《投资者网》谢莹洁

编辑 吴悦

随着限制未成年人游戏时间的防沉迷新规出台，加之版号限制等因素，游戏行业不再成为资本市场热捧的概念，手游运营商望尘科技控股有限公司（下称“望尘科技”）却选择此时冲击资本市场。

凭借自主研发的《足球大师》、《NBA篮球大师》，望尘科技享尽游戏行业发展的红利，但在王牌游戏流量到达巅峰后，产品单一的弊病也逐渐显露，近三年来，公司净利润逐年下滑，累计净利润仅1.2亿元。

如今，望尘科技还面临现金流方面的挑战，现有的特许授权基本都将在2022年或2023年陆续到期，新游戏的知识产权特许投入约1.29亿元，而游戏公司要想持续增长，又必须保持高研发投入及知识产权特许支出，这对公司现金流无疑是巨大挑战。在此背景下，公司着急冲击IPO也就不难理解，在2021年6月递交的招股书失效后，其于近期再次递表港交所。

王牌产品月活下滑

公开资料显示，望尘科技2013年12月成立。侧重于运动模拟游戏，其产品得到FIFPro、NBA、NBPA、国际米兰、AC米兰、利物浦等运动联盟和俱乐部的授权，玩家可以在游戏中模拟梅西、詹姆斯等运动员在赛场上厮杀。

2014月，首款手机运动管理模拟游戏《足球大师》上线；2017，公司开发了第二款游戏《NBA篮球大师》。凭借这两款游戏，望尘科技营收稳步上升，2019至2021年分别为3.79亿元、4.05亿元及4.6亿元。

弗若斯特沙利文报告显示，按手机运动游戏收益计算，望尘科技2021年在中国市场排名第二，市场份额约为7.9%，排名第一公司的市场份额为23%。

看上去，公司支柱游戏《足球大师》、《NBA篮球大师》分别还有2.3年和5.5年的寿命期。但事实上，公司变现能力已出现放缓迹象。

2019至2021年（下称“报告期内”），两款游戏贡献收入分别为98%、89.4%和67.8%。望尘科技归母净利润也随之下滑，分别为4568万元、4073万元、3939万元。

招股书显示，《足球大师》的平均日活人数分别为4.91万、4.77万、3.35万，平均月付费用户分别为1.99万、1.18万、7926万。

《NBA篮球大师》游戏的日活、平均月付费用户数同样有不同程度的下滑。平均日活分别为7.51万、6.78万、5.97万，平均月付费用户分别为4.53万、4.58万、3.21万。

第三款产品《最佳11人-冠军球会》2020年4月上线后，2021年年收入达到1.48亿元，但未来能否保持增势，仍是未知数。

版权资金拉低毛利率

针对王牌游戏月活下滑，望尘科技持续加码研发。

2019年至2021年，公司研发费用分别为4009万元、4523万元、6270.5万元，研发人员薪酬占比九成左右，从3580万元增至2021年的5560万元。

同时，公司规划了《MBL棒球大师》和《NBA操作篮球》四款储备产品，并制定了详细的发布节奏，计划分别在2022年、2023年、2024年推出。

望尘科技预计将在这四款游戏的知识产权特许上累计投资约1.29亿元，其中篮球和棒球游戏分别将投入约3842万元和4802万元。

知识产权特许是公司运营的重要一环。《足球大师》上线两年后，2016年4月至6月，望尘科技与FIFPro以及巴塞罗那、尤文图斯、拜仁慕尼黑等多家欧洲豪门俱乐部签署了授权合作协议。同年10月，《NBA篮球大师》获得NBA在大中华地区的版权授权后，次年上线。

望尘科技提示风险称，线上运动游戏是一个分布分散的市场，业内小公司众多，业务的开展在很大程度上取决于与知识产权持有人的知识产权特许协议，如果在合约期满后，游戏开发商未能成功与其他行业从业者争取续约，则会对其业绩产生一定影响；公司的业务受体育赛季开幕及结束的影响而出现波动，这可能对其经营业绩产生重大不利影响。

因此，相比同行业上市公司，公司盈利能力并不具备优势。2019年至2021年，望尘科技的综合毛利率分别为45.2%、44.6%和48.2%；而昆仑万维、巨人网络、电魂网络和冰川网络等游戏公司毛利率几乎都维持在80%以上。

值得注意的是，现有的特许授权基本都将在2022年或2023年陆续到期，能否续约也是一个值得关注的因素。

Wind数据显示，截至2021年底，望尘科技经营活动所得现金净额为6783万元，现金及现金等价物为1.88亿元，负债率达到63.3%，流动比率与速动比率分别为1.37与1.06，低于2与1的正常值。

版号限制下转战海外

随着监管趋严，游戏行业竞争日益激烈，IP、人才、流量等资源越来越向头部厂商集中。弗若斯特沙利文报告显示，腾讯在手机运动游戏中名列前茅，后者研发的《FIFA足球世界》、《全民冠军足球》、《最强NBA》、《街头篮球》等，是望尘科技旗下产品直接竞争对手。

面对重重挑战，望尘科技转战海外，2019年至2021年海外收入节节攀升，从4024万元增长至1.13亿元，复合年增长率达到68%；2021年，望尘科技旗下产品全球总注册用户数大幅增加约513%。

望尘科技为此投入大量销售费用，报告期内分别为6027.8万元、6289万元和8559万元，在营收中占比15.9%、15.5%和18.6%。

但公司盈利能力并未因此提升，净利率反而出现下滑，2019年至2021年从12%下降至8.6%。

内外因素夹击之下，望尘科技将目光急切投向资本市场。此次IPO，公司拟将募集资金主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许，以开发现有及新的手机运动游戏，进一步加强营销努力以积极向中国及海外市场推广游戏，进一步加强人才库及完善研发实力等。

不过，市场普遍认为此时并非游戏公司上市的最佳时机。伽马数据《2021年中国游戏产业报告》显示，2021年中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，同比增长6.4%，增速较2020年的20.71%明显放缓，其中手游市场收入2255.38亿元。

2021年6月30日，望尘科技首次向港交所递交招股书。之后的7月22日，国家新闻出版署发布了一批国产网络游戏版号，接着行业迎来长达8个多月的沉寂。直到今年4月11日晚间，国家新闻出版署官网才公布最新国产网络游戏审批情况。

虽然这被部分业内人士视为版号有所“松动”的信号，但在总量控制之下，从2018年到2020年，国家新闻出版署下发的游戏版号一年比一年少，2019年、2020年数量分别为1570个、1405个，2021年前七个月累计数量仅有755个。

望尘科技提示风险称，尚不清楚相关机构需要多长时间审阅及批准现有的游戏申请。无法确定何时将能完成开发中新游戏的游戏注册、取得游戏出版号码及是否能够完成开发中游戏的游戏注册及取得游戏出版号码，倘若失败，可能会对其推出新游戏的能力、推出新游戏的时间表及业务增长及前景构成重大不利影响。（思维财经出品）■

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