经过了震荡的前三季度，2021年最后一个季度到来。

究竟在四季度里应该如何做基金投资?哪些品种更值得关注?需要如何做大类资产配置?这成为四季度基民们最关心的问题。为此，中国基金报采访了国泰基金FOF投资负责人周珞晏：

展望四季度，您如何看待基金投资方向?应该如何做大类资产配置?

周珞晏：国内权益：谨慎乐观。在货币偏宽、信用逐步回归中性的背景下，仍然看好A股表现;短期有几个风险需要消化——恒大事件引发的信用风险、居民端限电引起的担忧、美债收益率上行。以上几个风险均具备阶段性的特点，整体上四季度对权益资产仍然维持谨慎乐观态度。

国内债券：谨慎乐观。经济基本面和货币政策都是利于债市的环境，然而全面降准后国债长端利率大幅下行，并透支部分乐观预期，继续向下突破需要政策进一步配合，但整体也是偏乐观的。

海外权益：随着Delta毒株所导致的新一轮疫情在全球范围内有所好转，各国经济复苏或将加速，分子端的逐渐好转可以预期。分母端方面，受疫情好转的影响，美债实际利率阶段性上行，对分母端造成压力。目前市场对 Taper的充分预期，可能使得其后续影响边际减弱。

大类资产配置方面，对股票、债券持谨慎乐观态度，仍然建议股债搭配，通过股、债之间的弱相关性分散风险;同时通过阶段性适度配置海外权益资产，在股票内部进行分散。

四季度您更看好哪一类或者哪几类基金，为什么?

周珞晏：四季度对国内权益和国内债券持谨慎乐观态度，结合货币和信用环境，目前国内股市和债市大方向上都不弱，可以股债搭配，并在两种资产内部适度进行分散。权益方面，我们认为后市在流动性偏宽、经济走弱的背景下，市场以结构性机会为主。今年以来市场板块轮动较快，可通过股债搭配，以及适度投资于海外权益资产来分散风险，从而达到进可攻、退可守的目标。

若四季度投资布局主动权益基金，成长风、价值风、均衡风，您更好看哪一类?应该如何选择主动权益类基金?

周珞晏：风格方面，看好均衡+成长风格。由于今年风格轮动较快，一些风格和行业相对均衡的基金风险收益表现较好;另一方面，在宽货币、信用环境由紧逐步回归中性的背景下，成长风格可能相对占优。

具体组合构建方面，我们建议行业和风格适度均衡，一方面持有成长风格等强势赛道的基金、同时持有大金融、低估值中盘的基金，以其适应市场的震荡和不同风格的切换，达到进可攻、退可守的目的。除此之外，由于今年市场板块轮动较快，FOF基金经理很难进行高频的风格和行业轮动操作，可以选一些行业和风格比较灵活，轮动型的基金经理，把行业和风格轮动工作交给底层基金的基金经理。

权益基金的选择方面，我们有若干常用的工具：第一是快速打分表，通过快速打分系统，对全市场基金进行初筛。第二是深度报告，我们对每一位入池的基金经理，都会有深度的分析报告，内容包括业绩排名、牛/熊周期中的表现、业绩归因分析、投资风格九宫格、操作风格、Barra因子暴露跟踪等。第三就是基金经理调研，与基金经理进行深度沟通，目前我们的深度报告和基金经理调研纪要已覆盖了市场上几乎全部的优秀基金经理。我们还有一定的投后管理的措施，例如每季度对已投资的基金进行回访、每月对重点池基金进行相关性跟踪等。通过这一系列的基金优选工具，我们通过专业研究挖掘到优秀的基金经理和合适的投资标的，也可以避免选入短期排名坐高以吸引规模的基金产品。

若四季度布局指数基金，您更看好哪些领域或者行业产品?

周珞晏：三季度通胀超预期，并且有望继续延续。冬天或加剧缺煤缺电缺气，甚至缺钢的矛盾，PPI预计会“破10”并持续维持高位，因此周期板块这一轮行情可能尚未结束，仍然看好周期。

成长板块，关注智能制造，包括新能源车、光伏等热门赛道，当前新能源车在主要国家渗透率已超过10%，未来行业发展可能进入非线性阶段，超预期可能将成为常态;光伏是碳中和的核心主线，未来将受益于装机量的持续提升。

大金融板块，可适当配置券商等行业，继续受益于财富管理与公募基金规模提升。

市场震荡之下“固收+”产品受到关注，您认为目前是布局这类产品的时机么?

周珞晏：这类产品的目标往往是适应多种市场环境，以提供资产稳健增值为目标，所以一般情况下会持续适合大众投资者，不必过度择时。具体来看，对于低风险偏好的资金来说，在中长期利率中枢下移、宏观波动性降低、非标压缩和打破刚兑的背景下，传统固收产品的收益空间被持续压缩，信用下沉的不对称风险增加，伴随着理财净值化提升，“固收+”类产品吸引力将不断增大，是传统理财替代、财富转移配置的主要形式。通过股债资产的战略和战术配置，在不同的市场环境下都能有较好的收益，“固收+”产品能获得持有体验更好、更为稳健的资产增值。

市场上的“固收+”产品品类繁多，因为涉及多种资产，这对基金经理的综合能力要求较高。在对“固收+”基金的选择上，我们根据底层资产的类型和权益中枢对产品进行分类再横向比较，将基金经理的各种投资能力进行详细拆解：在大类资产层面，重点关注在股票、债券、转债上的择时配置能力;在债券方面，我们重点关注基金经理的交易能力、配置风格、回撤控制，从久期策略、期限结构管理、信用择时和择券能力进行逐一分析;在股票方面，我们从持仓风格、行业配置、收益贡献方面进行分析;在转债方面，我们从转债择时、股性债性偏好、交易能力等方面进行分析。我们将定量分析与定性调研相结合，对业绩持续性进行预判，选择综合实力更强、对未来市场适应性更好的产品。

下半年布局基金的风险点在何方?

周珞晏：今年以来热点轮动较快，消费、周期、新能源板块均在三季度的部分阶段出现大幅回撤，在某一行业或风格配置过度集中可能是下半年投资基金的主要风险。另一方面，三季度以来，国内经济面临滞胀风险，并且预计将会持续到四季度。通胀是暂时的，但也是客观存在的，我们对此一直比较敏感，通过阶段性适度布局周期资产，对冲滞胀引发的股债双杀风险。

站在目前的时点，四季度海外风险点包括Delta疫情好转导致的美债收益率上行、美国债务上限引发的违约风险和相关政策风险、全球通胀超预期等;国内风险点包括宏观经济超预期下行、房地产风险发酵、居民端限电引起的担忧等，以上风险点需要紧密观察。

四季度我们将继续通过资产配置、基金优选到攻守兼备的目的，在权益资产内部进行适度均衡，避免单赛道压注、追涨，力图为持有人带来持续、稳定且有竞争力的收益。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

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