投资建议：淡季回调，积极布局。疫情叠加淡季，动力煤价格短期承压，但不改煤炭供需格局依旧紧张的总体格局，行业景气度仍维持高位。煤企陆续公布年报及一季报预告，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；龙头公司高比例分红，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016 年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5 年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1)增产保供难度超预期：2022 年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3 亿吨产能的难度大。2022 年3 月18 日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2)需求增长韧性超预期：2022 年Q1 煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3)大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022 年1 月15 日至2 月11 日期间外购5500 大卡煤价不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/吨、港口不超900 元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4)俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO 带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

煤炭价格：动力煤价格承压，焦煤焦炭价格稳中偏强。

动力煤方面，本周港口价格反弹，坑口价格小幅下跌。供给端，在政策和疫情管控下，部分矿区运力受限，库存压力上升，坑口以保供和化工采购为主；港口方面，大秦线恢复通车，但因临近5 月，政策对高价有抵触，成交困难。需求端，传统淡季叠加疫情影响，电厂日耗维持低位，整体需求偏弱且未得到充分释放。后续继续关注下游需求和疫情影响。

焦煤及焦炭方面，价格稳中偏强。供给端，本周山西疫情逐渐好转，省内汽运逐步恢复，个别焦企有提产行为，但由于临汾乡宁部分煤矿因事故停产，整体供应收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4 日，日均通关280 车，周环比增加64 车，短盘运费和蒙煤价格持续上涨；需求端，近日各地疫情反复，煤炭运输阻力仍较大，焦企原料煤到货不佳，厂内多被动降库。下游钢厂方面，随着唐山各地开始解封，加之山西、河北等地政府发放通行证，到货普遍增加，但增库缓慢，采购积极性仍然较高。焦企第六轮提涨已落地，需求持续强劲，或支撑后续上涨空间。

高频数据跟踪

动力煤港口价格持平；炼焦煤港口、坑口持平。截至4 月20 日，综合平均价格指数：环渤海动力煤(Q5500K)报收于736.0 元/吨，周环比持平；截至4 月22 日，综合交易价： CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0 元/吨，周环比持平；截至4 月22 日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1173.0 元/吨，周环比上涨38.0 元/吨(+3.3%)；截至4 月22 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1273.0 元/吨，周环比上涨47.0 元/吨(+3.8%)；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1278.0 元/吨，周环比上涨47.0 元/吨(+3.8%)。

炼焦煤方面，截至4 月22 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0 元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0 元/吨，周环比持平；截至4 月22 日，山西主焦煤平均价2892.0 元/吨，周环比上涨179.0 元/吨(+6.6%)；截至4 月22 日，山西吕梁1/3 焦煤车板价2550.0 元/吨，周环比持平。

动力煤港口库存下跌、终端库存上涨，炼焦煤港口库存下跌、终端库存下跌。截至4 月21 日，沿海八省动力煤库存合计2932.1 万吨，周环比增加56.6 万吨(+2.0%)。截至4 月22 日，秦皇岛港煤炭库存440.0 万吨，周环比下跌40.0 万吨(-8.3%)。炼焦煤方面，截至4 月22 日，六大港口炼焦煤库存167.0 万吨，周环比下跌37.0 万吨(-18.1%)；截至4 月18 日，国内焦化厂炼焦煤总库存303.8 万吨，周环比下跌12.6 万吨(-4.0%)。

秦皇岛港铁路到车量增加、港口吞吐量减少；煤炭海运费上涨。截至4 月22 日，秦皇岛港铁路到车量为8010.0 车，周环比增加4335.0 车(+118.0%)；秦皇岛港港口吞吐量为54.3 万吨，周环比下跌0.6 万吨(-1.1%)。截至4 月22 日，秦皇岛-上海(4-5 万DWT)海运煤炭运价指数OCFI 为24.5 元/吨，周环比上涨0.5 元/吨(+2.1%)；秦皇岛-广州(5-6 万DWT)海运煤炭运价指数OCFI44.0 元/吨，周环比上涨6.0 元/吨(+15.8%)。

下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格上涨，高炉开工率下跌，甲醇价格持平，水泥价格下跌。截至4 月22 日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0 元/吨，周环比上涨200.0 元/吨(+5.2%)。上海螺纹钢价格(HRB400 20mm)5090.0 元/吨，周环比上涨10。

0 元/吨(+0.2%)；全国高炉开工率(247 家)79.8%，周环比下跌0.3%(-0.4%)。；甲醇价格指数2820.0，周环比持平；全国水泥价格指数170.8，周环比下跌0.8(-0.4%)。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

（文章来源：中泰证券）

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