4月25日，上证指数重挫逾5%，失守3000点，创下2020年7月以来新低。

盘后，券商中国记者采访了多位券商策略、宏观分析师，也收集了部分分析师的最新报告。记者注意到，部分分析师认为，目前市场已经处于底部区域，对于后市并不悲观，长期来看，在此时进行配置性价比颇高。

“现在，市场已经绝望了，资金随意放弃廉价的筹码，到了人弃我取的时候了。操作上，建议重仓者观望，低仓者逐步建仓，关注超跌个股，捡拾被错杀的廉价筹码。”一位分析师说道。

对于周一市场大跌的原因，分析师们认为国内疫情的反复是其中一个重要影响因素。部分重点公司（比如某逆变器龙头）业绩大幅低于预期，也引发了市场对相关行业基本面的担忧。此外，美联储缩表周期大概率开启、中美利差倒挂下，资金外流压力也是原因之一。

大跌源于多因素扰动

记者注意到，券商普遍认为，25日的大跌来自多方面因素的扰动，尤其是国内疫情的走势成为近期市场关注焦点。

国金证券宏观分析师段小乐认为，对于昨日大跌，市场的担忧来自三大方面：

1）国内疫情反复，各地疫情发散式暴发，当前原本是开工旺季，封城和物流阻塞对当前经济活动造成明显冲击，市场对二季度经济担忧增加；

2）国内疫情对部分产业供应链的影响较大，海外订单开始逐步转出中国，转向越南和印度等供应链畅通的东南亚国家，市场担心国内出口或低于预期；

3）时值财报季，部分重点公司（比如某逆变器龙头）业绩大幅低于预期，引发市场对相关行业基本面的担忧。

中信证券首席策略分析师秦培景认为，以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下。

秦培景认为，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

开源证券策略首席张弛认为，当前市场基本面总体趋弱的态势没有变化，反弹的核心是流动性驱动。4月形势不容乐观的关键新增变量是：疫情。①疫情不仅进一步削弱了经济基本面预期；②疫情还将推升国内CPI预期，令中美实际利差收窄。③疫情会令服务业对资金的需求增大，导致活期资金流向实体，从而挤压金融市场的流动性。

张弛认为，展望5月。海外美债收益率上行叠加俄乌局势反复，仍会令市场情绪面波动，但“疫情缓解”才是关键，一旦疫情如期缓解：（1）国内流动性会继续增强；（2）CPI会再次回落；（3）中美实际利差有望再次扩张，人民币汇率亦将再次企稳；（4）国内货币政策重回“以我为主”— —市场将重回3月的反弹逻辑，流动性驱动，风格仍将是成长。

中金公司观点称，周一市场回调是上周的延续，有内外部较为综合的因素，但可能以内部因素为主。海外主要央行的紧缩态势在继续，地缘冲突仍在僵持，海外主要股指在3月16日后有所反弹，3月底至今整体区间震荡，并未创新低。但中国A股及港股在小幅反弹后明显回调，A股已经创下年初至今新低，可能更受国内因素的影响。随着人民币汇率波动加大，近期市场对人民币汇率及潜在资金流向也更为关注，但增长预期才是更为关键的因素。

德邦证券吴开达等认为，周一股汇双杀背后的原因有两点：

首先，疫情反复下，复工复产缓慢。3月中旬以来全国新增+无症状超过10例的省市一直维持在10个以上，疫情冲击下经济活动势必受到影响。高频数据显示经济活动较为低迷，4月24日，2021GDP前10城拥堵延时指数的分位数仅处于过去3年的24%，10城客运量分位数为12%，航班计划数量处于最低值。部分上市公司一季报业绩出现下滑。出口端压力渐显。3月PMI新出口订单47.2%（前值49%），进口同比转负，OECD综合领先指标高位回落。

其次，美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。中央结算公司与上清所的数据显示境外机构持有的债券3月合计环比下降804亿元，另外，北上资金从3月至今合计净流出逾480亿元。

A股将迎反攻时刻

财通证券首席策略分析师李美岑认为，展望未来1-2个季度，市场越来越好，应当珍惜当前底部区域的“便宜时光”，A股有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。

李美岑表示，当下正处于汇率预期压力大、股市存量博弈、流动性较悲观的阶段。加之疫情反复等因素影响，上证综指再次接近前期低点，投资者悲观情绪较为浓厚。本周是关键决断的一周，投资者关注的不确定性正在变得清晰：①4月份的政治局会议对于二季度经济和疫情防控的定调，稳定投资者预期。②一季报披露结束，投资者预期转向中报。③5月3号和4号，美联储议息会议，对于全年加息缩表节奏是否会“更鹰”，还是价格基本price in。

第一，经济基本面上，国内经济的比较优势将回归。由于当前中国基本面在底部徘徊而欧美处在顶峰，若下半年国内疫情好转、供应链恢复、且海外渡过复苏高点，国内经济将向上运行，而海外向下，我们的比较优势有望重新回归。

第二，企业盈利有望逐步企稳回升。从过去20年来看，A股盈利的下行周期在6-8个季度，今年二、三季度或是A股业绩底，四季度会逐步改善。

第三，流动性层面上，上半年市场流动性情况较差，原因有2点：1）美联储加息，资金回流美国；2）年初以来的市场下跌，导致公募基金发行承压，部分绝对收益产品也出现减仓。在增量资金较少的情况下，市场在整个上半年呈现存量博弈的态势。再往后看，若美联储后续未作出更“鹰”表态，随着中国经济的比较优势凸显，海外资金或再度回流新兴市场、特别是中长期配置价值显著的中国市场。

