比例仍较高，意味着多数债券持有者还未进行转股。

近期10只可转债将被强赎

2022年的可转债强赎比以往来得更早了一些，多只转债触发强赎条款，部分上市公司也选择了实施强赎。

2月17日（周四），正元转债将迎来最后可操作日（转股或卖出），按照2月11日收盘价计算，若持有正元转债的投资者不操作，将亏损近40%。

进入2月下旬，可转债市场将迎来一波“赎回潮”，2月22日为比音转债赎回登记日，也是债券的最后可操作日。2月23日为中鼎转2赎回登记日，2月24日，银河转债、星帅转债迎来赎回登记日，2月28日，又有奥瑞转债、东财转3进入转股或卖出最后一天。

3月份，同德转债、百川转债、核能转债三只可转债将被强赎。

值得一提的是，尽管上市公司多次发公告提醒，但此前仍有不少可转债强赎到期后，还有部分投资者选择不转股，“坐等”被上市公司以基本上和发行价相当的价格赎回。例如，钧达转债1月27日迎来最后转股日，但截止日过后，仍有73.33万元债券余额未转股，未转股比例达0.23%，这部分投资者至少要承担70%以上亏损。

实际上，上市公司行使赎回权并不意味着公司希望以真金白银赎回转债，而是催促投资者尽快转股。公司行使赎回权的动机主要有三：一是推动转股进度，补充资本金；二是减少利息支出，节约财务费用；三是缩短转债寿命，为再次融资腾出空间。

与此同时，上市公司不提前赎回也非常普遍，中信建投认为，公司暂不行使赎回权可能有如下四点考虑：一，控股股东暂时不希望股权被稀释；二，尚有大量转债未转股：三，防止集中转股造成公司股价大幅波动；四，控股股东大量持仓尚未出清。选择不赎回的公司往往对后续股价表现信心较强。

多只可转债未转股比例较高

可转债即将面临强赎，但债券持有人似乎并不着急转股。

例如，2月17日将迎来强赎登记日的正元转债，未转股余额达1.64亿元，占其债券发行总额的93.51%。2月11日完成交易后，正元转债还有4个可操作日，留给债券持有人的时间真的不多了。

从未转股余额以及占比来看，东财转3、核能转债、中鼎转2等可转债不仅未转股余额较高，未转股比例也较高。其中，东财转3的未转股余额达122.35亿元，占比达77.43%，而东财转3的转股登记日为2月28日，留个东财转3债券持有人的时间只有11个交易日。

值得注意的是，当可转债流通面值少于3000万元时，上市公司将自发布相关公告3个交易日后停止交易，从而导致可转债停止交易时间提前，届时投资者只能进行转股。

从目前发布强赎公告的可转债来看，银河转债、同德转债目前尚在流通的可转债面值相对偏低，投资者需要注意相关风险。

强赎公告发布后，可转债转股溢价率往往会得到修正，贴近0%，甚至出现负溢价率情况。例如，东财转3最新转股溢价率为-0.17%。

中信建投表示，转债内含的看涨期权往往会放大正股上涨对转债估值的影响，一旦正股价格承压向下调整，叠加“强赎”，估值超出平价较远的转债会遭到转换价值与转股溢价率的双杀，收益出现大幅度回撤，需警惕相关风险。

转债市场估值将被压缩？

去年年底以来，A股市场持续下跌，春节前后几天跌幅更大，但转债指数——中证转债却维持了较好的抗跌性，近期随着大盘的反弹，中证转债指数甚至逼近前期高点，表现明显强于上证指数。

接下来，转债市场是否继续上扬？对此，国泰君安分析认为，从供需角度而言，债券市场供需偏紧的情况可能长期存在，转债高估值仍将继续维持。

从供给端来看，资产荒是2021年债券市场的主旋律，目前机构仍然普遍抗拒信用下沉，房地产为主的信用债供给继续缩量，因此债券市场资产荒可能会维持较长时间，转债市场承接了固收投资的部分高收益配置需求。

而从需求端看，国泰君安指出，转债的平均转股溢价率和10年期国债收益率呈负相关关系。12月下旬以来，在“稳增长”的货币宽松政策逐步落地之际，10年期国债利率呈下行趋势，流动性宽松为转债市场注入更多的资金。

此外，证券时报记者统计发现，可转债目前正受公募基金追捧，机构投资者对转债市场参与度越来越高。去年一季度，公募基金持有可转债规模为1616.35亿元，二季度增至1833.02亿元，三季度继续增长，并突破2000亿关口，达2186.9亿元，四季度再度增长，至2605.1亿元。

由此可见，可转债市场总体呈现稀缺状态，或继续保持高估值状态，但投资者需要注意的是，持续高估值容易触发可转债强赎条款。虽然，不少前期满足赎回条件的可转债，将不执行的承诺期设定在2021年底，还有部分承诺设定在2022年1月、2月，随着日期的临近，此前承诺日期到期的个券都需要重新进行计数、在满足赎回条件之后，上市公司需要重新进行决策是否行使提前赎回的权利。

可转债迎来强赎后，转股溢价率会出现短期明显压缩，这也是今年一季度，可转债投资者尤其需要关注的地方。据Wind统计，截至目前，已有80只可转债100%触发了可转债赎回条款，但发布赎回公告的上市公司不多。

国泰君安表示，超预期的强赎风险主要在于市场预期不会强赎，转股溢价率保持高位，但强赎公告出炉后，估值被压缩不言而喻。而涉及触发的转债，绝对价格一般较高，投资者应尽可能避免高价高转股溢价率的转债。

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