本文来源：时代财经 作者：张雪梅

图源：视觉中国

近日，旗下拥有王一博、孟美岐、吴宣仪等艺人的乐华娱乐集团向港交所递交上市申请书，中信建投国际和招商证券国际为联席保荐人。

上市动作在1月已经有迹可循。彼时乐华娱乐发生股权变更，杜华等人退出股东行列，新增天津乐华投资有限公司，法人为杜华，由个人大比例持股改为公司持股，引发乐华娱乐将要上市的猜测。

乐华娱乐的资本之路走得并不顺利。2014年，乐华娱乐拿下华人文化集团约2.55亿B轮融资，次年9月在新三板挂牌上市，2018年退市后谋求A股上市未果，直至近日，又向港交所递交申请书。

招股书披露，2019~2021年，乐华娱乐的收入分别为6.31亿元、9.22亿元和12.90亿元，年复合增长率为43%。营业利润亦由2019年的1.79亿元增加至2020年的3.98亿元，并进一步增长至2021年的5.05亿元。

业绩一路向好，但艺人管理收入占比过高或将为乐华娱乐带来风险，时代财经联系乐华娱乐公司方面，但截至发稿，对方未就有关问题作出回应。

艺人管理收入占比91%

2009年，杜华在北京注册成立乐华娱乐。目前，其收入来源于三大版块，分别是艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。

成立以来，公司的主营业务和收入发生过2次较大的变化。初期，主要艺人为韩庚、阿杜、胡彦斌、阿兰、周笔畅等歌手，以音乐专辑制作发行为主。

2013年，乐华娱乐举办融资发布会，与华人文化基金会等部门合作，投资影视行业。影视剧集投资制作一度成为其着重发展的业务。

根据中泰证券《粉丝经济产业报告》显示，2013~2018年期间，乐华娱乐投资多部影视剧，包括2013年《致青春》、2014年《前任攻略》、2016年《大话西游3》《梦想合伙人》、2017年《东北往事之破马张飞》和2018年《夏有乔木雅望天堂》等。2016年，乐华娱乐的影视版块收入一度达到2.84亿元，成为占比最高的业务版块。

2018年，内娱选秀元年到来，《偶像练习生》掀起全民制作人热潮，随后腾讯推出《创造101》《创造营》，爱奇艺《青春有你》、优酷《以团之名》也陆续加入竞争。

选秀在内娱掀起一阵旋风，随着王一博、孟美岐、吴宣仪、黄明昊、李汶翰等艺人出圈，其背后的乐华娱乐也浮出水面。加之老板杜华在《天天向上》《披荆斩棘的姐姐》等热门综艺频频露面，个人IP影响力上升，乐华娱乐的知名度也水涨船高。

根据弗若斯特沙利文，以2020年艺人管理收入计算，乐华娱乐已经成为中国最大的艺人管理公司及中国认知度最高的娱乐品牌之一。

抓住选秀风口起飞，得益于乐华娱乐在“养成系”练习生市场的早早布局。乐华娱乐成立的次年，由韩国大热男团Super Junior出身的韩庚回国签约，并将韩国的练习生模式带到了乐华娱乐。

2014年，仿造韩国造星模式，乐华娱乐在20个青少年练习生中筛选出5位少年，推出了第一个中韩男团UNIQ，彼时14岁的王一博就在其中。其后，养成系男团YHBOYS、中韩合作的宇宙少女等陆续成团。

与此同时，艺人管理业务也成为乐华娱乐最赚钱的版块。时代财经在招股书中观察到，乐华娱乐的艺人管理业务收入呈逐年递增趋势。2019年、2020年收入为5.30亿元、8.08亿元，占同年总收入分别约84.0%和87.7%，2021年该项收入为11.75亿元，占总收入比重高达91.0%。

不过，这一收入远不及当下最热的直播带货行业。据此前媒体报道，薇娅2019年至2021年三年合并收入超过57亿元。“还是直播圈顶流赚得多，怪不得明星都去直播带货。”有网友感叹道。

乘着选秀东风，去年7月，擅长偶像打造的乐华娱乐得到资本市场认可，获得CMC资本、阿里影业、字节跳动等公司的战略融资，阿里影业持股14.25%，字节跳动为4.74%，乐华娱乐也成功与大厂实现了业务绑定。

王一博独揽3亿收入

2018年，《创造101》火了孟美岐、杨超越的同时，做导师的王一博亦凭借舞蹈功底和潮酷的造型出圈。次年，《陈情令》播出，王一博大爆，成为乐华娱乐最炙手可热的艺人。

