“做股票的都在忧国忧民”,董承非批评市场过度关注宏观,当下没买未来也不会买AI_环球看点

发布时间:2023-06-17 14:48:15     来源:金融界


(资料图片)

财联社6月17日讯(记者 闫军)首只私募基金管理满一年,睿郡资产合伙人、首席研究官董承非在一场渠道路演上分享了他的最新观点。

董承非第一只私募基金发行正处于市场反弹期,他在建仓初期保持了克制,董承非表示,今年逐步把仓位加高,没有减仓,权益仓位依然不高,约7成左右,持仓方向为低估值高分红及部分自下而上长期看好的公司。

基金表现也相对稳健。截至2023年6月2日,母基金涨幅超过13%。回撤控制较好,成立以来最大回撤-8.42%,远低于同期沪深300指数-21.96%的最大回撤。

当前市场情绪如何?悲观是否过了头?投资者该在市场中赚什么钱?短短一个小时的直播,董承非一如既往地坦率直言,他认为,市场过度关注宏观,是行情极端的原因,从过分乐观到过分悲观,市场总是习惯于线性思维。

谈起火热的AI,他表示,当前没有配置,未来可能也不会。有投资者提问CPO看法时,他更是表示,都不知道什么是CPO,市场每天都有新的主题,“我关注很少,回答不出来。”

市场总是习惯于线性思维外推

毫无疑问,当前市场处于冰点。董承非首先对今年市场做了回顾,今年市场到底是偏牛还是偏熊?买了AI板块的投资者感受就是大牛市,剔除AI板块,再看其他板块,体验不好。

董承非表示,今年以来市场没有增量资金,在存量博弈游戏中,AI及相关游戏应用等吸金能力非常强,造成其他板块“出血”严重,进一步导致板块的分化加大。不过,整体而言,今年市场比前两年好很多,经济复苏主线确立。但在年初对复苏的预期过高,随着今年5月份经济数据指标掉头向下,旺季不旺又带来悲观情绪,导致了当前的落差。

弱复苏又带来迷茫。董承非认为,这是今年AI板块受追捧的原因,因为长期看不清,所以短期内资金更容易抱团在较“虚”的行业,更愿意介入0-1发展阶段的行业。

董承非称,市场总是习惯于线性外推。他举例2021年,中国制造业有一轮全球红利,当时市场非常乐观,现在随着情绪的回落,各个板块又跌了很多。当下看到一两个月的数据指标下降,市场情绪又走向过分的悲观,这种线性思维从一个极端走向另一个极端,来回反复。

不必过分关注宏观

在不到一个小时的直播里,董承非对当前投资者过度关注宏观现象做了较多的论述。

董承非说,部分投资者把这些线性思维交织在一起,整体感觉做股票的都在忧国忧民,人人都是宏观分析师。他引用了安信证券首席策略分析师程定华的一份报告指出,GDP增速与股市表现的关联度并不高。

以马来西亚、印尼和菲律宾三个国家来举例,过去10年股市表现最差的是马来西亚,表现最好的是印尼和菲律宾,2000年以后大的上涨,远远越过07-08年高点,翻了一倍还要多。

但是从经济上讲,马来西亚表现比印尼和菲律宾更好,人均GDP达到1万美元以上,印尼和菲律宾在3000到4000美元。股票市场不是一个国家经济增速的反应,和它的关系很小很小,没有一个股票贴现模型有因素是经济增速,只有盈利、估值。

反观菲律宾和印尼涨得好,是因为企业盈利能力更好,工人的工资低,企业容易生存。制造业,工资低,ROE就高一些。

董承非表示,股市的表现与宏观并不是线性关系,当前投资者对宏观的论述过多,而对中长期经济的讨论与担忧过多,在预期上过多地传导到了市场。但是现实是,这中间并非都会传导过去,市场系统性风险去年已经释放比较充分了。

因此,他指出,投资者更应该落到中观和微观层面上,权益资产投资的利润来源是上市公司与交易对手,这是最本质和最持续的。避开宏观,去关注行业中观,可以发现不少机会。以汽车为例,五年前,很难想象中国汽车出口能排在世界第一,但是借助新能源汽车的发展机会实现了弯道超车,再比如C919大飞机的启航,可以看到我国的制造业正在一步步走向更复杂、更系统的制造领域。

新旧动能切换是董承非最近路演反复强调的主题,他表示产业变迁在国外经济体中也是同样的现象,有的产业慢慢成为过去式,体量收缩,在衰落;新兴产业也会慢慢孕育,在生长出来。这种新旧产能的切换不是有序的,而是市场自发的行为,有时候的衔接也未必是无缝的,即使在衰落产业中也会有沙漠之花存在。因此,在当前结构性行业会成为今后很长时间的常态,在新旧动能切换之时,市场很难有系统性行情出现。

当下没买未来也不会买AI,看好半导体

“相信有朋友会问AI,很明确地讲,我对AI理解不深,现在没有参与,未来可能也不会参与。”董承非表示,对于没有配置可能会让投资者失望,但是他提示投资者,自己对主题型投资并不擅长。在构建组合时,董承非依然是稳健当前,其重仓集中在半导体、运营商和火电上,运营商压仓底,重仓在半导体。

对于半导体,董承非认为这是一个长周期的投资故事。他配置半导体也并非是因为AI,逻辑在于高端制造的应用。国内外半导体从产业投资产能结构有先后,但是景气度是相通的。目前A股投资更多是受美股费城半导体指数大涨的映射,这其实没有反应出来中国半导体产业未来发展的路径。

对于A股公司的模式,董承非认为中国企业进场后,这个行业会从暴利行业走向低盈利的过程,因此,从投资逻辑上,他关注顺序为耗材、模拟、封装、数字、设备和制造。

有意思的是,有投资者提问对于当前大火的CPO(芯片封装优化)看法,董承非直言,不好意思,我都不知道什么是CPO,市场每天都有新的主题,我关注很少,这个问题回答不出来。

对于地产板块,董承非表示,他的看法和大家一样,整体上地产股票杠杆过大。对于私募而言,会对杠杆较大的板块或行业谨慎一些,因此,没有地产方面的配置。

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