兴证资管首席经济学家王德伦认为，4月底政治局会议召开在即，稳增长措施有望进一步明确，同时国内疫情趋势性好转，为稳增长加码也提供有利条件。市场对美联储5月加息预期已打满，待FOMC会议落地后，叠加复工复产有序推进，成长板块有望迎来阶段性喘息机会。

行业方面，王德伦看好：①受益于稳增长信号刺激，有望迎来估值修复行情的金融、周期、地产、建筑、建材等低估值板块；②政策和数据效果更加确定的新基建方向，如数字经济、电网改造、风电、光伏等：从地方两会来看，新基建是各地促进经济增长的主要抓手之一，符合“双碳”、“高质量发展”等长期理念；③疫后复苏相关的消费板块；④超跌反弹的高端制造板块：如新能源汽车、半导体、军工等，以及渗透率由低到高上升的成长板块，如智能汽车等。

方正证券赵伟表示，底是跌出来的，行情是在不再相信中诞生的，这个道理说起来虽简单，但在绝望中能够做到，并坚守着一份信念就非常难了。现在，市场已经绝望了，资金随意放弃廉价的筹码，到了人弃我取的时候了。操作上，建议重仓者观望，低仓者逐步建仓，关注超跌个股，捡拾被错杀的廉价筹码，规避退市风险股，继续关注低位、低价、低估值的“三低”股。

西部证券易斌认为，整体来看，当前的市场估值的调整已经接近历史极限水平，从股债间的比价关系来看，当前A股隐含收益率与10年期国债收益率的差值也创下了2008年金融危机以来新高，显示权益资产的投资价值凸显。随着疫情政策的推进，以及5月联储加息靴子落地，未来市场有望迎来反弹窗口期。

“买在二季度，收获在三季度”

中信建投首席策略分析师陈果表示，在绝望中寻找希望，Q2逢低布局，Q3等待收获。

陈果表示，A股市场面临的环境，盈利、流动性与风险偏好不利是共识。但一方面市场位置降低是有利因素。另一方面，我们只有相信大概率事件再去见市场今天所未见。大概率二季度是盈利底，大概率联储加息缩表力度最大是在二季度（5、6月），而后续国内稳增长需求不断上升，流动性环境可能边际改善是大概率，疫情预期及风险偏好边际改善也是大概率。买在二季度，收获在三季度，是大概率。

“我曾经在2020年新冠疫情最严重时认为市场有很好的机会。今天上海等各地疫情，也有各种不同情绪。我认为，站在一个中期战略视角，今天的奥密克戎符合人类认知规律，新冠毒性不断降低，标志着人类进入后疫情时代在望，无论路径如何，我们可以望到，生活恢复常态。”陈果说道。

从低位布局方向来说，陈果认为第一大概率事件是，疫情总会得到改善。奥密克戎难控，但深圳做到了清零，吉林也控住了并开始复工，上海也总会做到。待上海做到后，即使其他地方再有扩散，市场对于疫情的预期与情绪也会好于现在。所以疫情受损与修复方向值得考虑在股票悲观时去做布局，应有赚钱机会。

另外，陈果认为另一个大概率事件是稳增长还会加码。“尤其是在疫情控制后，无论其是否是第一优先，都是重要事项。稳增长加码力度越大，三季度经济回升弹性就越大。稳增长的结构不清晰，但货币政策作为配套是确定的，每朵乌云都有金边，当今天贬值真的来了，一方面有利明天的出口，另一方面有利宽松空间的打开。”

陈果还表示：“从去年底以来我们战略上是保守的，现在我们战略上是中性的，不激进，但也不是一味撤退，逢低可布局。战术上这个阶段最合适也不是阵地战，而是运动战，先积小胜为大胜。同时相信大概率条件会不断改善，转向战略反攻的那一天并不会太远。”

国海证券胡国鹏等认为，市场4月25日迎来情绪宣泄式的大幅下挫，但随着市场的大幅度调整，各指数逐步进入价值区间，不应过度悲观。

一是经过周一的下跌之后，各大指数的估值分位均已处于较为便宜的位置，其中上证指数、创业板指位于近10年的20%估值分位左右，万得全A位于近10年的30%估值分位左右。

二是等有效控制住疫情之后，坚持经济建设为中心，稳增长依然是政策发力的重点，实施更大力度的宏观政策对冲疫情影响，使二季度经济回到5%以上，是实现全年5.5%目标的基础。

三是从海外的扰动因素来看，美联储紧缩预期最强的时候在5-6月，5月加息50bp几成定局，市场倾向于提前定价，下半年美联储实际加息的幅度和频次大概率会低于目前最极端的预期。

胡国鹏等建议，逢低布局，结构性看好消费，重点关注三个细分领域。一是调整比较充分且受益于疫情边际好转的食品饮料、餐饮旅游、酒店、汽车、家电等行业；二是受益于产品涨价与通胀上行的农林牧渔；三是估值处于低位的医药生物等。

责编：王璐璐

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