□可转债下修转股价是上市公司促进转股或者是规避回售所采取的主动策略。

□投资者可关注有回售压力下的正股机会，亦可博弈转股价下修的机会，但存在机会的同时也面临着风险。

密集出现的可转债下修转股价现象，正引发市场投资者的密切关注。

(资料图)

据上海证券报记者统计，2018年至2021年，下修可转债转股价的公司家数分别为23家、17家、11家和31家。截至9月7日，年内已经有26家公司因触发条件而下修可转债转股价，距离2021年31家的历史高点只差5家。

专业人士指出，可转债下修转股价往往会产生两种阶段性套利机会：一是随着正股股价的大幅下跌，公司面临回售压力，正股可能出现上涨行情；二是下修转股价后，可转债的估值会有瞬间回归现象，如果下修幅度超预期，则可转债的估值回归过程延长，带来可转债的交易性机会。

年内下修家数逼近历史高点

今年以来，随着市场出现调整，向下修正可转债转股价的公司日渐增多，年初至今下修转股价的公司家数已超过去年全年的八成。

9月6日晚，垒知集团和中环海陆同时发布《关于预计触发转股价格向下修正条件的提示性公告》称，公司股票已有连续10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，预计触发转股价格向下修正条件。9月以来，除了上述两家公司，还有崇达技术、豪美新材、游族网络、威派格、吉林敖东等5家公司均发布了预计触发转股价格向下修正条件的公告。

中信建投表示，从近年来的案例看得出来，下修的逻辑更多是大股东避免浮亏、加速转股缓解财务成本和银行补充资本金的诉求。

从前几年的数据看，实施下修转股价的公司里，民营企业占70%以上。今年更为明显，26家下修公司中只出现3家国企，民营企业占比高达近90%。

有研究员分析认为，转股价下修明显增多，是因为可转债市场快速扩容，今年市场整体较为平稳，为下修价格提供了可能。此外，市场参与者与发行人之间经过博弈后，发行人和投资者达成了共同诉求，形成的合力促使下修增多。

回售压力下存正股机会

下修转股价是上市公司的一种权力而非义务，目的在于促进可转债有序顺利转股。可转债下修转股价是上市公司促进转股或者是规避回售所采取的主动策略。

接受记者采访的一位业内人士表示，当正股股价临近满足回售条款的时候，市场会预期，面对回售所带来的资金压力，上市公司可能通过发布一些回购股份、业绩预增等利好，以支撑、护盘股价，减轻回售压力。因此，有经验的投资者十分关注有回售压力下的正股机会。

记者发现，在以往案例中，确实存在资金护盘的迹象。例如，早在2010年6月22日，新钢股份股价低于转股价的70%，若连续出现数日，则公司会面临规模高达27.6亿份的回售资金压力。当年6月29日晚，公司发布了业绩大幅增长预告，同时向市场透露了未来盈利的增长前景。一系列的利好，加之钢铁行业的集体反弹，新钢股份迎来连续放量拉升，摆脱了触发回售的压力。

还有中鼎股份、海马汽车等均在股价低迷时，释放回购股份等利好，此后公司股价连续上扬，离开了回售“红线”。

博弈转股价下修机会

对于可转债投资者来说，转股价下修会带来什么影响呢？

有研究员指出，可转债的特别向下修正条款是对转债投资者的保护，在可转债存续期间，当公司正股在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时(一般是85%，还有80%、90%等)，公司董事会有权提议下修并提交公司股东大会进行表决。转股价下修之后，可转债的转股价值会瞬间抬升，大幅压缩转股溢价率，可转债跟随正股上涨的弹性将大幅增强。

因此，博弈转股价是否下修是可转债持有人收益的来源之一。当然，存在机会的同时也面临着风险。

有机构研究报告显示，转股价下修幅度若低于市场预期，则可转债面临下跌风险；而董事会的下修提议能否被股东大会通过存在潜在风险。

以往的案例表明，在董事会披露下修转股价之后，可转债价格通常会迎来反弹。中信建投统计数据显示，在董事会披露下修之后的第一个交易日，可转债价格普遍上涨，平均涨幅为3.44%。

例如，搜特转债在2021年7月超预期下修转股价之后，次日涨幅最大达14.17%，特发转2在2021年11月26日董事会披露下修转股价之后，次日上涨12.97%。此外，岭南转债和淳中转债同样在2021年11月披露下修转股价，次日涨幅分别达10.14%和11.64%。

如果可转债出现了超预期下修，上涨的周期可能会更长，这为投资者提供了潜在机会。统计数据显示，在董事会披露下修之后的第5个交易日，相较公告披露次日的收盘价仍有一定涨幅，平均涨幅为0.47%。例如，骆驼转债2018 年3月8日披露超预期下修转股价，次日价格并没有反应，反而是在后续的交易日，价格迎来上涨，董事会后第5日相较第1日涨幅高达8.42%。

然而，也不是所有可转债随着转股价下修而出现上涨。例如，海兰转债则是在还未上市时就公告下修，且恰逢转债波动的2021年2月，因此在上市之后随着正股的下探，转债价格也有所下跌。对于高价转债而言，洋丰转债和康泰转2在2021年12月下修时转债价格高于125元，董事会后第5交易日相较第1日下跌分别为4.32%和1.61%，显示出高价转债下修博弈追高存在一定程度的风险。

此外，下修博弈的风险因素还有从提议下修日到公告下修日期间，部分可转债可能随正股下跌。因此，预判发行人董事会是否会提议下修最为关键。

（文章来源：上海证券报）

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