价值投资在中国失败了?“牛短熊长”的大周期格局如何践行?

发布时间:2022-05-09 10:31:39     来源:北京商报

随着中国证券市场的开放,2003年QFII进入中国,真正掀起了A股价值投资的风潮。从当年机构核心资产的五朵“金花”——煤炭、汽车、电力、银行与钢铁,到2007年底“钢铁、有色、金融、地产、煤炭”的空前高涨,再到2017年A股纳入MSCI新兴市场指数、贵州茅台的涨幅超倍突破了700元,价值投资理念在投资者中不断深入人心,但同样也不断遭受着质疑。

2020年期间,绩优白马股走出了一轮波澜壮阔的行情,机构抱团核心资产的行为,曾被视为是对价值投资最好的践行。但随着环境、政策等因素的变化,2021年初以来,不少核心资产估值泡沫破裂,沪深300指数从5300点一路走低至4000余点,贵州茅台、恒瑞医药、金龙鱼等耳熟能详的知名品牌股也出现较大跌幅。这样的行情使得人们的投资观念再次受到动摇,认为价值投资在中国失败了,认为A股“牛短熊长”的大周期格局不适合价值投资,甚至有人说“价值投资是21世纪最大的骗局,尤其在中国不存在价值投资的土壤”!

实际上,多年以来关于价值投资的争论一直未曾停歇。放眼全球,格雷厄姆被视为价值投资理念的开山鼻祖,巴菲特则被奉为价值投资践行者的典范,他们强调企业质量、内在估值、长期坚守,最终收获可观的回报。但即便如此,“巴菲特老矣”的质疑声也不绝于耳。而在国内,但斌、段永等也都是价值投资的信徒,他们因成功的价值坚守被信任,也曾因阶段的亏损遭受质疑。

价值投资到底如何践行?这个命题可能需要从对价值投资的概念理解和方法使用上进行不断地更新和挖掘。价值投资的本质其实是实业投资思维在股市上的应用,其核心是基于对公司基本面的深度研究而非市场短期波动来进行投资决策,其普遍意义上的方法是根据创造自由现金流的能力来量化公司的内在价值,如果公司股价低于这个价值,那么就去持有以等待价值回归,同时也分享企业未来成长带来的收益。很多常见的估值指标(例如市盈率),本质上都可以归结为贴现现金流的运用。简言之,现金流量折现法是所有价值投资者根据公司的长期基本面做出投资决策的主要工具,其核心在于对企业当前内在价值的研判即“定价”能力,而非简单的“买入低估值”,因为低估值不一定代表着“便宜”。

随着科创板、北交所、注册制等的落实,以及“双循环”时代下中国经济结构调整、产业链重构等,研究定价能力真正开始出现了大规模需求,并同时成为众多投资者的努力方向。2021年10月,国金证券副总裁纪路曾在中国基金报的采访中谈到:“研究的本质是为了定价,除了价值发现外,定价能力也代表了影响力,中国资产的定价能力已经成为研究员的努力方向,研究新时代已经开启。虽然目前各家券商的发展战略模式不同,但我们认为最终都应该指向资产定价能力,这是新时代下机构投资者的需求所在”。

多年来,投资者们更多的是依靠各类研报、论坛、消息等快速的了解行业和企业,以确定自身的心理“价位”。优秀的券商研报,尤其是头部券商研报因其详实、准确的推荐逻辑、行业公司分析及投资建议等要素,可以对买方客户最后的投资决策起到巨大的推动作用,但现实中也确实存在一些信息渠道如论坛、大V等以偏概全、不够客观的诸多问题。同时,在定价环节中,由于A股当前做空机制上的欠缺,公司研究领域存在着较普遍的短期高估,或者把短期因素放得比较重的情况。这样的现状和特征使得多数投资者难以做到对行业、公司的深度研究,极易导致“高买低卖”,从而出现亏损。即便对于长期价值投资者而言,如果不幸在高位买入,其后果也是可想而知。

面对这样的市场进化方向,为了助力各类投资者的深度研究,正在冲刺创业板的上海文华财经资讯股份有限公司推出了一款专注于股票价值研究的软件——星格证研价值投资软件。该软件围绕“发现市场风向、看懂财务报表、找准买入时机”功能主线,创新的提供了“定价数据”这一价值投资的敲门砖,以现金流贴现模型为核心框架,进行了更具中国特色的改良和优化,将基本面定价计算结果、定价倍数、乐观预期数据及保守预期数据等关键数据直观展示出来。投资者只要通过对定价排序,对比,便可快速判断个股价值是否被“低估”,为投资者确定个股的定价安全边际区间提供了重要参考依据,让中小机构和专业投资者也能够轻松的拥有“定价能力”。

此外,星格证研还多维度地探寻了宏观经济与市场偏好的变化、流动变化和中观产业的波动关系,助力投资者研判大类资产配置及市场择时、优化行业投资组合,进而提高配置效率。

在公司研究上,软件从经营逻辑和管理思维出发,重构了传统财务报表,提供财务画像、利润滤镜、风险甄别等特色功能帮用户多维度分析企业的经营状况、盈利质量和财务风险,助力投资者透视财务报表、刻画企业肖像、辨别好企业。

文华财经总经理尚守哲认为,过去的股市,大量投资者将股票投资当做了一种投机行为,所以在中国存在“炒股票”这样一个特色词汇。但是“炒股票”追求低买高卖、风险很高,本质上是一种零和博弈,导致绝大部分投资者都被套牢或割肉出局。随着注册制、强制退市制度等的全面实行,价值投资一定是投资者能够选择的唯一正确的道路。巴菲特曾强调:“投资的第一原则是永远不要亏钱,第二原则是记住第一原则”。星格证研价值投资软件一定能够助力各类投资者,创造专业化深度、降低投资风险、实现更优的投资策略。

标签: 价值投资 中国证券市场 了A股价值投资 新兴市场指数

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