一直以来，我国医药流通的终端销售都以医疗机构为主、中小药店等其他渠道为辅。其中，通过医疗机构销售又称为院内销售，通过中小药店、互联网等渠道销售被称为院外销售。商务部数据显示，2020年，全国医药流通的院内销售额为1.19万亿元，占终端销售总额的69%；院外销售额为5228亿元，占比只有31%。

而在“两票制”、“分级诊疗”、“取消药品加成”等医疗新政的推动下，院外销售的市场占有率也在逐步提高。与此同时，一些采用直供专销等独特院外销售模式的医药流通企业也取得了不错的业绩，并以此为契机寻求登陆资本市场。

1月19日，湖南恒昌医药集团股份有限公司（下称“恒昌医药”）在证监会官网披露的招股书，就向公众展示了直供专销经营模式的经营成果。不过，直供专销也让经营企业存在药品品种不足、存货账面价值过高等问题。而恒昌医药也通过并购的方式进入医药制造、医药零售等上下游环节，以增加公司竞争力。《投资者网》联系恒昌医药，得到了公司对相关问题的一些解释。

营收依赖直供专销

据恒昌医药官网介绍，公司于2015年1月在湖南长沙成立，是一家专注于服务单体药店、中小型连锁药店和基层医疗卫生机构的医药流通企业。公司业务模式主要通过“压缩医药流通中间环节，直接连接上游制药企业”的直供专销为目标客户提供平价医药产品及综合服务。

恒昌医药向《投资者网》表示，直供专销的流程，先授权上游制药企业按照公司确定的商标、品规、包装等要素进行定制化生产，目前已与石药集团、上药集团、国药集团等多家医药工业百强企业建立了合作关系，从源头上把控产品质量，再通过自有销售团队以会员邀请制的方式与中小连锁药店、基层医疗卫生机构等下游客户建立深入合作关系。

而直供专销模式也撑起了恒昌医药的主营业务收入。

招股书显示，2018年至2021年9月（下称“报告期内”），恒昌医药的主营业务收入分别为5.29亿元、9.61亿元、18.45亿元和14.94亿元，同期直供专销的营业收入分别为5.29亿元、9.61亿元、15.19亿元和14.64亿元。除2020年外，直供专销的销售贡献率几乎为100%。

对于2020年下滑明显的原因，恒昌医药称，这是此前为了保障国家防疫物资需求而新增的口罩业务。恒昌医药还表示，“随着新冠疫情在境内逐步得到有效管控及行业口罩产能的大幅提升，口罩产品市场日趋饱和，2021年以来，公司已逐步减少并关停口罩相关业务。”

恒昌医药认为，经过多年发展，公司已逐渐成长为行业内为数不多的集自有品牌产品、B2B电子商务平台、深度下沉且数量众多的客户群体为一体的医药流通企业。

存货价值增加与药品不稳定

不过，直供专销模式给予恒昌医药业务高速发展的同时，也对其经营带来不少隐患，以此产生的存货价值高企就是其中之一。

招股书显示，恒昌医药报告期内的存货账面价值分别为0.65亿元、1.27亿元、1.95亿元和2.06亿元，同期流动资产总额分别为2.87亿元、4.61亿元、8.14亿元和8.3亿元，存货在流动资产总额中的占比约为25%左右。

同期，恒昌医药的存货跌价准备金额分别为84万元、34万元、2770万元和455万元。恒昌医药表示，“2020年及2021年前9个月存货跌价准备大幅增加的原因主要系口罩产品及原材料计提了减值准备，导致公司2020年存货准备率大幅高于同行业平均水平。”

不过对于公司的存货风险，恒昌医药表示，“公司采取向上游生产企业定制化的采购方式，一般会备足1-2个月的销售库存，报告期内公司存货周转率分别为7.32次、6.77次、7.18次和4.78次，与同行业不存在明显差异。”

此外，直供专销模式也会让恒昌医药的药品品种存在不稳定性。恒昌医药在招股书中表示，由于公司自有品牌药品的批件、生产及供应均来源于上游制药企业，如果由于市场竞争加剧、行业政策变化，或者其他不可预见的因素导致上游制药企业供货政策发生变化，公司将可能失去部分产品品种品规的经营权，导致经营业绩受到不利影响。

医药流通行业竞争激烈

募资用途显示，恒昌医药本次IPO拟募资8.15亿元，其中5.34亿元用于恒昌医药总部基地项目，1.81亿元用于大健康产业集成服务线上平台建设项目，1亿元用于补充流动资金。

恒昌医药表示，通过本次募投项目的实施，公司将围绕现有核心业务，从仓储物流、电商平台、大数据分析技术各个环节进一步提升公司的竞争优势，以及公司在行业内的知名度及竞争地位，这对公司未来战略的发展有重大意义。

不过，目前医药流通领域竞争激烈，与已上市的大多数医药流通企业相比，恒昌医药的营收及净利润还有不少差距。

Wind数据显示，截至2022年1月底，A股医药流通类上市公司共有34家。从2021年前9个月的经营业绩来看，营收超过20亿元的公司共有25家，在上市公司总数中的占比超过70%，同期恒昌医药的营收为14.95亿元。不难看到，目前大多数已上市医药流通类公司的经营规模都大于恒昌医药。

对于当前公司在行业中的格局，恒昌医药在招股书中表示，与传统的全国性医药流通公司相比，公司的经营规模较小，随着行业集中度的提升，公司面临的竞争压力不断加大；随着中小型连锁药店及单体药店的被并购或转型也将导致公司客户流失，对未来发展空间带来不利影响。

为此，恒昌医药通过新设、并购等方式进入医药上下游产业链，以增强公司竞争力。据恒昌医药介绍，公司在2018年11月通过设立恒昌（广州）新药研究有限公司布局药品研发和药品批件的收购，以期保障药品供应的稳定性；在2020年1月通过收购湖南六谷大药房连锁有限公司布局医药零售，为下游客户打造医药零售标杆样板；在2021年11月通过收购江右制药（常德）有限公司布局医药生产，向上游延伸发展奠定基础。

恒昌医药表示，上述业务布局围绕公司主营业务开展，形成紧密合作、协同发展的整体业务架构。而对恒昌医药来说，并购效果如何，能否通过做大公司规模提高竞争力，眼前的IPO上市也成为关键一步。（思维财经出品）■

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