经过前期近一个月的快速下跌，利空情绪逐渐消散，蛋白粕在近日迎来强力反弹。昨日，菜籽粕和豆粕主力合约均跳空高开，午后涨幅小幅放大，分别以3.16%、2.34%的涨幅收报于2909元/吨和3668元/吨。

“近日双粕的强力反弹，和美豆强势回升、进口大豆集中到港的时间比预期晚以及整体商品市场情绪趋稳有关。在以上因素的共同影响下，蛋白粕现货市场的担忧情绪消退，双粕现货价格上涨带动期货价格反弹。”国泰君安期货农产品分析师傅博表示。

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在中辉期货油脂油料分析师贾晖看来，3月31日美国农业部作物展望并未如市场预期大幅调高美豆种植面积，反而与去年基本持平，这就导致之前市场预期利空效应解除，是触发蛋白粕市场出现报复性反弹的主因。

据中信建投期货油脂油料分析师石丽红介绍，CBOT大豆走强给国内市场带来了进口成本回升的支撑。“宏观冲击及巴西卖压释放一度令CBOT大豆跌至1400美分/蒲式耳附近，但3月底的USDA种植意向报告利空不及预期，8751万英亩的美豆种植意愿与2月展望论坛预期及去年种植面积基本持平，不及市场平均预估的8820万英亩。在此种植面积预估下，即便给予较好的单产预估，2023/2024年度的美豆平衡表仍将延续偏紧，这使得美豆重新站上1500美分/蒲式耳，并带来国内大豆进口成本的显著提升，豆粕保本价也从之前的3400多元/吨低点回升至3600多元/吨。”她说。

此外，除大豆进口成本企稳回升的支撑之外，石丽红表示，近期海关大豆通关偏慢引发的短期供应问题，也对豆粕价格带来阶段性提振。她进一步解释，海关政策调整导致大豆到港后拉回工厂压榨的时间延长，部分压榨厂出现大豆接不上的情况，4月上半月停机的压榨厂有所增多。而前期市场基于4月后大豆到港及弱需求，普遍不看好后市基差，渠道及终端不愿意建库存，压榨厂的超预期停机引发空头回补，这极大提振了近期豆粕现货市场成交及提货，并对基差及近月盘面走势形成支撑。

期货日报记者了解到，由于之前下游库存不高，在市场担忧情绪消退、现货价格企稳回升后，下游的补库的需求有所体现，4月3日豆、菜粕现货成交明显放量。相关数据显示，4月3日国内主流油厂豆粕成交量为423000吨，较上日增加277600吨。现货成交量为214000吨，较上日增加137100吨。基差成交量为209000吨，较上日增加140500吨。成交均价为3920.09元/吨，较上日上涨128.22元/吨，刷新两周高点。

基于此，国内大豆库存继续下滑。据中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第13周末，国内豆粕沿海库存量为41万吨，较上一周的48.8万吨减少7.8万吨，环比下降15.98%，仍处于相对偏低位置。

不过，石丽红介绍，当前下游的采购积极性主要集中于近月，远月成交依然偏少。因海关的政策调整只是推迟但并没有消除大豆到港的压力，在养殖端需求并不太好的情况下，市场对豆粕的后期需求依然看淡，不愿大量备货。而由于此轮行情的驱动本就源自到港可加工的大豆不足，“巧妇难为无米之炊”，油厂想提高开机率但苦于没有足够的豆子，短期油厂开机率预计仍难以显著回升，直到港口待检验大豆的陆续进厂。

“价格的上涨一定程度上会推动市场采购意愿，但决定采购意愿更多要来自于需求的带动。目前生猪存栏及蛋鸡存栏数据同比较好，存在消费基础，加上消费旺季下，豆粕的上涨有利于开机利润，有利于促进油厂开机率，但基差贸易方式下，开工率更多会受到点价采购需求的影响。”贾晖说。

分析人士表示，后市蛋白粕市场的供应压力仍然存在。“由于4—6月份国内已经买了充足的大豆，菜籽买得也不少，所以整个二季度，国内的蛋白粕的供应是充足的，供应压力还是有的，目前看只是供应压力有所后移。不过，考虑到美豆价格一直居高不下，国内二季度的大豆到港成本并不低，而且过去半个多月双粕的下行一定程度上是现货悲观情绪叠加宏观悲观情绪造成的，从情绪上来说，二季度的大豆到港压力已经交易过了。因此预计双粕期、现货价格短期会有所反弹，反弹高点确定后将围绕新形成的区间波动，之后双粕走势仍将取决于美豆和国内豆、菜粕各自的累库压力。”傅博表示。

贾晖表示，按照中国粮油商务网的预估数据来看，4—6月大豆进口预估为2680万吨，折合豆粕产出，高于去年同期消费的近300万吨，因此国内豆粕二季度供应预期稳定，基差预计将维持弱势。菜粕需求虽然在二季度水产开启后增加，但4—5月国内新季菜籽上市，供应预计充足。

“伴随着南美大豆种植炒作进入尾声，美豆种植面积及天气升水炒作将逐步登上舞台，截至3月底，阿根廷大豆70%以上进入灌浆期，产量预期逐步明朗，4月美国农业部月度供需报告及阿根廷农业部的月度展望报告，对于阿根廷大豆产量的数据基本可以得到相对确定性的结论，因此，需要警惕4月机构月度报告公布后，阿根廷减产利多出尽所带来的调整风险，在美豆种植及南美包括阿根廷大豆集中供应上市的多空因素交织下，期价二季度振荡加剧，操作上以短期思路对待为宜，在天气预期由拉尼娜转向厄尔尼诺的情况下，可关注三季度美豆丰产背景下中期高位做空机会。”贾晖表示。

不过，石丽红认为，尽管豆粕市场仍将面临较大的供应压力，但对于连盘豆粕的表现相对乐观，因其定价中枢CBOT大豆预计将维持偏强运行。她进一步解释，由于2022/2023年度的南美整体产量未能赋予全球大豆边际转宽松的供应格局，市场将供应修复的希望寄托于2023/2024年度，这将令美豆种植面积及生长期天气备受关注，赋予市场更多交易题材。随着美豆4月种植季开启，CBOT大豆将伴随各类风险升水注入重回强势格局，直到此类担忧被证伪。届时，豆类尤其是粕价盘面走势有望得到CBOT大豆的较强支撑，双粕的供应压力预计更多体现为基差的下行。

（文章来源：期货日报）

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