预期，若见拐点｜宏观经济

发布时间：2023-07-30 19:07:17 来源:清华金融评论

文/长江证券首席经济学家伍戈

(相关资料图)

先行经济的，是预期。在前期政策保持定力的基础上，近期中央释放“加大宏观政策调控力度”等信号，各界似乎增添了诸多“超预期”的期待。然而，面对与过往不同的挑战，尤其是在“高质量发展”理念之下，宏观政策究竟如何发力？最终效果将如何？

核心观点：

历史上，当政治局等会议强调稳增长之后，货币、财政、产业等政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约有2个季度的过程，从而经济指标实现边际企稳。但与过往传统动能相比，当前似更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。

市场有自发调节功能，但若远离均衡，则需借助强劲外力才能修复。历史可见，地产围绕长期趋势波动，多数时候可通过利率等常规举措纠偏；一旦明显偏离，过往要出台全面降首付、取消限购等“大招”才能稳住，何况当前供求关系已“发生重大变化”。

展望未来，下半年消费有望低位企稳，但外需、地产投资仍处下行通道。为实现年初制定的5%左右预期经济增长目标，仍有待地产及政策性金融工具等增量举措。此外，历史上我国几次真正走出价格低迷，都伴随重大结构改革，本轮或也不能例外。

正文：

在前期政策保持定力的基础上，近期中央释放“加大宏观政策调控力度”等信号，各界似乎增添了诸多“超预期”的期待。面对与过往不同的挑战，尤其是在“高质量发展”理念之下，未来宏观政策究竟如何发力？最终效果又将如何？

现实经济：与过往的异同？

历史上，当政治局等会议强调稳增长之后，货币、财政、产业等政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约2个季度的过程，经济指标实现边际企稳。

与过往传统动能相比，当前似乎更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。新动能体量仍较小，其在工业产出、制造业投资、出口中占比分别约15%、18%、5%。地产、基建等旧动能不稳时，新动能难支经济。

地产围绕长期趋势波动，多数时期可通过利率等纠偏；一旦明显偏离，过往则需全面降首付、取消限购等“大招”，何况当前供求关系已“发生重大变化”。疫情三年城镇年均新增人口较疫前少增约800万，新房需求的中枢较疫前下降约1亿平米。

政策举措：是否也将不同？

随着边际消费倾向的修复，整体消费有望低位企稳，但外需、地产投资仍处下行通道。基于上半年5.5%的经济增速，下半年需4.6%左右的增长才能实现全年5%左右的目标，这对应着下半年经济增长（季调环比）较二季度应有所抬升。

下半年，价格（GDP平减指数）同比或略有回升，但仍处负区间。实际利率及实际债务高企仍掣肘居民和企业的扩张意愿。历史上，逆周期政策发力叠加结构改革，才能真正带动价格走出低迷。

基本结论

一是先行经济的，是预期。历史上当政治局等会议强调稳增长之后，政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约有2个季度的过程，从而经济指标实现边际企稳。但与过往传统动能相比，当前似更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。

二是市场有自发调节功能，但若远离均衡，则需借助强劲外力才能修复。历史可见，地产围绕长期趋势波动，多数时候可通过利率等常规举措纠偏；一旦明显偏离，过往要出台全面降首付、取消限购等“大招”才能稳住，何况当前供求关系已“发生重大变化”。

三是展望未来，下半年消费有望低位企稳，但外需、地产投资仍处下行通道。为实现年初制定的5%左右预期经济增长目标，仍有待地产及政策性金融工具等增量举措。此外，历史上我国几次真正走出价格低迷，都伴随重大结构改革，本轮或也不能例外。

文章来源：首席经济学家论坛

本文编辑：王茅

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