维生素B2价格走势（元/公斤）郭晨凯 制图

成本涨，售价跌，净利增，广济药业的逆势高增长引发市场关注。上海证券报记者调查发现，去年年底，因经销商大额提货，推动公司去年四季度销售收入翻倍，在改善了业绩的同时也带来了应收账款的激增。公司财务费用同比减少逾2000万元，而公司一边找大股东低息借款，另一边却拿着巨额资金理财。高增长背后是否存在猫腻？

“主导产品价格大幅下跌，原材料价格也在上涨，公司净利润还能增长近七成（扣非后），不简单！”近日，某基金公司研究员向记者“爆料”：他在梳理上市公司年报时发现了一个逆势高增长的经营特例。

这家公司便是广济药业，公司主要生产维生素B2、B6以及医药制剂产品，其中B2占据主导地位。2021年年报显示，公司2021年度实现营业收入8.37亿元，同比增长21.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长47.5%，扣除非经常性损益后的净利润为6564万元，同比增长69.85%。

令行业研究员感到诧异的是，2021年度，受疫情等多种因素影响，维生素B2的价格处于历史低位，一度曾跌至90元/公斤，并长期在100元/公斤以下徘徊，低于业内公认的110元/公斤的成本线。此外，生产维生素B2的主要原材料玉米淀粉价格去年还出现较大幅度上涨。

那么，是什么支撑了广济药业的业绩高增长？上海证券报记者调查发现，去年年底，因经销商大额提货，推动公司去年四季度销售收入翻倍，在改善了业绩的同时也带来了应收账款的激增。此外，公司财务费用同比减少逾2000万元，而公司一边找大股东低息借款，另一边却拿着巨额资金理财，业绩高增长的背后可谓“怪事”连连，而外界更关注的是：其中是否存在“猫腻”？

怪事一：

产品价格大跌 净利润逆势大增

“维生素B的价格跌得一塌糊涂，全行业基本都在亏损，我看广济药业的增长还不错，就认真研究了一下。”前述基金公司的研究员向记者介绍，“反常”的业绩表现引起了该投资机构的注意。

扣非后近七成的业绩增长堪称亮眼。广济药业主要生产维生素B2、B6以及医药制剂产品，2021年度，受疫情等多种因素影响，维生素B2的价格处于历史低位区间，2021年1月份，最低价格一度下跌到90元/公斤。此后虽然有小幅回升，但始终在100元/公斤左右。

与此同时，作为维生素B2的主要原料，玉米淀粉价格自2020年2月以来则强势震荡上行，且2021年全年都在高位运行。

国内一家大型饲料生产企业的负责人告诉记者，维生素B2主要用在饲料、医药、化妆品领域，其中饲料占比70%。“因为是微量元素，它主要添加在预混料中，国内每年的市场需求基本稳定。尤其是去年以来，养殖业不太景气，饲料产量没有大幅度增长。”

那么，在食品、医药中的应用是否有大幅增加呢？华北地区一家大型保健品生产企业相关负责人向记者透露，近年来，随着人们健康意识的增强，保健品中维生素B族需求逐渐增加，但增长幅度并不是很大，因为维生素本来就是微量元素。

广济药业在年报中也披露，中国维生素依赖出口市场，维生素的出口量占国内产量比重较大，疫情冲击影响海外市场消费，加大国内竞争压力，同时进口量增长，供应大于需求，价格持续低迷。

另从广济药业披露的子公司经营情况来看，2021年度，广济药业（孟州）有限公司亏损2929.74万元，湖北惠生药业有限公司亏损了2836.83万元，另有两家子公司净利润也呈现亏损态势。

“孟州公司以前是广济的赚钱主力，现在也亏这么多，那就只能靠总部武穴基地了，从产品来看，饲料级的B2亏损严重，只能是医药级产品顶上。”一位长期跟踪维生素行业的券商研究员分析，由于广济药业的医药级产品体量并不大，毛利率也不高，要填补孟州公司和惠生公司的数千万元亏损并不容易，“关键是还挣了6000万元的净利润（扣非后）”。

另从公司年报披露的营收构成来看，其业务结构也并未发生大的改变。分行业来看，医药制造业占比超过83%；分产品看，原料系列产品依然占比近七成。

怪事二：

应收账款激增 经销商大额提货

广济药业的经营利润究竟是从哪儿赚来的？去年第四季度营收的超常规增长贡献巨大。年报显示，2021年第四季度公司实现营业收入3.61亿元，同比增长103%，环比增长136%。据了解，该公司有高管曾对此公开评价，“取得了历史上最好的季度销售业绩”。