2020年，王一博身背29个商务代言，同年发布的数字专辑《无感》上线11小时，销量突破1000万张，收入超3000万元。截至2021年12月31日，两张数字专辑《无感》和《我的世界守则》销量超过1700万和1500万张。

《娱乐资本论》根据招股书推测，2019~2021年，王一博公司从乐华娱乐获得的收入从3227万元增长到3亿元，从中可窥见王一博的吸金能力。但“荣辱”全数系于艺人一身，还是给乐华娱乐带来了隐忧。

2020年，乐华娱乐旗下艺人UNINE男团队长李汶翰恋情被拍，随后发微博称自己单身，喜获“单身翰”美名，孟美岐也凭一己之力产出网络新词“456”，声誉一度受损。乐华娱乐在招股书中自陈风险：艺人的不当行为可能会对业务、声誉和业绩造成重大不利影响。

事实上，凭借艺人带来收入的同时，乐华娱乐的管理成本也在上升。2019~2021年，其为艺人支出了2.4亿元、3.18亿元和5.29亿元的管理成本，占总营业成本的比例为68.4%、74.3%和76.9%，逐年递增。

招股书显示，2024年，乐华娱乐旗下王一博、孟美岐、黄明昊、吴宣仪、程潇等艺人的合同将于同年到期，彼时，其或会面临青黄不接的局面。乐华娱乐现有的58名签约艺人中，有46名是训练生计划的毕业生，其中包括王一博、孟美岐等知名度较高的艺人，如果未能维持与艺人及训练生的关系，乐华娱乐的财务状况也将受到影响。

艺人经济风险大，瞄准虚拟偶像

乐华娱乐冒头，离不开内娱选秀大潮的助推，而刮了几年的选秀之风也在去年戛然而止。

爱奇艺选秀综艺《青春有你3》被责令停播，随后，CEO龚宇表示，爱奇艺将取消未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。优酷、腾讯也未再有类似综艺推出。这无疑对乐华娱乐的“培养练习生——出道”模式造成冲击。

不过，面对国内选秀活动受阻、打榜被取消的困境，91%收入来自艺人管理的乐华娱乐，暂时无法放弃其擅长的盈利模式。

截至目前，乐华娱乐共有58名签约艺人及80名参加训练计划的训练生。2021年12月1日，乐华娱乐面向国内市场推出以金子涵为首的女团NAME，却水花寥寥。今年2月，乐华娱乐推出男团TEMPEST，由6位韩国籍成员和1位越南籍成员组成，目前面向韩国市场活动。

对比同行业的艺人管理公司，乐华娱乐虽然在艺人管理版块收入最高，但风险也是最大的。招股书中列出了2020年收入排名前五的艺人管理公司，结合公开信息，另外4家公司被外界推测为嘉行传媒、开心麻花、泰洋川禾和天娱传媒。

同为艺人管理公司，嘉兴传媒有杨幂、迪丽热巴一线流量明星做门面，开心麻花的台柱子沈腾、马丽亦有更广的受众市场。此外，不同于乐华娱乐对练习生模式的执著，另外4家公司将艺人和多元业务进行了更深度的捆绑。

嘉行传媒、天娱传媒投资自制剧，泰洋川禾依托papi酱开拓短视频市场，开心麻花一方面发展线下剧场，另一方面投资电影，同时于今年联合优酷推出了团综《麻花特开心》，多方投资的做法有利于规避艺人不稳定性所带来的风险。

事实上，乐华娱乐也意识到了风险的存在。2020年，其推出女子虚拟人组合A-SOUL，2021年12月，打造虚拟人组合量子少年。

营销专家路胜贞对时代财经表示：“相对于前期的声音类虚拟人物，虚拟偶像在技术的要求上更为复杂，对音源、动作、表情数据的要求更为细腻，对人设的包装同样要求严格。因此打造一个具有个性特色的成功虚拟偶像，所耗费的资源和精力并不比打造一个真人明星偶像容易。”

他强调：“打造虚拟偶像最大的好处是不用担心人设风险，即便未来商用，也不会出现人设崩塌和利益的分割等隐患，这是乐华看中虚拟偶像的重要着力点。”

截至2021年12月31日，A-SOUL单曲《Quiet》在抖音的播放量超过200万次，A-SOUL也成为乐华娱乐泛娱乐业务收入的主要来源。

但就其三大业务板块来看，音乐IP制作与运营、泛娱乐业务2021年的收入占比仅为6.1%和2.9%，收入来源严重向艺人管理倾斜，艺人风险仍然是乐华娱乐前进道路上的定时炸弹。

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