铁矿石：机会是跌出来的

发布时间：2023-08-25 15:08:11 来源:国信期货

铁矿石走势近期波动较大，市场对于铁矿石的走势有很大分歧。在粗钢压减的政策，以及终端需求不强的背景下，铁矿石远月合约一度下跌走阔基差。在盘面估值较低的情况下，由于预期中的减产不能兑现，低估的盘面进行修复，叠加人民币贬值推高进口矿估值，盘面走出了凌厉的上行。

对于铁矿石来说，这种负反馈预期不能兑现的修复上行在上半年已经发生过一次，5月份终端需求旺季不旺的情况下，市场预计钢厂减产打压原料，但钢厂反而积极生产，铁水产量继续上行至243万吨的水平，悲观预期被证伪。加上今年铁矿石的库存维持低位，高需求低库存的铁矿石在预期证伪后相当于叠加了低估值，成为多头进攻的重要品种。

连续的负反馈预期主要是源于钢材需求的弱势，市场认为房地产持续走弱的情况下，今年的需求会出现坍塌，实际上今年的需求虽然弱，但还是有一定韧性，虽然螺纹钢需求弱势，其他品种钢材需求颇有亮点。今年的废钢供应端下滑，也在进行主动去库存，这导致铁水产量相对强势。

【资料图】

铁矿石本轮强势我们认为并不会持续太久，当预期被反复证伪放松警惕的时候，狼可能真的会来。

现在市场关注的焦点短期看主要是钢厂是否会进行减产，关于粗钢压减的反复拉扯最终能否落地。自从云南地区发改委出台压减政策后，后续其他省份似乎没有跟进，市场预期粗钢压减可能不会执行或者不会严格执行，铁矿石期货端的修复上行越发坚决。

粗钢压减政策的目的除了环保与碳中和的要求外，更主要的是帮助钢厂调节生产，保持适当的行业利润。从这个角度上，粗钢压减政策的执行主要有两条：一、终端需求弱势，如果终端需求强势进行粗钢压减会导致钢材价格强势伤害下游制造业；二、钢厂利润太低，在下游需求不强的情况下，钢厂还积极生产、恶性竞争，导致利润都被原料尤其是铁矿石吞噬，则需要进行政策面的粗钢压减。因此，在终端需求弱势的情况下，原料价格就成为后续政策的主要依据。在粗钢压减政策传闻导致铁矿石价格回落后，进一步的政策出台积极性降低，而随着近期铁矿石价格大涨，钢材向下游涨价争取利润的能力不足，政策面出台粗钢压减的概率大大提高。

即使没有粗钢压减政策，钢材的产能也难以为继。需求弱势的情况下，高位产能让钢厂没有向下游争取利润的能力，部分钢材品种利润不错，也只会吸引铁水流向，拉高产能后打掉利润。因此现在阻力最小的方向仍然是钢厂通过减产向原料争取利润。铁矿石至少还有一次中期回落。

对于铁矿石未来的走势，还必须对黑色终端需求有判断。从房地产的实际情况看，当前的月度数据已经达到历史低位，但是钢材的需求却仍有韧性，这侧面说明房地产外其他钢材需求已经开始走好。市场普遍认为需求不好，没需求，主要是因为房地产。今年的钢材产量不低，但是库存持续去化，而且在悲观情绪下，库存隐形化的概率很低，反而很多企业选择接订单后推迟备货，也就是对需求后置。因此，真实的需求可能已经好转。

从库存周期角度，当前的工业利润跌幅低位收窄，且上一个库存周期时间已经够长，工业端新的库存周期可能已经开启，从当前情况看，由于房地产拖累，本轮库存周期可能是个冷清的弱复苏。

因此对于需求，未来中长期大概率是见底回升或者逐步回暖的态势。房地产需求基本触底，即使再次下滑，在房地产低基数的情况下，对于需求的拖累也有限，还会有更强力的托底政策出台。接下来需要关注的是市场能否把目光从房地产上移开，认识到房地产在黑色中的需求拖累已经不是主要矛盾，如果未来的地产数据继续走弱，引起市场恐慌回落，则会出现较好的抄底机会。

如果钢厂减产或者粗钢压减，大概率是在发现需求弱势，钢厂产能较高，原料价格强势的情况下，因此大概率会在四季度进行，但是终端需求在房地产再次下滑后大概率会企稳回升，可以得到下图的推演。

如果黑色需求按照上述推演走强，四季度后铁矿石依然有望成为黑色上涨的强势驱动。当前铁元素的主动库存已经完成得非常出色，不仅铁矿石的库存处于历史低位，废钢及钢材库存都很低，如果终端需求走强，钢材价格大幅攀升，除去铁水回归扩张外，钢厂必然结束降库对铁矿石进行冬储补库。按照钢联口径，当前港口库存约1.2亿吨，钢厂库存约8400万吨，若钢厂要补库至1.1亿吨的正常水平，对铁矿石需求将会有很强的拉动。

对于具体走势，盘面可能出现不同的演化，但是我们可以笼统地得出一系列结论：铁矿石其自身的供需情况更支持上涨，中长期角度铁矿石可能会经历探底回升的走势，如果出现下跌，主要是因为情绪悲观及钢厂阶段性减产打压原料，今年年底铁矿石或伴随钢厂补库出现新一轮大级别上行。

（文章来源：国信期货）

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