“美中不足”的是，营收的大幅增长并未有现金流的同步流入。年报显示，2021年第四季度，广济药业经营活动产生的现金流净额为550.35万元，远低于前三个季度的2849.7万元、1931.5万元和2259万元，也远低于2020年第四季度的1063万元。

单季度营收的爆发式增长还带来了一个新问题，即应收账款的激增。

年报披露，2021年初，公司应收账款余额为1.04亿元，至年底则增加到1.83亿元，增加约7886万元。公告称，主要系2021 年末新增应收国药控股鑫烨（湖北）医药有限公司款项所致。

进一步查询可知，2021年9月，广济药业与国药控股湖北有限公司签署《产品合作协议》，广济药业授权国药控股湖北有限公司为公司自产制剂产品全国市场总代理商，以及CP版维生素B2、CP版维生素B6境内销售总代理商，三个年度（按12个月类推）产品销售任务目标分别为2.8亿元、3.05亿元、3.3亿元，共计9.15亿元。

然而，对照年报来看，拟合作的国药控股湖北有限公司已经变成了国药控股鑫烨（湖北）医药有限公司（以下简称“国控鑫烨”）。广济药业2021年年报披露，当年公司与国控鑫烨合同总金额9.15亿元，履行合同金额为9743.31万元，公司当年确认销售收入8622.4万元，应收账款回款6103.55万元。

“尽管有国药的金字招牌做保障，经销商年底大额提货，仍需要谨慎看待。”有券商医药研究员表示。据介绍，医药级维生素B2产品市场需求较为稳定，广济药业将渠道托付给一家经销商，短期可以增加销售冲击规模，但也需要付出毛利率下滑等成本。

广济药业2021年年报也显示，尽管第四季度公司实现营业收入3.61亿元，但扣除非经常性损益后的净利润为1933.5万元，利润率明显低于前面的三个季度。

与广济药业签下大单的国控鑫烨实力如何？天眼查显示，国控鑫烨为国药控股湖北有限公司控股51%的子公司。经营范围包括药品批发、第三类医疗器械经营、道路货物运输（不含危险货物）、农药零售等。

记者在国控鑫烨官网看到，2018年至2020年，该公司的销售额分别为2.4亿元、3亿元、3.5亿元。

有医药流通领域的人士对此评价称，一家年销售额约3.5亿元的公司，与广济药业一家上游药品厂商签订9个多亿（三年期）的大合同，其表现出来的已经不止是信心。另一方面，广济药业将制剂和医药级维生素委托给一家代理商，这是不是一场豪赌？

怪事三：

一边巨额理财 一边低息借款

广济药业2021年净利润的大幅增长，另有一大原因就是财务费用的大幅下降。

2021年度，公司财务费用为1578.81万元，较2020年度的3715.29万元减少了2136.48万元。

公司称，财务费用同比减少，主要系报告期内平均带息负债规模同比减少所致。而一个公开的原因是，2020年4月，广济药业完成了3.64亿元的再融资，其中大股东长江产业投资集团有限公司认购了3亿元。这也是公司上市20年来首次再融资。

尽管2020年4月再融资的资金已经到账，然而2020年度公司财务费用并未减少，反而较2019年度增加了553.58万元。公司解释是汇兑损失增加导致公司当年财务费用上升。

有了钱的广济药业在理财市场颇为活跃。2021年年报显示，公司购买了8000万元的银行理财产品，资金来源于募集资金。

而在巨额资金理财的同时，广济药业还向大股东借款。公司年报中应付关联方债务一栏明确显示，2021年年初公司对大股东长江产业投资集团有限公司有借款4004.21万元，当年还款2000万元，期末余额为2004.63万元，该期利息为0.42万元。

该笔4000万元借款也曾在广济药业2020年年报中披露，公告的利率是3.79%，贷款为2020年新增，该期利息为4.21万元。进一步来看，在2020年半年报中，公司也曾披露有一笔4000万元的借款，形成原因是资金拆借，当期利息（2020年上半年）为9.69万元。

进一步查询可知，2018年8月广济药业曾披露，因公司资金紧张，经研究拟向大股东湖北省长江产业投资集团有限公司借款2亿元，借款期限一年。2017年8月公司也曾披露，拟向大股东借款4亿元。

面对着生产、经营、运作中的诸多怪事，广济药业的经营业绩“成色”几何？不由让外界打一个大大的问号。

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